Hinahamon ng South Korea ang Posibleng IPO ng Solidigm sa US na Nagkakahalaga ng $150 Bilyon Dahil sa Proteksiyon ng mga Shareholder

Sinusuri sa Seoul ang posibleng pag-lista sa 2027

Naniniwala ang mga financial regulator ng South Korea na salungat sa mga patakarang nagpoprotekta sa mga shareholder ang posibleng pag-lista sa US ng Solidigm, ang negosyong Amerikano sa storage na kontrolado ng SK hynix. Maaaring makalikom ang panukala ng hanggang $15 bilyon sa halagang aabot sa $150 bilyon, kaya nasasailalim sa pagsusuri ng mga regulator ang isang malaking mapagkukunan ng pondo para sa AI storage.

Inilahad ni Financial Supervisory Service Governor Lee Chan-jin ang paninindigang ito sa isang pagdinig ng National Assembly noong Oktubre 19, 2026. Magkapareho ang pangamba ng Financial Services Commission, na nagtatakda ng patakarang pinansyal, at ng FSS, na nangangasiwa sa mga kumpanyang pinansyal at pagsisiwalat ng securities.

Inilarawan ni Lee ang paninindigan ng mga ahensiya habang tinatanong siya ni Park Sung-hoon, mambabatas ng People Power Party.

"Patuloy naming sinusubaybayan ang usapin ng Solidigm. Itinuturing ito ng Financial Services Commission (FSC) at ng FSS na salungat sa mga patakarang iyon," sabi ni Lee.

Naghihintay pa ng hiwalay na legal na interpretasyon kung kailangang maghain ang Solidigm ng pahayag ng pagpaparehistro ng securities sa South Korea. Tutukuyin ng pasyang ito kung maaari ring magsagawa ang mga awtoridad ng Korea ng karagdagang pagsusuri sa pagsisiwalat kasabay ng proseso ng pag-lista sa US. Hindi sinabi ni Lee na haharangin ng mga regulator ang alok.

Iginiit ng SK hynix na wala pang napagpasiyahang pag-lista. Sinabi ng kumpanya na pinag-aaralan nito ang mga paraan para palakasin ang pagiging mapagkumpitensya ng Solidigm, kabilang ang pamumuhunan mula sa sarili nitong pondo at kapital mula sa labas, habang isinasaalang-alang ang mga interes ng shareholder.

Praktikal ang sentrong pagtatalo: gaano kalaking bahagi ng kikitain ng Solidigm sa hinaharap ang dapat isuko ng mga kasalukuyang shareholder ng SK hynix kapalit ng pondong makatutulong sa paglago ng negosyo? Para masagot ito, kailangang tingnan ang istruktura ng pagmamay-ari, ang iminungkahing pagpopondo at ang mga proteksiyong dapat ilaan ng mga lupon ng direktor.

Bakit mahalaga ang kadena ng pagmamay-ari

Nabuo ang Solidigm noong 2021 matapos bilhin ng SK hynix ang negosyo ng Intel sa NAND flash memory at solid-state drive sa halagang $9 bilyon. Nilagdaan ng SK hynix ang kasunduan sa pagbili noong 2020. Nag-iimbak ng impormasyon ang NAND flash nang hindi nangangailangan ng tuloy-tuloy na suplay ng kuryente, samantalang pinagsasama ng mga solid-state drive, o SSD, ang memory at teknolohiya sa pagkontrol sa mga storage device.

Mula SK Inc., dumaraan ang kadena ng pagmamay-ari sa SK Square at SK hynix, patungo sa intermediary holding company na AI Company sa US, at saka sa Solidigm. Kapag inilista ang Solidigm, magkakaroon ng apat na publicly traded na kumpanya sa loob ng kadena na binubuo ng limang kumpanya.

Kasalukuyang kontrolado ng SK hynix ang Solidigm sa pamamagitan ng holding entity sa US. Kung maglalabas ang Solidigm ng mga bagong share para sa mga mamumuhunan sa labas, makakakuha ang mga ito ng bahagi sa kikitain sa hinaharap. Mananatili sa mga shareholder ng SK hynix ang di-tuwirang interes sa pamamagitan ng kanilang mga share sa parent company, pero magiging mas maliit ang porsiyento ng interes na iyon sa Solidigm.

Maaari ring magbago ang pagtataya ng mga mamumuhunan sa halaga ng SK hynix kapag hiwalay na inilista ang Solidigm. Maaaring direktang bilhin ng mga gustong mamuhunan sa Solidigm ang mga share nito sa halip na bumili sa parent company. Dahil dito, maaaring mas mababa sa buong halaga ng natitirang stake nito sa subsidiary ang ituring na halaga sa merkado ng parent company. Karaniwang tinatawag na holding company discount ang agwat na ito.

Ipinakikita ng mga bilang ng pagmamay-ari sa katapusan ng Marso ang mga antas na kasangkot: may hawak ang SK Group na 32.14% ng SK Square, na may hawak naman ng 20.5% ng SK hynix. Ayon sa isang investment analysis, 42% ang discount ng SK Square sa net asset value nito noong Oktubre 6. Ang net asset value ay ang tinatayang halaga ng mga hawak ng kumpanya matapos ibawas ang mga pananagutan nito.

Mga hinihingi ng mga bagong patakaran

Karaniwang ipinagbabawal ng balangkas ng South Korea ang sabayang pag-lista ng parent company at subsidiary nito, pero may mga eksepsiyon kung natutugunan ang mga kondisyon para maprotektahan ang mga shareholder. Inaprubahan ng Financial Services Commission noong Hulyo 31 ang mga pagbabago sa mga patakaran ng Korea Exchange sa pag-lista at pagsisiwalat, at nagkabisa ang mga ito noong Agosto 3.

May limang pangunahing tungkulin ang mga lupon ng parent company: tasahin ang epekto sa mga shareholder, maghanda ng mga hakbang para protektahan sila, makipag-ugnayan sa mga shareholder o kumuha ng kanilang pahintulot, bumoto sa panukala at abisuhan ang subsidiary, at isiwalat ang proseso sa bawat yugto.

Dapat suriin at aprubahan muna ng isang independiyenteng espesyal na komite ang panukala. Ayon sa pinal na mga kinakailangan, isang independent director ang dapat mamuno sa komite, at dapat bumuo ng hindi bababa sa dalawang-katlo ng mga miyembro nito ang mga independent director at eksperto sa labas.

Nakabatay sa paraan ng pagkakabuo ng subsidiary ang mga kinakailangan sa pag-apruba ng shareholder. Kung nabuo ang subsidiary sa pamamagitan ng paghihiwalay ng dati nang negosyo mula sa parent company, kailangan ang pahintulot ng mga shareholder sa ilalim ng mekanismo ng pagboto na naglilimita sa pinagsamang voting rights ng controlling shareholder at mga kaugnay na partido sa 3%. Kailangan ang mayorya ng mga boto ng mga dumalo sa pulong at hindi bababa sa isang-kapat ng kabuuang voting rights para maaprubahan ito.

Para sa iba pang subsidiary, kabilang ang mga negosyong binili mula sa labas ng grupo, karaniwang inirerekomenda ang tuwirang paghingi ng pahintulot ng shareholder sa halip na awtomatikong gawing obligasyon ito. Kailangan pa ring kumpletuhin ng lupon ang proseso ng proteksiyon. Mahalaga sa pagtrato sa Solidigm ang pagkakabuo nito mula sa pagbili sa Intel.

Maaaring ipatupad ang limitadong eksepsiyon kung mas mababa sa 10% ng katumbas na bilang ng parent company ang kita, operating profit at mga asset ng subsidiary. Maaari pa ring sumailalim sa mas masusing pagsusuri ang isang subsidiary na itinuturing na mahalaga dahil sa inaasahang halaga nito. Kaya bahagi lamang ng pagtatasa ang iniulat na halos 9% na ambag ng Solidigm sa kita.

Paano maaaring umabot sa IPO sa US ang mga patakaran ng Korea

Malalampasan ng pag-lista sa Nasdaq ang karaniwang pagsusuri ng Korea Exchange sa pag-aalok ng share ng isang domestic subsidiary. Sinusuri ng mga awtoridad ng Korea ang dalawa pang posibleng paraan: ang mga tungkuling nakaatang sa mga lupon ng Korean parent company at ang posibleng pangangailangang magparehistro ng securities sa Korea para sa issuer sa ibang bansa.

Maaari ring umabot sa mga di-tuwirang pagmamay-ari ang mga obligasyon ng lupon. Ayon sa balangkas na inilarawan ng mga financial regulator, saklaw nito ang stake na hindi bababa sa 20% sa isang kaugnay na kumpanya ng isang nakalistang kumpanya, at susundan ito ng controlling stake na lampas sa 50% sa mga susunod na antas. Dahil dito, maaaring kapwa magkaroon ng pananagutan ang SK hynix at SK Square kaugnay ng pag-lista ng Solidigm.

Kung hindi makumpleto ang mga tungkuling ito, maaaring pagmultahin ng Korea Exchange ang parent company nang hanggang 1 bilyong won, suspindihin ang kalakalan nang isang araw at isapubliko ang paglabag. Parent company sa Korea ang maaapektuhan ng mga parusang ito kahit sa American exchange humihingi ng pag-apruba ang subsidiary.

Mas komplikado ang usapin sa paghahain ng securities. Isinasaalang-alang sa mga patakarang namamahala sa ilang pag-isyu ng share sa ibang bansa kung may hawak ang mga residente ng Korea na hindi bababa sa 20% ng foreign issuer sa katapusan ng pinakahuling taon ng pananalapi nito, at kung maaari bang bumili ng securities ang mga residente ng Korea sa oras ng pag-isyu o sa loob ng isang taon pagkatapos nito.

Dumaraan sa isang kumpanyang Amerikano ang pagmamay-ari ng Solidigm, kaya pinagtatalunan kung paano ipatutupad ang hangganan sa pagmamay-ari ng mga residente. Kung kailangan ng pagpaparehistro sa Korea, maaari itong magdagdag ng pagsusuri ng FSS, mga kahilingan para baguhin ang mga pagsisiwalat at mas mahabang paghihintay bago makalikom ng pondo. Walang ibinigay na takdang panahon para sa pinal na interpretasyon.

Iba ang saklaw ng isa pang batas. Para sa mga Korean company ang hinihingi ng Fair Trade Act na ganap na pagmamay-ari ng ilang domestic affiliate sa loob ng mga holding company structure. Dahil nakarehistro sa US ang Solidigm, hindi ito saklaw ng partikular na paghihigpit sa pagmamay-ari na iyon, pero sinusuri pa rin ang mga tanong tungkol sa securities at proteksiyon ng mga shareholder.

Iisang paliwanag ang nais marinig ng mga shareholder sa magkabilang panig

Nakasentro ang mga tanong ni Park sa impormasyong ibinigay sa mga Korean investor. Inakusahan niya ang SK hynix na ipinaliwanag nito sa mga pagsisiwalat sa securities sa US ang posibleng pinsalang dulot ng pag-lista ng subsidiary, pero hindi ito nagbigay ng katumbas na paliwanag sa mga lokal na shareholder.

Inilarawan sa prospectus ng kumpanya sa US ang ilang posibleng epekto ng pagbebenta ng share ng subsidiary o ng IPO nito: mas maliit na porsiyento ng pagmamay-ari, mas kaunting kikitain at cash flow sa hinaharap para sa SK hynix, paghina ng kontrol, at pagdiin sa presyo ng mga ordinary share at American depositary share nito. Mga securities ang depositary share na nagbibigay-daan sa mga mamumuhunan na magkaroon ng interes sa isang dayuhang kumpanya sa pamamagitan ng merkado sa US.

Nanawagan si Park na maglabas ng paghahambing kung paano magbabago bago at pagkatapos ng pag-lista ang halaga ng stake ng SK hynix sa Solidigm at ang mga ekonomikong interes ng mga kasalukuyang shareholder. Binigyang-diin din niya ang kahalagahan ng mga proseso ng lupon ng Korean parent company dahil hindi sasailalim sa pagsusuri ng Korea Exchange ang alok sa ibang bansa.

Hiniling ng Korea Corporate Governance Forum na itigil ang mga pag-uusap tungkol sa pag-lista. Bukod sa agarang pagliit ng bahagi sa kita, ikinababahala nito ang dami ng mga nakalistang kumpanyang may interes sa iisang batayang negosyo.

Nangatuwiran si Shim Hye-seop, abogado at auditor ng forum, na hindi dapat awtomatikong iligtas sa botohan ng mga shareholder ang isang subsidiary dahil lamang binili ito mula sa isang nagbebenta sa labas. Kinuwestiyon din niya ang kalayaan ng Solidigm sa pagpapatakbo, at itinuro ang mga ugnayan sa pagitan ng negosyo nito sa SSD at suplay ng NAND ng SK hynix.

Kaya mas malawak sa paglalatag ng kaakit-akit na halaga para sa IPO ang tungkulin ng mga lupon. Dapat nilang ipaliwanag kung gaano kalaking pagmamay-ari ang ililipat, kung sino ang tatanggap ng pera, paano ito ipupuhunan at ano ang kapalit na matatanggap ng mga kasalukuyang shareholder.

Gaano kalaki ang pondong malilikom at stake na ililipat?

Tinataya ng merkado na maaaring umabot sa $10 bilyon hanggang $15 bilyon ang malilikom sa IPO at $100 bilyon hanggang $150 bilyon ang posibleng halaga ng Solidigm. Tumutukoy sa pinakamataas na inaasahan ang mas malalaking bilang; may iba pang pagtatayang $10 bilyon ang alok at hanggang $100 bilyon ang halaga ng kumpanya.

Kung makalikom ng $15 bilyon sa halagang $150 bilyon pagkatapos ng alok, magkakaroon ang mga mamumuhunan sa labas ng humigit-kumulang 10% ng Solidigm, sa palagay na lahat ng malilikom ay magmumula sa mga bagong inisyung share. Mananatili sa SK hynix ang humigit-kumulang 90% na di-tuwirang pagmamay-ari. Gayundin ang proporsiyon kung $10 bilyon ang alok sa halagang $100 bilyon.

Mahalaga kung paano bubuuin ang bentahan. Mapupunta sa Solidigm ang pera mula sa mga bagong inisyung share para ipuhunan sa negosyo. Samantala, sa shareholder na nagbebenta mapupunta ang kita mula sa pagbebenta ng mga dati nang share. Makaaapekto ang magiging halo ng mga ito kapwa sa pondong mapupunta sa negosyo at sa pakinabang na matatanggap ng parent company.

Iniulat na napili ang Goldman Sachs at Morgan Stanley bilang mga pangunahing underwriter, kasama ang JPMorgan Chase, Citigroup at UBS sa grupo ng mga underwriter. Tumutulong ang mga underwriter sa paghahanda ng alok, paghahanap ng mga mamumuhunan at pagsasaayos ng bentahan ng share. Tinatalakay rin ng Solidigm ang pamumuhunan bago ang posibleng IPO.

Kabilang sa mga paghahanda ang pagpapalakas ng operasyon nito sa pakikipag-ugnayan sa pamahalaan ng US. Kinuha ng Solidigm si Andres Castrillon, dating executive ng Qualcomm, bilang bise presidente para sa government relations at kinontrata ang Ballard Partners para magbigay ng payo tungkol sa pagmamanupaktura ng semiconductor, kalakalan at regulasyon sa US.

Iniulat na umabot sa 12.25 trilyong won ang kita ng kumpanya sa unang kalahati ng taon, at sinasabing halos 9% ito ng kita ng SK hynix. Lalong nagiging mahalaga sa estratehiya ang negosyo nito sa enterprise SSD habang nangangailangan ng mas malaking kapasidad sa storage ang mga data center para sa AI, kasabay ng makapangyarihang processor at memory.

Sapat ba ang bagong pamumuhunan para tumbasan ang mas maliit na stake?

Pinopondohan ng SK hynix ang ilang negosyong nangangailangan ng malaking puhunan nang sabay-sabay, kabilang ang NAND, server DRAM, advanced chip packaging at high bandwidth memory, o HBM. Inilalagay ng HBM ang memory malapit sa mga AI processor para mabilis na mailipat ang maraming datos. Iba naman ang pangangailangan na tinutugunan ng mga SSD ng Solidigm: pag-iimbak ng impormasyong ginagamit ng mga sistemang iyon.

Makakatulong ang pondong mula sa labas para mapalawak ng Solidigm ang produksyon at pananaliksik nang hindi kailangang manggaling sa SK hynix ang buong halaga. Sa gayon, maaari nitong ilaan ang mas malaking bahagi ng badyet nito para sa pamumuhunan sa HBM at iba pang proyekto.

Tinataya sa pagsusuri ni Masahiro Wakasugi, analyst sa semiconductor, noong Oktubre 15 ang agarang epekto sa kita sa ilalim ng isang partikular na palagay: humigit-kumulang 10% ng netong kita ng SK hynix ang ambag ng Solidigm. Kung magbebenta ng 10% na interes sa mga mamumuhunan sa labas, bababa nang humigit-kumulang 1% ang kita ng SK hynix kada share, bago isaalang-alang ang paglago na popondohan ng bagong pera.

Magdudulot naman ng tinatayang 1.5% na pagbaba ang 15% na interes ng mga mamumuhunan sa labas. Ang 20% hanggang 30% na stake sa labas ay mangangahulugan ng humigit-kumulang 2% hanggang 3% na pagbaba. Ang kita kada share ay tumutukoy sa kitang naiuugnay sa bawat share ng parent company.

Ipinakikita ng kuwenta kung bakit mas maliit nang malaki ang porsiyentong epekto sa kabuuang kita ng SK hynix kung 10% ng Solidigm ang ibebenta. Bahagi lamang ng mas malawak na negosyo ang Solidigm. Kung palalaguin ng pamumuhunan ang kita nito, maaari pa ring kumatawan sa mas malaking halaga ng kita ang mas maliit na porsiyento ng pagmamay-ari ng parent company.

Sa kabilang banda, binibigyang-diin ng mga kritiko na maaaring mapanatili ng mga kasalukuyang mamumuhunan ang buong interes nila sa negosyo kung parent company mismo ang popondo sa pagpapalawak nito. Sinabi ni Lee Young-gon, pinuno ng pananaliksik sa Toss Securities, noong Agosto na hindi pabor sa mga kasalukuyang shareholder ng SK hynix ang hiwalay na pag-lista dahil hiwalay na nakalistang entity ang magiging batayan ng pagtataya sa halaga ng negosyo.

Sinabi ng SK hynix sa pahayag nito noong Oktubre 1 na maaaring hindi pinakamainam na opsiyon ang pagpopondo sa bawat pamumuhunan nang buo mula sa sariling pondo. Nakadepende ang magiging paghahambing sa presyo ng IPO, laki ng stake na ibebenta, balik sa pamumuhunan at anumang hakbang para protektahan ang mga shareholder.

Isang halimbawa sa Korea ang nagpapakita ng mga posibleng proteksiyon

Nagbibigay ng kongkretong halimbawa ng mga prosesong isinasagawa ngayon ng mga kumpanya ang panukalang paglista ng Duksan Hi-Metal sa biniling subsidiary nitong Duksan Nepcore. Inaatas ng binagong pamantayan sa mga form ng pagsisiwalat ng kumpanya, na nagkabisa noong Agosto 3, ang detalyadong paliwanag tungkol sa epekto sa mga shareholder, mga hakbang sa proteksiyon, pakikipag-ugnayan at kalayaan sa pagpapatakbo.

Bumuo ang Duksan Hi-Metal ng espesyal na komite na may dalawang outside director at tatlong panlabas na miyembro. Kumuha ito ng panlabas na pagtatasa, nagsagawa ng sarili nitong pagsusuri sa epekto sa mga shareholder at nagdaos ng mga pulong ng shareholder at talakayan sa mga mamumuhunan.

Inaprubahan din ng mga shareholder ang planong ipamahagi ang 150,000 share ng Duksan Nepcore sa mga ordinaryong shareholder ng parent company kung matuloy ang pag-lista. Katumbas ito ng 5% ng planong alok. Sa halip na cash, direktang interes sa bagong nakalistang kumpanya ang maibibigay sa mga mamumuhunang tatanggap ng mga share.

Naging subsidiary ang Duksan Nepcore sa pamamagitan ng pagbili noong 2021, kaya mahalaga ang proseso nito sa debate tungkol sa mga biniling negosyo tulad ng Solidigm. Magkaiba ang laki at istruktura ng pagmamay-ari ng mga ito, pero ipinakikita ng halimbawa ang uri ng pagtatasa, pakikipag-ugnayan at kabayarang maaaring ihain ng mga lupon.

Mga petsang nagdala sa pagtatalo sa Parlamento

Naganap ang posibleng pag-lista ng Solidigm kasabay ng mabilis na pagbabago sa mga patakaran ng Korea para protektahan ang mga shareholder. Narito ang mahahalagang pangyayari:

• 2020: Nilagdaan ng SK hynix ang kasunduan para bilhin ang negosyo ng Intel sa NAND at SSD.
• 2021: Itinatag ang Solidigm kasunod ng pagbili.
• Hulyo 31, 2026: Inaprubahan ng Financial Services Commission ang binagong mga patakaran ng Korea Exchange sa pag-lista at pagsisiwalat.
• Agosto 3: Nagkabisa ang binagong balangkas.
• Unang bahagi ng Agosto: Lumabas ang mga ulat tungkol sa posibleng pag-lista ng Solidigm, na sinundan ng mahigit 10% na pagbaba ng share ng SK hynix sa isang sesyon.
• Oktubre 1: Sinabi ng SK hynix na wala pa itong napagpapasyahang pag-lista at isasaalang-alang nito ang mga interes ng shareholder.
• Oktubre 19: Sinabi ni Lee sa Parlamento na salungat sa mga paghihigpit sa sabayang pag-lista ang panukala, ayon sa FSC at FSS.
• 2027: Pinakamaagang posibleng panahon ng IPO na tinatalakay.

Sa panahong saklaw ng mga ulat noong Oktubre 19, bumaba nang 2% sa 1.247 milyong won ang share ng SK hynix habang tumaas nang 0.8% sa 5,715.9 puntos ang KOSPI. Nangahulugan ito ng 2.8 percentage point na mas mababang galaw kumpara sa mas malawak na indeks.

Ang susunod na mahahalagang hakbang ay ang legal na interpretasyon tungkol sa mga kinakailangan sa pagpaparehistro sa Korea at anumang pormal na pasya ng kumpanya na magtatakda sa alok at mga proteksiyon para sa shareholder. Tutukuyin ng mga pasyang ito kung babaguhin ng SK hynix ang iskedyul, babawasan ang stake na iaalok o pipili ng ibang paraan para pondohan ang Solidigm.

Mahahalagang Punto

• Itinuturing ng mga Korean regulator na salungat sa mga paghihigpit sa sabayang paglista ng parent company at subsidiary ang posibleng IPO ng Solidigm sa US.
• Naghihintay pa ng interpretasyon kung kailangan ng Solidigm na sumailalim sa pagsusuri sa pagpaparehistro ng securities sa Korea.
• Maaaring makalikom ang alok ng $10 bilyon hanggang $15 bilyon sa halagang $100 bilyon hanggang $150 bilyon.
• Higit pa sa botohan ng shareholder ang mga tungkulin ng lupon para protektahan sila, at maaaring saklaw nito kapwa ang SK hynix at SK Square.
• Maaaring mabawasan ng pamumuhunan mula sa labas ang pasanin ng SK hynix sa pagpopondo habang naililipat sa mga bagong mamumuhunan ang bahagi ng kikitain ng Solidigm sa hinaharap.
• Sinabi ng SK hynix na wala pang napagpapasyahang pag-lista; 2027 ang pinakamaagang panahong isinasaalang-alang.