Plano ng JIC na Ibenta ang JSR sa Mitsui Chemicals sa Halagang Higit sa $8.2 Bilyon, Habang Bumibigat ang Alalahanin sa Pagpopondo

Iminungkahing kasunduang mas malaki sa market value ng bibili

Plano ng Japan Investment Corp na ibenta sa Mitsui Chemicals ang JSR, isang tagagawa ng mga materyales para sa semiconductor, sa transaksiyong maaaring lumampas sa 1.3 trilyong yen ($8.2 bilyon), ayon sa dalawang taong pamilyar sa usapin. Bumagsak nang 13% ang mga bahagi ng Mitsui Chemicals matapos maisapubliko ang plano noong Nobyembre 4, habang nakatuon ang mga mamumuhunan sa pinansiyal na bigat ng pagbili ng negosyong mas mahal kaysa sa sariling halaga ng mga bahagi ng bibili sa stock market.

Binili ng pondong investment na sinusuportahan ng estado ang JSR sa halagang humigit-kumulang 900 bilyong yen noong 2024, sa layuning gawin itong plataporma para pagsamahin ang mga negosyo sa industriya ng mga materyales para sa semiconductor sa Japan. Sa halip, ililipat ng pagbebenta ang tungkuling iyon sa isang lokal na tagagawa ng kemikal, habang itinutulak ng lumalaking pamumuhunan sa artificial intelligence ang mas mataas na valuation ng mga negosyong may kaugnayan sa paggawa ng chip.

Ayon sa isang taong pamilyar sa mga pag-uusap, maaaring magkaroon ng desisyon bago matapos ang Nobyembre. Hindi pa tumutugon ang JIC, JSR at Mitsui Chemicals sa mga kahilingan para sa komento nang iulat ang plano. Hindi pa inihahayag ang pinal na presyo, estruktura ng pagpopondo at iskedyul ng pagsasara ng transaksiyon.

Pinagsasama ng iminungkahing pagbili ang dalawang magkaibang pagtutuos. Mapalalakas ng JSR ang Mitsui Chemicals sa mga materyales na kailangan ng mga pabrika ng chip sa paggawa ng mga electronic circuit. Ngunit mangangailangan ng malaking paggasta ang pagbili mula sa isang kumpanyang may market capitalisation na humigit-kumulang 800 bilyong yen, kumpara sa potensiyal na halaga ng transaksiyong lampas 1.3 trilyong yen.

Bakit mahalaga ang JSR sa paggawa ng chip

Itinatag noong 1957 at nakabase sa distrito ng Minato sa Tokyo, nangungunang tagagawa ng photoresist ang JSR. Mga kemikal ang mga ito na ginagamit sa paglilipat ng mga pattern ng circuit sa mga semiconductor wafer, ang maninipis na disk kung saan ginagawa ang mga chip.

Gumagana ang photoresist na parang stencil na sensitibo sa liwanag. Pinapahiran ito ng mga tagagawa sa wafer, inilalantad sa liwanag ang mga piling bahagi at pinauunlad ang nabuong pattern. Ginagabayan ng pattern na ito ang mga susunod na hakbang sa pagproseso para malikha ang maliliit na estruktura sa loob ng chip.

Samakatuwid, higit pa sa karaniwang paggawa ng kemikal ang halaga ng JSR. Direktang ginagamit ang mga materyales nito sa maseselang prosesong kailangan sa paggawa ng semiconductor. Pinalalawak din ng Mitsui Chemicals ang negosyo nito sa mga materyales para sa chip, kaya malinaw na kaayon ng kasalukuyan nitong direksiyon ang iminungkahing pagbili.

Pinatatag ng JSR ang portfolio ng teknolohiya nito noong Oktubre 2021 nang gawin nitong ganap na pag-aari nitong subsidiary ang Inpria. Gumagawa ang Inpria ng mga resist na metal-based para sa extreme ultraviolet lithography, o EUV. Gumagamit ang paraang ito sa paggawa ng napakaikling wavelength ng liwanag para makalikha ng napakaliit na mga pattern ng circuit.

Pinalaki ng paggasta sa artificial intelligence ang pangangailangan sa kapasidad sa pag-compute at pamumuhunan sa industriya ng semiconductor. Dahil sa mas mataas na valuation ng mga negosyong kaugnay ng naturang pamumuhunan, may pagkakataon ang JIC na humingi ng presyong higit na mataas kaysa sa ibinayad nito halos dalawang taon na ang nakalipas.

Pagtaas ng presyo mula nang bilhin ito ng JIC

Kung aabot sa 1.3 trilyong yen ang transaksiyon, magiging humigit-kumulang 400 bilyong yen ito na mas mataas kaysa sa tinatayang 900 bilyong yen na ibinayad ng JIC sa pagbili, o pagtaas na halos 44%. Dahil maaaring lumampas sa 1.3 trilyong yen ang iminungkahing halaga, posibleng mas malaki pa ang magiging agwat.

Matutukoy lamang ang kikitain ng JIC sa pamumuhunan batay sa mga gastusin sa transaksiyon, gastos sa pagpopondo, mga pagbabago sa mga negosyong ibinebenta at pinal na kasunduan. Nagkaroon ng mga pagbabago sa JSR mula nang bilhin ito, kabilang ang planong pagbebenta ng bahagi ng operasyon nito sa life sciences.

Maaaring mapabilang ang iminungkahing bentahan sa pinakamalalaking transaksiyon sa industriya ng kemikal sa Japan. Posibleng mahigitan nito ang pagbili ng Showa Denko sa Hitachi Chemical noong 2020, na nagbuo sa Resonac Holdings.

Bibili ang Mitsui Chemicals sa halagang mahigit 1.6 na beses ng market value nito na humigit-kumulang 800 bilyong yen. Ang market capitalisation ay halagang itinatakda ng mga mamumuhunan sa mga bahagi ng isang kumpanya. Ipinakikita nito ang laki ng pagbili kumpara sa bibili, samantalang nakabatay sa perang hawak at kakayahang umutang kung paano ito popondohan.

Bakit nakatuon ang mga mamumuhunan sa pagpopondo

May 217.8 bilyong yen na cash at katumbas nito ang Mitsui Chemicals sa katapusan ng Hunyo, bukod pa sa utang na may interes na 876.4 bilyong yen. Nasa 0.75 ang debt-to-equity ratio nito, na nangangahulugang mayroon itong 75 yen na ganitong utang sa bawat 100 yen na equity.

Halos anim na beses ng balanse nitong cash ang halagang 1.3 trilyong yen para sa pagbili. Sasaklawin ng iniulat na cash ang humigit-kumulang 17% ng presyo, kaya may kakulangang halos 1.08 trilyong yen bago isaalang-alang ang iba pang mapagkukunan ng pondo o ang perang kailangan para patakbuhin ang kasalukuyang negosyo.

Iniugnay ni Tsutomu Yamada, isang analyst sa Mitsubishi UFJ eSmart Securities, ang pagbaba ng presyo ng mga bahagi sa halagang maaaring kailanganing makalikom ng Mitsui Chemicals.

"Lumilitaw na nangingibabaw ang pangamba tungkol sa malaking halagang kailangang pondohan," sabi ni Yamada.

Kabilang sa mga posibleng paraan ng pagpopondo ang pangungutang, paglalabas ng mga bagong bahagi o pagbebenta ng mga ari-arian. Magkakaiba ang epekto ng bawat isa sa mga mamumuhunan. Nagdaragdag ang pangungutang ng bayad sa interes at obligasyong magbayad. Sa paglalabas ng mga bagong bahagi, naipamamahagi ang pagmamay-ari sa mas maraming bahagi, kaya lumiit ang porsiyentong hawak ng mga dati nang mamumuhunan maliban kung bibili sila ng dagdag. Nagdadala ng pera ang pagbebenta ng mga ari-arian, ngunit inaalis din nito ang mga negosyo at kita ng mga ito sa hinaharap.

Kakailanganin ding pamahalaan ng Mitsui Chemicals ang pagbili kasabay ng dati na nitong utang. Kaya susubaybayan ng mga mamumuhunan kapwa kung saan manggagaling ang pera at kung paano makalilikha ng sapat na cash ang pinagsamang negosyo para masuportahan ang pinalaking kumpanya.

Binabago ng JIC ang landas tungo sa pagsasama-sama ng industriya

Itinatag ang JIC noong 2018 at pinangangasiwaan ito ng ministeryo ng kalakalan ng Japan. Layunin nitong mamuhunan sa mga kumpanya sa paraang magpapalakas sa pagiging mapagkumpitensya ng Japan. Kabilang din sa mga pamumuhunan nito ang tagagawa ng kagamitang medikal na Topcon at ang pribadong kompanya ng equity na KKR.

Lumapit ang JSR sa JIC Capital noong Nobyembre 2022 upang pag-usapan ang pag-alis nito sa stock market. Noon, nakita ng JSR na kailangang pagsamahin ang mga negosyo sa sektor ng mga materyales para sa semiconductor, ngunit naging mahirap ito dahil sa pagtutol ng ibang kumpanya.

Nang alisin ang JSR sa stock exchange, napasailalim ito sa kontrol ng iisang may-ari na kayang magpatupad ng mas pangmatagalang plano sa pamumuhunan. Inisip ng JSR na makababalik ito sa stock market lima hanggang pitong taon matapos maging pribadong kumpanya, kasunod ng mga hakbang para pataasin ang halaga nito bilang korporasyon.

Papalitan ng pagbebenta sa Mitsui Chemicals ang planong iyon ng pagmamay-ari ng isang kumpanyang nagpapatakbo ng negosyo. Lalabas ang pondo sa pamumuhunan, habang pananagutan naman ng Mitsui Chemicals na isama ang JSR sa sarili nitong negosyo ng mga materyales at gawing mas malakas na kita ang pinagsamang operasyon.

Mananatiling bahagi ng transaksiyon ang layuning pang-industriya ng Japan: ang pagbuo ng mga mapagkumpitensyang tagapagtustos para sa mga tagagawa ng semiconductor. Ang agarang pagbabago ay kung sino ang maglalaan ng puhunan, sasalo sa pinansiyal na panganib at magpapasya tungkol sa negosyo.

Mula stock market tungo sa posibleng pagbebenta: ang dinaanan ng JSR

Umabot ng ilang taon ang pagbabago sa JSR, at naantala ang orihinal na pagbili dahil sa mga proseso ng pagsusuri sa kompetisyon sa China. Sa tender offer, ang paraang ginamit sa pagbili, inaanyayahan ang mga shareholder na ibenta ang kanilang mga bahagi sa nakatakdang presyo sa loob ng itinakdang panahon.

• Oktubre 2021: Ginawa ng JSR na ganap nitong pag-aari ang Inpria, kaya nakuha nito ang teknolohiya ng mga resist na metal-based na ginagamit sa paggawa ng EUV.
• Nobyembre 2022: Lumapit ang JSR sa JIC Capital upang pag-usapan ang pagiging pribado ng kumpanya.
• Hunyo 26, 2023: Sinuportahan ng JSR ang tender offer ng subsidiary ng JIC na JICC-02 sa halagang 4,350 yen bawat bahagi.
• Marso 19, 2024: Nagsimula ang tender offer matapos maantala dahil sa mga proseso ng pagsusuri sa kompetisyon sa China.
• Abril 16, 2024: Nagtagumpay ang alok, na nakakuha ng humigit-kumulang 175.27 milyong bahagi at kumatawan sa 84.36% ng mga karapatang bumoto.
• Abril 23, 2024: Naging pangunahing kompanya ng JSR ang JICC-02.
• Hunyo 25, 2024: Inalis ang JSR sa Tokyo Stock Exchange.
• Abril 2025: Inanunsiyo ng JSR ang pagbebenta sa Tokuyama ng negosyo nito sa diagnostic pharmaceuticals sa halagang 82 bilyong yen na equity value.
• Nobyembre 4, 2026: Naisapubliko ang planong pagbebenta sa Mitsui Chemicals, at posibleng magkaroon ng desisyon sa loob ng buwan.

Tinatayang 903.8 bilyong yen ang halaga ng mga bahaging planong bilhin sa orihinal na tender offer. Kaayon ito ng mas bilugang halagang humigit-kumulang 900 bilyong yen na ginagamit sa pagtukoy sa pagbili ng JIC.

Higit pa sa semiconductor ang pagsasaayos ng JSR

Makikita rin sa pinansiyal na kalagayan ng JSR ang mga suliranin nito sa life sciences. Para sa taong pinansiyal na nagtapos noong Marso 2025, nakatulong ang pagbaba ng halaga ng goodwill na 139.3 bilyong yen sa negosyong iyon sa pagkalugi sa operasyon na 209.1 bilyong yen.

Ang goodwill ay halagang itinatala sa accounting kapag mas malaki ang ibinayad ng isang kumpanya sa biniling negosyo kaysa sa halagang itinakda sa mga matutukoy nitong net asset. Binabawasan ang naitalang halagang ito kapag humihina ang mga inaasahan sa biniling negosyo.

Ipinakikita ng laki ng singil kung bakit hindi lamang pangangailangan sa mga materyales para sa chip ang laman ng kuwento ng pamumuhunan sa JSR. Aakuin ng posibleng bagong may-ari ang isang kumpanyang humaharap din sa pinansiyal na epekto ng dati nitong pagpapalawak sa ibang industriya.

Sa anunsiyo ng JSR noong Abril 2025 tungkol sa negosyo nitong diagnostic pharmaceuticals, itinakda sa 82 bilyong yen ang equity value ng planong pagbebenta sa Tokuyama. Ang equity value ay halagang itinakda sa pagmamay-ari ng negosyo; pinamamahalaan ayon sa kasunduan ang utang at iba pang pagsasaayos ng transaksiyon.

Ang estratehikong pakinabang at pinansiyal na pagsubok

Mapalalakas ng Mitsui Chemicals ang posisyon nito sa isang espesyalisadong bahagi ng paggawa ng semiconductor sa pamamagitan ng mga photoresist at kaugnay na teknolohiya ng JSR. Mapapasama ang mga kakayahang ito sa isang kumpanyang nagpapalawak na ng negosyo nito sa mga materyales para sa chip.

Inilarawan din ni Yamada, ang analyst ng Mitsubishi UFJ eSmart Securities, ang posibleng pakinabang para sa Mitsui Chemicals at kung paano ito maaaring pahalagahan ng mga mamumuhunan kalaunan.

"Maaaring palakasin ng mga kakayahan ng JSR sa semiconductor ang presensiya nito sa sektor at humantong sa muling pagtaya sa halaga nito," sabi ni Yamada.

Ang muling pagtaya sa halaga ay nangangahulugang handang magbayad ang mga mamumuhunan ng ibang valuation para sa isang kumpanya, halimbawa dahil inaasahan nilang magiging mas kaakit-akit ang halo ng mga negosyo nito o lalakas ang kita. Para makamit ito ng Mitsui Chemicals, kailangang higitan ng mga pakinabang sa negosyo mula sa JSR ang gastos sa pagbili at pagpopondo rito.

Iba naman ang pagtutuos ng JIC: kung mas mainam bang lumabas ngayon at magbenta habang mas mataas ang mga valuation kaysa ipagpatuloy ang dating planong pagbabalik sa stock market. Para sa mga shareholder ng Mitsui Chemicals, ang pangunahing tanong ay kung mag-iiwan ng sapat na puwang para lumikha ng halaga ang presyo at mga tuntunin sa pagpopondo.

Mahahalagang Punto

• Plano ng JIC na ibenta ang JSR sa Mitsui Chemicals sa halagang maaaring lumampas sa 1.3 trilyong yen, o $8.2 bilyon.
• Maaaring magkaroon ng desisyon bago matapos ang Nobyembre 2026; hindi pa inaanunsiyo ang mga pinal na tuntunin at petsa ng pagsasara.
• Bumagsak nang 13% ang mga bahagi ng Mitsui Chemicals habang nakatuon ang mga mamumuhunan sa pagpopondo.
• Mas mataas ang posibleng presyo kaysa sa market value ng Mitsui Chemicals na humigit-kumulang 800 bilyong yen, at halos anim na beses ito ng iniulat nitong balanse ng cash noong Hunyo.
• Nagsusuplay ang JSR ng mga photoresist na ginagamit sa paglikha ng mga pattern ng circuit sa paggawa ng semiconductor.
• Ililipat ng bentahan ang JSR mula sa pagmamay-ari ng pondong sinusuportahan ng estado tungo sa isang lokal na tagagawa ng kemikal, at papalitan ang dating plano nitong bumalik sa stock market sa hinaharap.