Bumagsak ng 40% ang mga saham ng teknolohiya ng China, inilalagay sa alanganin ang mga ambisyon nito

Ang 40% na pagbagsak ay naglalagay sa ilalim ng presyon sa mga ambisyon ng China sa teknolohiya

Bumagsak nang humigit-kumulang 40% ang STAR50 Index ng China sa wala pang apat na buwan, nabura ang tinatayang $480 bilyon sa halaga sa merkado at inilantad ang lumalawak na agwat sa pagitan ng sigla para sa artificial intelligence at ng mga kinikita ng mga kompanya. Ipinapakita ng mga bilang, na inilarawan sa mga ulat noong Oktubre 26 at 27, 2026, ang matinding pagbabaligtad ng direksiyon matapos ang humigit-kumulang dalawang taong pag-akyat.

Sinusukat ng pangunahing ulat ang pagbaba mula sa pinakamataas na antas noong Hulyo; sinukat naman ito ng isa pang ulat mula noong Hunyo. Bumagsak nang humigit-kumulang 20% mula sa pinakamataas na antas nito noong Hunyo ang mas malawak na CSI300 Index, na sumusubaybay sa malalaking kompanya ng China. Tinataya sa $2.4 trilyon ang nawala sa kabuuang pamilihan ng sapi ng China mula Mayo, isang mas malawak na sukatan kaysa sa mga pagkaluging kaugnay ng STAR50.

Hindi lamang presyo ng sapi ang naaapektuhan ng presyon. Humihina ang interes ng mga mamumuhunan sa mga kompanyang naghahanda nang magbenta ng sapi, nalulugi ang mga sambahayang namuhunan sa pag-usbong ng teknolohiya, at mas nagiging mahirap ang pagsisikap ng Beijing na ilaan ang ipon sa lokal na inobasyon.

Kahit matapos ang pagbaba, ipinagpapalit pa rin ang mga sapi ng STAR50 sa humigit-kumulang 100 ulit ng kinita sa nakaraang 12 buwan, kumpara sa tinatayang 30 ulit para sa Nasdaq 100 ng US. Malaki pa rin ang premium na handang bayaran ng mga mamumuhunan para sa mga kompanya ng teknolohiya ng China sa panahong hindi tiyak ang demand, pag-access sa mga pamilihan sa ibang bansa at kakayahang kumita.

Walang natukoy na iisang sanhi ng pagbagsak. Itinuro ng mga trader ang matataas na valuation, mga bayarin sa buwis at pangambang maaaring higpitan ng Washington ang paggamit ng kagamitang Tsino sa mga data center ng Amerika. Dahil sa pinagsamang mga presyur na ito, naging mas agarang pagsubok sa kita ng negosyo ang dating usapin tungkol sa paglago sa hinaharap.

Bakit kumalat sa buong pamilihan ang mga pagkalugi

Tinataya ng Goldman Sachs na bumubuo ang mga sapi ng AI ng 42% ng pinagsamang market capitalization ng mga A share sa mainland at mga H share sa Hong Kong, at 57% ng halaga ng mga ipinagpapalit na sapi. Ipinagpapalit ang mga A share sa mga palitan sa mainland, samantalang mga sapi ng mga kompanya sa mainland na nakalista sa Hong Kong ang mga H share.

Ipinakikita ng mga bilang na ito kung gaano kakonsentrado ang pamumuhunan. Mahigit apat na dolyar sa bawat sampung dolyar ng halaga sa merkado sa nasabing pangkat ang mula sa mga kompanyang may kaugnayan sa AI, at mahigit kalahati naman ng perang ipinagpapalit ang napupunta sa mga ito. Kaya umaabot ang matinding pagbagsak sa grupong ito sa mga mamumuhunang higit pa sa mga espesyalistang pondo sa teknolohiya.

Maraming indibidwal na mamumuhunan ang pamilihan ng China. Nakisabay si Chen Wensheng, may-ari ng maliit na negosyo at mamumuhunan sa Hainan, sa pag-akyat ng mga sapi dahil bahagya siyang naniwalang may suporta ng pamahalaan ang mga kompanya tulad ng Unitree, na gumagawa ng robot. Nalulugi na ngayon siya at ang kanyang mga kaibigan.

Inilarawan ni Dong Baozhen, isang tagapamahala ng pondo na nakabase sa Beijing, bilang haka-hakang boom na bumaligtad ang dating pag-akyat:

Naging baliw na bull market na pinapatakbo ng espekulasyon ang pamilihan ng sapi. At ngayon, nakikita nating pumuputok ang bula.

Bumaba nang humigit-kumulang 6% ang US Nasdaq Composite mula sa rekord na naabot nito tatlong linggo bago nito. Mas mahabang panahon ang saklaw ng 40% na pagbagsak ng STAR50 ng China, ngunit ipinakikita ng mga bilang kung gaano kalalim ang pag-atras na kinakaharap ng mga namumuhunan sa teknolohiya ng China.

Ilan sa mga sikat na bagong listahan ng sapi ang dumanas ng pinakamalalaking pagbagsak

Nawala ang halos kalahati ng halaga ng mga sapi ng Unitree mula nang magsimula itong ipagpalit noong Agosto. Sa paunang alok ng sapi nito sa publiko, o IPO, nag-aplay ang mga indibidwal na mamumuhunan na bumili ng humigit-kumulang 8,000 ulit ng bilang ng mga sapi na inilaan para sa kanila. Ang IPO ang unang pagbebenta ng sapi ng isang kompanya sa mga mamumuhunan sa publiko.

Sinundan ng matinding pagkalugi ang pambihirang demand na ito. Bumagsak nang mahigit 25% ang CXMT, na gumagawa ng memory chip, sa nakaraang buwan. Parehong nawala ang halos kalahati ng halaga ng mga developer ng chip na MetaX Integrated Circuits at Moore Threads Technology mula Hulyo.

Dati, tumaas nang humigit-kumulang 700% at 400%, ayon sa pagkakasunod, ang mga sapi ng MetaX at Moore Threads sa unang araw ng kanilang pangangalakal noong 2025. Nagpalakas ang gayong mga pag-akyat sa pag-asang mabilis na makapagdudulot ng pambihirang kita ang mga bagong listahan ng kompanya ng teknolohiya.

Bumagsak nang humigit-kumulang 60% mula sa pinakamataas na antas noong Hunyo at Hulyo ang Zhongji Innolight at Eoptolink Technology, na gumagawa ng mga piyesa para sa optical communications. Tumutulong ang kanilang mga produkto sa mabilis na paglilipat ng datos sa imprastraktura para sa AI computing, kaya mahalagang usapin ang kakayahang makapagbenta sa mga customer ng data center sa ibang bansa.

Matataas pa rin ang valuation kahit bumaba ang mga presyo

Bumaba ang price-to-earnings ratio ng STAR50 mula sa halos 250 tungo sa humigit-kumulang 100. Inihahambing ng ratio na ito ang mga presyo ng sapi sa kinita ng mga kompanya noong nakaraang taon. Sa 100 ulit ng kinita, nagbabayad ang mga mamumuhunan ng humigit-kumulang $100 para sa bawat $1 na taunang kitang kinakatawan ng index.

Ipinagpapalit ang Nasdaq 100 sa humigit-kumulang 30 ulit ng kinita. Batay sa mga bilang na ito, nananatiling halos 3.3 ulit na mas mataas ang multiple ng STAR50. Magkakaiba ang mga negosyong bumubuo sa dalawang index, ngunit nakatutulong ang paghahambing na ipaliwanag kung bakit ikinababahala pa rin ng mga mamumuhunan ang mga presyo kahit malaki na ang ibinaba ng mga ito.

Mataas ang inaasahan sa paglago ng kita sa hinaharap ng mga kompanyang may matataas na multiple. Kung mas mabagal kaysa inaasahan ang paglago ng benta, tataas ang mga gastos o mapipiga ng kompetisyon ang tubo, maaaring bumaba ang halagang handang bayaran ng mga mamumuhunan para sa bawat dolyar ng kinita.

Itinuro ni Dan Wang, direktor para sa China sa Eurasia Group, ang mahinang lokal na demand, nakadidismayang tubo at presyon mula sa mga interest rate ng US bilang mga dahilan ng pangamba. Binanggit din niya ang pag-aalala ng mga kompanya ng teknolohiya kung sapat na komersiyal na demand ang maidudulot ng pamumuhunang sinusuportahan ng estado.

Mahalaga ang pag-aatubili ng mga mamimiling Tsino na gumastos dahil kailangan ng mga negosyo ng mga customer na nagbabayad, bukod pa sa kapital para mamuhunan. Maaaring palakihin ng paggawa ng mga advanced chip, sistema ng AI o robot ang kapasidad ng produksyon, ngunit kailangan ng mga customer na handang magbayad nang sapat upang matustusan ang pagpapaunlad at mga gastos sa pagpapatakbo para makapagtala ng tuluy-tuloy na tubo.

Magkaharap ang mga diskuwento sa serbisyo ng AI at pagtaas ng gastos sa chip

Kapansin-pansin na ang kompetisyon sa presyo ng mga serbisyo ng AI noong Mayo 2024 pa lamang. Nagbawas ang Alibaba ng hanggang 97% sa presyo ng ilang modelo ng Tongyi Qwen. Ginawang libre ng Baidu sa mga gumagamit na negosyo ang Ernie Speed at Ernie Lite, samantalang itinakda ng ByteDance ang presyo ng pangunahing modelong Doubao nito nang 99.3% na mas mababa sa karaniwang presyo sa industriya.

Ang mga modelong ito ang mga sistemang software na nagpapatakbo sa maraming produktong generative AI. Maaaring magbayad ang mga negosyo upang gamitin ang mga ito sa pamamagitan ng mga serbisyong cloud sa halip na gumawa ng sarili nilang mga sistema. Nakaaakit ng mga customer ang mas mababang presyo, ngunit nababawasan naman ang kinikita ng mga tagapagbigay ng serbisyo sa bawat paggamit.

Kabaligtaran naman ang naging presyur kamakailan sa hardware. Inilarawan sa mga ulat noong Setyembre 10, 2026, ang pagtaas nang 20% hanggang 50% sa mga presyong inialok para sa accelerator card na Ascend 950DT ng Huawei kumpara sa mga quotation dalawang buwan bago nito, depende sa mga tuntunin ng kontrata. Itinaas nang 20% hanggang 30% ang bagong presyong itinakda para sa planong susunod na henerasyong processor ng Cambricon, at iniulat din ang katulad na mga pagtaas sa MetaX at Iluvatar CoreX.

Nakatulong sa pagtaas ng mga presyong ito ang kakulangan sa high-bandwidth memory. Pinagpapatong-patong nito nang patayo ang mga chip upang mabilis na ma-access ng mga processor ng AI ang maraming datos. Pinatataas ng mas mahal na piyesa ang gastos sa pagbibigay ng computing power, habang naghahanap naman ang mga customer ng mas murang serbisyo ng AI.

Nagbabala si Wang Zhuo, kasosyo sa Shanghai Zhuozhu Investment Management, na kalaunan ay aabot din sa mga gumagawa ng chip at tagapagbigay ng AI ang presyon ng kompetisyon:

Tulad ng lahat ng iba pang tagagawa sa China, hahantong din kalaunan sa digmaan sa presyo ang mga gumagawa ng chip at tagapagbigay ng AI. Walang eksepsiyon. Di-maiiwasang pumuputok ang lahat ng bula.

Magkakaibang pagsubok ang kinakaharap ng robotics at pag-access sa mga pamilihan sa ibang bansa

Naglunsad ang China ng pondong pamumuhunan sa AI na suportado ng estado at nagkakahalaga ng 60 bilyong yuan sa buwang saklaw ng mga ulat noong Oktubre. Ipinakikita ng pondo ang patuloy na pangako ng Beijing sa pagpapaunlad ng lokal na teknolohiya sa kabila ng pag-atras ng pamilihan.

Mahalagang bahagi ng pagsisikap na ito ang robotics. Ang embodied AI ay paglalagay ng artificial intelligence sa mga makinang nakikisalamuha sa pisikal na mundo, gaya ng mga robot na kahugis ng tao. Nakikita ng China ang potensiyal na gamit ng mga makinang ito habang tumatanda ang populasyon at kumakaunti ang mga manggagawa nito.

Sa ngayon, malaking bahagi ng demand ay mula sa mga ahensiya ng pamahalaan at institusyon ng pananaliksik. Masyadong mahal o hindi pa sapat na praktikal para sa maraming mamimili sa mga sambahayan ang mga makinang ito. Kinuwestiyon ni Dan Wang kung gaano kabilis makararating sa malawak na pamilihan ng mamimili ang ganitong negosyo:

Hindi mukhang magiging kumikita sa malawakang pamilihan ang embodied intelligence.

May kaakibat ding mga panganib sa politika ang pagbebenta sa ibang bansa. Nadagdagan ang pangamba sa pag-access sa mga mamimiling Amerikano dahil sa mga paghihigpit ng US sa mga robot na kahugis ng tao mula China, habang nakaaapekto naman sa mga tagapagtustos ng optical equipment ang posibleng paghihigpit sa mga piyesa ng data center mula China.

Hindi pa tiyak ang panahon at saklaw ng anumang karagdagang paghihigpit ng US sa mga piyesa ng data center. Para sa mga kompanyang nahihirapan na dahil sa mahinang demand sa loob ng bansa, isa pang dahilan para baguhin ng mga mamumuhunan ang kanilang mga pagtataya sa kita ang posibilidad na mawala ang mga oportunidad na mag-export.

Hinarap ng mga reporma sa pamilihan ng Beijing ang suliranin sa pagpopondo

Sinikap ng mga awtoridad ng China na palitan ng mas tuluy-tuloy na pag-angat ang paulit-ulit na pag-usbong at pagbagsak ng pamilihan. Kabilang sa mga hakbang ang mas mahigpit na pagkontrol sa pangungutang upang bumili ng sapi at sa high-frequency trading, kung saan napakaraming order ang inilalagay ng mga kompyuter sa napakabilis na paraan. Nagbenta rin ng sapi ang mga mamumuhunang sinusuportahan ng estado habang umaakyat ang pamilihan upang pigilan ang labis na pagtaas ng presyo.

Nakipagpulong si Wu Qing, tagapangulo ng China Securities Regulatory Commission, sa mga kalahok sa pamilihan noong mas maaga sa buwang iyon upang pakinggan ang mga panukala para pahusayin ang mga pamilihan ng kapital. Layunin ng mas malawak na patakaran na gawing mas maaasahan ang pamumuhunan sa sapi habang itinuturo ang kapital sa mga negosyong sumusuporta sa pagpapaunlad ng teknolohiya.

Ikinatwiran ni Leo Wang, kasosyo sa Qianchuang Capital na nakabase sa Beijing, na inililihis ng matinding pagtutok sa mga kompanya ng teknolohiya sa malalaking index ang pera mula sa iba pang industriya at hinihikayat nito ang labis na taas ng valuation sa mga sektor na pinapaboran.

Dahil sa pagbagsak ng mga presyo, mas nagiging komplikado ngayon ang susunod na yugto ng pangangalap ng pondo. Maaaring kailanganing magbenta ng mas maraming sapi ang isang nakalistang kompanya upang makalikom ng kaparehong halaga ng pera. Maaaring kailangan namang tumanggap ng mas mababang valuation o ipagpaliban ang mga plano ng negosyong naghahanda para sa IPO.

Inilarawan ni Hong Hao, kasosyo sa pamamahala at punong opisyal sa pamumuhunan sa Lotus Asset Management sa Hong Kong, ang posibleng epekto sa mga kompanyang nagbabalak magpa-lista:

Ang nangyayari ngayon ay magpapahinto sa maraming kompanyang nagsisikap na mailista.

Hinigpitan din ng China ang mga paghihigpit sa pamumuhunan sa ibang bansa, at nakatakdang magkabisa ang karagdagang mga regulasyon sa Disyembre 1. Katuwang ng mga hakbang na ito ang pagsisikap na hikayatin ang pamumuhunan sa loob ng bansa, bagaman mas naghahanap na ng mga asset na mas proteksiyon ang mga sambahayang nalulugi sa sapi.

Ang mga petsa sa likod ng pagbabaligtad

Sinundan ng kasalukuyang pagbebenta ng mga sapi ang ilang yugto ng sigla, agresibong pagpepresyo at pagtaas ng mga gastos. Nakatutulong ang pagsasaayos sa pagkakasunod-sunod ng mga pangyayaring ito upang maunawaan kung bakit sinusuri ngayon ng mga mamumuhunan kapwa ang demand ng mga customer at ang gastos sa pagbibigay ng AI.

• Mayo 21, 2024: Ipinakita ng mga pagbawas sa presyo ng Alibaba, Baidu at ByteDance ang tumitinding kompetisyon sa mga serbisyo ng modelo ng AI.
• 2025: Nagtala ang MetaX at Moore Threads ng pag-akyat na humigit-kumulang 700% at 400% sa unang araw ng kanilang pangangalakal sa pamilihan ng sapi.
• Hunyo at Hulyo 2026: Naabot ng malalaking index ng China at ilang tagapagtustos ng AI ang mga pinakamataas na antas na ginamit sa pagsukat sa kasunod na mga pagbaba.
• Agosto 2026: Nagsimulang ipagpalit ang mga sapi ng Unitree matapos ang pambihirang taas ng demand mula sa mga indibidwal na mamumuhunan sa IPO.
• Setyembre 10, 2026: Itinampok ng mga ulat tungkol sa pagtaas ng presyo ng mga processor ng AI ang presyur mula sa kakulangan sa memory.
• Oktubre 26 at 27, 2026: Inilarawan sa mga ulat sa pamilihan ang humigit-kumulang 40% na pagbagsak ng STAR50 at lumalaking pangamba sa valuation ng teknolohiya.
• Disyembre 1: Nakatakdang magkabisa ang karagdagang mga regulasyon ng China na nakaaapekto sa pamumuhunan sa ibang bansa.

Isa pang malapit na susubaybayang palatandaan ang kita ng mga kompanya sa US. Nakatakdang mag-ulat ang Alphabet, Microsoft, Amazon at Meta Platforms sa linggong saklaw ng mga ulat sa pamilihan noong Oktubre. Mahalaga sa mga tagapagtustos ng kagamitang para sa imprastraktura ng AI ang kanilang mga pagtataya sa paggasta.

May ilang mamumuhunan na nananatili sa pamilihan habang lumalaki ang mga panganib sa rehiyon

Nakita sa pananaliksik ng HSBC na mas malaking bahagi ng mga sapi ng China ang hawak pa rin ng mga pondong nakatuon sa Asya kumpara sa kanilang mga benchmark, sa kabila ng netong pagbebenta sa nakaraang tatlong buwan. Ang benchmark ang index na pinaghahambingan ng alokasyon at performance ng isang pondo.

Isinama ng Goldman Sachs ang Innolight at CXMT sa dose-dosenang kompanya sa binagong listahan nito ng mga inirerekomendang sapi ng AI sa China. Nakakita rin si William Bratton, strategist sa BNP Paribas Securities, ng mga piling oportunidad na bilhin para sa mga maingat na mamumuhunan. Ipinakikita ng kanilang mga pananaw na nagbunga ang pag-atras ng pamilihan ng magkakaibang pagtataya sa bawat kompanya.

Inilarawan ni Dan Wang ang patuloy na optimismo sa pananaliksik sa AI at mga satellite. Nakikinabang ang mga satellite sa inaasahang patuloy na suporta ng estado dahil sa mga ugnayan nito sa militar. Kasabay nito, lumipat ang maraming mamumuhunan sa mainland sa ibang mga sektor o naghihintay ng mas mababang presyo.

May interes ang Thailand at iba pang ekonomiya sa Asya sa magiging takbo ng pagsasaayos na ito dahil malaki ang papel ng China sa mga supply chain ng electronics at semiconductor sa rehiyon. Kung ipagpapaliban ng mga kompanya ng China ang pangangalap ng pondo o pagpapalawak ng kapasidad, maaaring magbago ang mga plano sa pamumuhunan at mga susunod na order ng mga tagapagtustos sa ibang lugar.

Ang mga kongkretong sukatan na dapat bantayan ay kita ng mga kompanya, order ng mga customer, paggasta sa kapital at mga pasiya tungkol sa pagpapalawak. Mas mabilis magbago ang mga presyo ng sapi kaysa sa mga pabrika o kontrata sa pagbili. Para sa mga tagapagtustos sa rehiyon, nakasalalay ang epekto sa negosyo kung aabot ang presyur sa pananalapi sa mga pagpapasiya sa pagpapatakbo.

Mahahalagang Punto

• Bumagsak nang humigit-kumulang 40% ang STAR50 at nabura ang tinatayang $480 bilyon sa halaga sa merkado.
• Bumaba nang humigit-kumulang 20% ang mas malawak na CSI300 mula sa pinakamataas na antas nito noong Hunyo.
• Tinataya ng Goldman Sachs na bumubuo ang mga sapi ng AI ng 42% ng pinagsamang halaga sa merkado ng mga A share at H share, at 57% ng halaga ng mga ipinagpapalit na sapi.
• Ipinagpapalit pa rin ang STAR50 sa humigit-kumulang 100 ulit ng kinita sa nakaraang 12 buwan, kumpara sa halos 30 ulit para sa Nasdaq 100.
• Naglalagay sa ilalim ng presyon ang inaasahang tubo ang mahinang demand, mamahaling piyesa, pagbaba ng presyo ng mga serbisyo at posibleng paghihigpit ng US.
• Maaaring maantala ng mas mabababang valuation ang mga IPO at pahirapan ang pangangalap ng pondo para sa teknolohiya.
• May ilang kompanya ng pamumuhunan na nakakakita pa rin ng mga oportunidad na bumili, habang binabantayan naman ng mga tagapagtustos sa rehiyon ang mga order at paggasta sa kapital.