Nahaharap ang Indonesia sa Panganib na Maging Standalone sa MSCI: Ano ang Ipinakikita ng Argentina, Russia at Pakistan

Nanganganib ang Indonesia na tuluyang maalis sa mga pandaigdigang stock fund

Nahaharap ang Indonesia sa panukalang alisin ito sa kategoryang Emerging Markets ng MSCI. Maaaring magsumite ng komento ang mga mamumuhunan hanggang Abril 30, 2027, at inaasahang maglalabas ng pinal na pasya pagsapit ng Hunyo 30, 2027. Kapag naging Standalone ang katayuan nito, hindi na kabilang ang mga sapi ng Indonesia sa mga benchmark ng emerging at frontier market na ginagamit ng mga pandaigdigang investment fund.

Inanunsyo ang panukala noong Oktubre 15, 2026, kasunod ng mga alalahanin tungkol sa hindi malinaw na pagmamay-ari ng mga sapi, pinaghihinalaang koordinadong kalakalan at hindi sapat na pagpapatupad ng mga patakaran. Mananatiling Emerging Market ang Indonesia habang isinasagawa ang konsultasyon. Naghahanap ang MSCI ng ebidensiyang nagpapakitang napabuti ng mga reporma ang takbo ng merkado bago magpasya kung itutuloy ang panukala.

Matindi ang naging reaksiyon ng mga mamumuhunan noong Oktubre 16. Bumagsak nang 11.6% ang Jakarta Composite Index, na nagbura ng humigit-kumulang $65 bilyon sa halaga ng mga sapi. Sa unang sesyon ng kalakalan, umabot ito sa 5,193.22, o humigit-kumulang 11% na pagbaba, at pansamantalang itinigil ang kalakalan. Nagbenta ng mga sapi na nagkakahalaga ng Rp2.92 trilyon ang mga dayuhang mamumuhunan sa sesyong iyon.

Ipinakikita ng pagbaba ng Argentina sa mas mababang kategorya noong 2021 at pag-aalis sa Russia noong 2022 kung gaano kaseryoso ang pagiging Standalone. Magkakaiba ang mga hadlang sa mga kasong ito: nilimitahan ng Argentina ang paglilipat ng perang pang-investment, samantalang naging hindi mapuntahan ng maraming pandaigdigang mamumuhunan ang Russia dahil sa mga sanction at paghihigpit sa kalakalan.

Nagbibigay naman ang Pakistan ng mas naunang halimbawa. Direkta itong lumipat mula Emerging patungong Standalone sa pagtatapos ng 2008, bago pumasok sa Frontier Markets noong Mayo 2009. Mahalaga ang kasaysayang ito dahil maaaring humantong ang pagiging Standalone sa ilang resulta: makabalik sa mas malawak na mga index, manatili sa labas ng mga ito nang matagal, o tuluyang isara ang mga index ng isang bansa.

Ano ang nagbabago sa pagiging Standalone

Sinusuri ng balangkas ng MSCI para sa pag-uuri ng mga merkado ang pagiging madaling pasukin ng merkado, laki ng mga kuwalipikadong kompanya at kung gaano kadaling ipagpalit ang kanilang mga sapi. Isa ring pamantayan ang pag-unlad ng ekonomiya, na ginagamit partikular sa pagpapasya kung kuwalipikado ang isang merkado bilang developed.

Hindi kabilang ang mga Standalone index sa mga Emerging Markets at Frontier Markets index ng MSCI. Maaari pa ring magkaroon ng sariling MSCI index ang isang bansa, ngunit hindi na ito isasama sa karaniwang alokasyon ng mga pondong sumusubaybay sa mas malawak na mga benchmark na iyon.

Ayon sa MSCI, maaaring humantong sa pagiging Standalone ang matinding paghina ng pagiging madaling pasukin ng merkado o ng laki at likididad nito. Tumutukoy ang likididad sa kadalian ng pagbili o pagbebenta ng mga mamumuhunan nang hindi nagdudulot ng malaking pagbabago sa presyo. Kabilang sa pagiging madaling pasukin ang praktikal na kakayahang makipagkalakalan, magpalit ng salapi at maglipat ng kinita sa investment.

Karaniwang bumibili ng mga sapi ang mga index fund ayon sa komposisyon ng isang benchmark. Kaya maaaring kailanganin nilang ibenta ang mga sapi ng bansang inaalis sa index. Maaari ring umatras ang mga tagapamahala na sila mismo ang pumipili ng mga investment kung nililimitahan sila ng kanilang mandato sa mga emerging market. Maaaring makahikayat ng ilang demand mula sa mga frontier fund ang paglipat sa Frontier; walang katumbas na kategorya ang Standalone sa alinman sa malawak na kategorya ng MSCI.

Bumalik ang Argentina sa Emerging, saka nawalan ng akses

Matapos ang pagbaba nito sa mas mababang kategorya noong 2021, dumaan ang Argentina sa naunang siklo ng mga paghihigpit, muling pagbubukas at panibagong paghihigpit. Inilipat ito ng MSCI mula Emerging patungong Frontier noong Mayo 2009 matapos pahirapin ng mga kontrol ang pagpasok at paglabas ng pera ng mga mamumuhunan sa bansa.

Nagsimulang mag-alis ang Argentina ng mga paghihigpit sa kapital at palitan ng salapi noong Disyembre 2015. Nais ng mga mamumuhunan na maghintay muna at tingnan kung magtatagal ang mga pagbabago. Nagpasya ang MSCI noong Hunyo 2018 na ibalik ang Argentina sa kategoryang Emerging; ipinatupad ang pagbabago noong Mayo 2019.

Ibinalik ang mga kontrol sa kapital noong Setyembre 2019, ilang buwan lamang matapos ang pagbabalik nito sa Emerging. Tinutukoy ng mga kontrol na ito kung paano makapapasok o makalalabas ng bansa ang pera, kabilang kung maaari bang ipalit ng mga mamumuhunan ang lokal na salapi at ilipat sa ibang bansa ang kanilang kinita.

Sa pagsusuri ng MSCI sa pag-uuri noong 2021, na inilathala noong Hunyo 24, inanunsyo ang direktang paglipat ng Argentina mula Emerging patungong Standalone sa pagsusuri ng index noong Nobyembre 2021. Pinahintulutan pa rin ng mga listahang pangkalakal sa ibang bansa ang mga mamumuhunan na subaybayan ang index ng Argentina, ngunit nanatiling pangunahing alalahanin ang mga paghihigpit sa loob ng bansa.

Ipinaliwanag ni Craig Feldman, Global Head of Index Management Research ng MSCI at miyembro ng Index Policy Committee nito, ang pasya:

Sa kabila ng posibilidad na masundan pa rin ang MSCI Argentina Index dahil mga listahang pangkalakal sa ibang bansa lamang ang kuwalipikadong isama rito, hindi naaayon sa pamantayan ng MSCI Emerging Markets Index sa pagiging madaling pasukin ng merkado ang matagal at matinding mga kontrol sa kapital na walang kalutasan.

Umabot nang humigit-kumulang dalawa at kalahating taon ang pananatili ng Argentina sa Emerging matapos itong bumalik noong Mayo 2019. Ipinakikita ng karanasan nito kung bakit sinusuri ng MSCI kung palagiang nagagamit ng mga mamumuhunan ang isang merkado, pati na kung makukuha nila ang kanilang pera kapag nais nilang umatras.

Magkakaiba ang pananaw ng mga mamumuhunan sa posibleng pagbabalik ng Argentina

Nananatiling Standalone ang Argentina mula nang bumaba ito sa mas mababang kategorya noong 2021. Mula noon ay pinaluwag ng pamahalaan ni Pangulong Javier Milei ang akses sa palitan ng salapi at ang mga tuntunin sa paglilipat ng dibidendo sa ibang bansa, habang unti-unti ring inaalis ang ilang paghihigpit.

May mahahalagang limitasyong nakaaapekto pa rin sa mga dayuhang institusyonal na mamumuhunan. Ipinakita ng mga pagtatasa bago ang pagsusuri sa pag-uuri noong Hunyo 23 kung gaano magkakaiba ang pananaw ng mga kompanya ng investment sa posibilidad ng pagbabalik.

Tinataya ng Morgan Stanley na maaaring makahikayat ng humigit-kumulang $5 bilyon ang posibleng pagsama muli sa Emerging Markets. Maaari umanong magkaroon ang Argentina ng 0.28% na timbang sa benchmark ng emerging market at 4.1% sa index ng Latin America. Hinulaan ng strategist nitong si Nikolaj Lippmann na posibleng maisama ang Argentina sa unang bahagi ng 2028. Tinataya ng mga bilang na ito ang posibleng mangyari, hindi isang pasyang inanunsyo na ng MSCI.

Malaki ang pagtatayang ito kung ihahambing sa laki ng kalakalan sa Argentina: sa pagtatasa, wala pang $60 milyon ang karaniwang halaga ng mga sapi na ipinagpapalit bawat araw. Lalampas sa 83 ulit ng pang-araw-araw na karaniwang halagang iyon ang posibleng $5 bilyong pagpasok ng pondo, bagaman unti-unting darating ang mga investment sa halip na sabay-sabay sa isang sesyon.

Inaasahan naman ni Ezequiel Fernández, pinuno ng pananaliksik sa sapi sa Argentineong broker na Balanz Capital, na mananatiling Standalone ang Argentina. Tinukoy niya bilang pangunahing hadlang ang patuloy na mga kontrol sa perang naghahanap ng panandaliang kita mula sa investment:

Posible pa ring simulan muli ang pagsusuri para maisama sa EM, ngunit nananatiling pangunahing usapin ang mga kontrol sa kapital para sa panandaliang pera.

Mula sa pagkakaalis, humantong ang Russia sa pagsasara ng mga index

Mas mabilis ang naging muling pag-uuri sa Russia. Matapos nitong lusubin ang Ukraine noong Pebrero 2022, hinarap ng mga pandaigdigang mamumuhunan ang mga sanction, paghihigpit sa pagbebenta ng mga sapi, pagsasara ng Moscow Exchange at hirap sa pagpapalit ng ruble sa dayuhang salapi. Inalis din sa SWIFT, ang pandaigdigang sistema ng pagpapalitan ng mensaheng pampinansyal, ang ilang bangko ng Russia.

Nagsimula ang MSCI ng konsultasyon noong Pebrero 28, 2022. Sinabi ng karamihan sa mga kalahok na hindi mapuntahan ng mga mamumuhunan ang pamilihan ng sapi ng Russia at sinuportahan nila ang pag-aalis sa mga sapi nito mula sa benchmark ng Emerging Markets.

Inanunsyo ng MSCI ang hakbang noong Marso 2, at ipinatupad ito matapos magsara ang kalakalan noong Marso 9. Nanatili muna ang Russia sa kategoryang Standalone at sa sarili nitong mga index, habang inalis ang mga sapi nito sa mas malawak na benchmark ng emerging market.

Dahil sa patuloy na problema sa akses, gumawa pa ng karagdagang hakbang ang MSCI. Inanunsyo nito noong Nobyembre 2022 na ihihinto nito ang lahat ng index na naglalaman lamang ng mga seguridad ng Russia, simula Marso 1, 2023. Halos isang taon ding nanatiling Standalone market ang Russia bago tuluyang itinigil ang mga index na iyon.

Magkaiba ang naging landas ng Argentina at Russia matapos silang alisin. Napanatili ng Argentina ang index nito bilang bansa at ang posibleng daan pabalik sa mas malawak na mga benchmark. Dahil sa patuloy na mga paghihigpit sa Russia, itinigil ng MSCI ang pagkalkula sa mga index na nakalaan para rito.

Ipinakikita ng Pakistan ang ibang landas mula sa Standalone

Naganap ang unang direktang paglipat ng Pakistan mula Emerging patungong Standalone sa panahon ng pandaigdigang krisis sa pananalapi. Noong Agosto 2008, nagtakda ang Karachi Stock Exchange ng pinakamababang presyong hindi maaaring babaan ng mga sapi, batay sa mga presyo ng pagsasara noong Agosto 27.

Pinigilan ng tuntunin ang pagbaba ng mga presyo habang tinatangkang magbenta ng mga mamumuhunan. Halos tumigil ang kalakalan nang ilang buwan, kaya nahirapan ang mga mamumuhunan na ibenta ang kanilang mga hawak at bawiin ang kanilang pera.

Inanunsyo ng MSCI noong Disyembre 10, 2008 na aalisin nito ang Pakistan sa Emerging Markets, at ipinatupad ito matapos ang kalakalan noong Disyembre 31. Pinanatili ng MSCI ang index ng Pakistan bilang Standalone. Matapos alisin ang pinakamababang presyong itinakda at magsimulang bumawi ang kalakalan, kumonsulta ang MSCI noong Pebrero 2009 tungkol sa pagsama sa Frontier; ipinatupad ang pagbabago noong Mayo.

Bumalik ang Pakistan sa Emerging Markets noong Mayo 2017, kasunod ng pasyang ginawa noong Hunyo 2016. Iba ang dahilan ng sumunod nitong pagbaba sa Frontier noong Nobyembre 2021: napakakaunti ng mga sapi na pumasa sa mga pamantayan sa laki at likididad.

Sinabi sa pagsusuri ng MSCI noong 2021 na mula Nobyembre 2019 ay walang seguridad sa saklaw nitong Pakistan ang pumasa sa mga kinakailangan sa laki at likididad para sa Emerging. Mula Nobyembre 2018, gumamit ito ng mga espesyal na tuntunin para mapanatili ang kinakailangang tatlong sapi sa index. Noong panahong iyon, pumapasa pa rin ang Pakistan sa mga pamantayan sa pagiging madaling pasukin.

Tinatayang nasa $100 milyon hanggang $150 milyon ang inaasahang bentahan ng mga passive Emerging Market fund kaugnay ng sumunod na muling pag-uuri. Lumampas sa humigit-kumulang $730 milyon ang netong bentahan ng mga dayuhan bago ang pagbabago. Isa pang halimbawa ng pagbaba dahil sa mahinang likididad ang Morocco: lumipat ito sa Frontier noong 2013 at nananatili sa kategoryang iyon.

Mahahalagang petsa sa tatlong naunang kaso

Magkakaibang landas ang tinahak ng Argentina, Russia at Pakistan bago naging Standalone. Ipinakikita ng mga petsa kapwa ang bilis ng pagkakaalis sa Russia at ang mas mahabang prosesong nag-alis sa bagong balik na katayuan ng Argentina.

• Disyembre 31, 2008: Umalis ang Pakistan sa Emerging Markets at naging Standalone matapos ang mga paghihigpit sa kalakalan.
• Mayo 2009: Pumasok ang Pakistan sa Frontier Markets; lumipat din ang Argentina mula Emerging patungong Frontier.
• Mayo 2017: Bumalik ang Pakistan sa Emerging Markets.
• Mayo 2019: Bumalik ang Argentina sa Emerging Markets bago muling ipatupad ang mga kontrol sa kapital noong Setyembre.
• Nobyembre 2021: Naging Standalone ang Argentina; lumipat ang Pakistan mula Emerging patungong Frontier.
• Marso 9, 2022: Ipinatupad ang paglipat ng Russia mula Emerging patungong Standalone matapos magsara ang kalakalan.
• Marso 1, 2023: Itinigil ng MSCI ang lahat ng index na naglalaman lamang ng mga seguridad ng Russia.

Mas mahaba ang panukalang iskedyul para sa Indonesia kaysa sa agarang prosesong ipinatupad sa Russia. Tatagal hanggang Abril 30, 2027 ang pagsusumite ng mga komento, at nakatakda ang pasya pagsapit ng Hunyo 30. Karaniwang inilalathala ng MSCI ang taunang pagsusuri nito sa pagiging madaling pasukin ng mga merkado tuwing Hunyo, ilang sandali bago ang taunang pagsusuri sa pag-uuri.

Nakasentro sa pagmamay-ari at kalakalan ang problema ng Indonesia

Emerging Market ng MSCI ang Indonesia mula pa noong 1989. Kasunod ang panukalang gawing Standalone ang bansa sa nauna at hindi gaanong matinding panukalang ilipat ito sa Frontier.

Nakasentro ang mga alalahanin ng MSCI sa kung matutukoy ba ng mga mamumuhunan kung sino talaga ang nagmamay-ari ng mga sapi, kung ilan sa mga ito ang tunay na maaaring ipagpalit at kung sumasalamin ang mga presyo sa merkado sa mga transaksiyong isinagawa nang walang sabwatan. Lalong pinahihirap ng pinaghihinalaang koordinadong kalakalan at hindi sapat na pagpapatupad ng mga patakaran ang mga pagtatasa.

Ang free float ay bahagi ng mga sapi ng kompanyang maaaring ipagpalit ng publiko, sa halip na hawak ng mga may kontrol o iba pang may-ari na hindi isinasama sa ilalim ng mga tuntunin ng index. Kung magkakaugnay ang mga shareholder na wari bang magkakahiwalay, maaaring mas kaunti kaysa sa inaakala ang mga sapi na tunay na bukas sa mga mamumuhunan.

Pinaigting ng mga awtoridad ng Indonesia ang mga kinakailangan sa pagsisiwalat at naglatag ng mga planong pataasin ang pinakamababang free float. Noong Oktubre 16, inanunsyo rin ng regulator ang mga parusang may kaugnayan sa umano'y manipulasyon sa tatlong sapi. Naghahanap ang konsultasyon ng MSCI ng ebidensiyang gumagana ang mga pagpapabuti sa buong merkado.

Maaaring ihambing ang Indonesia sa mga kinakailangan ng India tungkol sa pagmamay-ari ng publiko. Inaatasan ng mga tuntunin nito ang hindi bababa sa 25% na pagmamay-ari ng publiko, mula sa dating 10%, kasabay ng mga pagbabago sa pagsisiwalat ng pagmamay-ari at akses sa dayuhang investment. Tumaas ang timbang ng India sa MSCI Emerging Markets Index mula 8.5% noong 2019 tungong 15.3% noong 2025, o 6.8 puntos ng porsiyento. Nagbabago rin ang mga timbang sa index batay sa presyo ng mga sapi, laki ng mga kompanya at mga pangyayari sa ibang merkado.

Paano maaaring kumalat ang epekto lampas sa mga sapi

Tinataya ng mga bangko na maaaring magdulot ang panukalang pag-aalis sa Indonesia ng $3 bilyon hanggang $6 bilyong paglabas ng pera mula sa mga passive fund. $4.8 bilyon ang pagtataya ng JPMorgan, samantalang nagbabala ang UBS na maaari pang umatras ang mga aktibong mamumuhunan ng karagdagang $15 bilyon. Nakabatay ang mga pagtatayang ito sa magiging pasya at sa susunod na pagkilos ng mga mamumuhunan.

Bumaba na mula 1.2% sa katapusan ng 2025 tungong 0.46% ang timbang ng Indonesia sa benchmark, ayon sa JPMorgan. Nasa 0.12% ang timbang ng Argentina nang alisin ito. Kaya humigit-kumulang 3.8 ulit ng timbang ng Argentina noong inalis ito ang kasalukuyang bahagi ng Indonesia, kaya mas malaki ang panimulang epekto ng pag-aalis nito sa benchmark.

Umabot ang reaksiyon noong Oktubre 16 hanggang sa salapi at utang ng pamahalaan. Humina ang rupiah at lumampas sa Rp18,000 kada dolyar ng Estados Unidos. Tumaas ang mga yield ng government bond: umakyat nang 9.1 basis point sa 6.8% ang yield sa utang na magmamature sa loob ng isang taon, at tumaas nang 3.2 basis point sa 7.28% ang yield sa utang na magmamature sa loob ng 10 taon. Isang daan ng isang porsiyentong punto ang isang basis point.

Bumababa ang presyo ng bond kapag tumataas ang yield. Maaaring magpataas ng gastos sa bagong pangungutang ng pamahalaan ang matagal na pagtaas ng yield, samantalang pinagmamahal ng paghina ng rupiah ang mga inaangkat na tinataya sa dolyar. Nakaranas na ang mga sapi ng Indonesia ng Rp110.7 trilyong paglabas ng pera ng mga dayuhan sa loob ng taon.

Maaari ring tumaas ang gastos ng mga kompanya sa pagkuha ng pondo. Nagbabala ang Citi na maaaring pasanín ng pamahalaan ang mas malaking bahagi ng paggasta o bawasan ang investment kung mahihirapan ang mga kompanyang kaugnay nito na makalikom ng pera.

Inilarawan ni Irman Faiz, ekonomista sa Bank Danamon Indonesia sa Jakarta, ang pangunahing daluyan kung paano maaaring makaapekto sa ekonomiya ang dagok:

Inaasahan naming pangunahing di-tuwiran ang mas malawak na epekto sa ekonomiya, at ang panlabas na pagpopondo ang magiging pinakamabilis na daluyan ng epekto.

Kailangang maipakita ng Indonesia bago matapos ang konsultasyon na maaasahan ang impormasyon sa pagmamay-ari, kapani-paniwala ang kalakalan at mabisa ang pagpapatupad ng mga patakaran. Ipinakikita ng mga paghihigpit sa Argentina, pagkakabara sa akses ng Russia at paghinto ng kalakalan sa Pakistan ang mga praktikal na usaping dati nang naging batayan ng pagkilos ng MSCI. Nakasalalay ang pasya tungkol sa Indonesia sa kung magagamit ba ng mga mamumuhunan ang merkado nito nang may kumpiyansa sa ilalim ng mga kondisyong sinusuri ng MSCI.

Mahahalagang Punto

• Mananatiling Emerging Market ang Indonesia habang kumokonsulta ang MSCI tungkol sa paglipat nito sa Standalone.
• Hanggang Abril 30, 2027 ang pagsusumite ng mga komento; inaasahan ang pinal na pasya pagsapit ng Hunyo 30, 2027.
• Hindi kabilang ang mga Standalone index sa malawak na Emerging Markets at Frontier Markets index ng MSCI.
• Naging Standalone ang Argentina noong Nobyembre 2021 matapos ang matagal na mga kontrol sa kapital.
• Naging Standalone ang Russia noong Marso 2022; itinigil ang mga nakalaang MSCI index nito noong Marso 2023.
• Direktang lumipat ang Pakistan sa Standalone noong Disyembre 2008, saka pumasok sa Frontier noong Mayo 2009.
• Tinataya ng mga bangko na maaaring umabot sa $3 bilyon hanggang $6 bilyon ang paglabas ng pera mula sa mga passive fund ng Indonesia kung itutuloy ang pag-aalis dito.