Sinusubok ang Kalayaan ng Bank Indonesia Habang Tumitindi ang Pagtutulak sa Paglago

Bakit pinagtatalunan ang pagtutok sa paglago

Mas mariing itinutulak ng Bank Indonesia (BI) ang paglago habang dumaranas ang kalayaan nito ng pinakamahigpit na pagsusuri mula pa noong mga repormang isinagawa matapos ang krisis. Nagpaigting ng pag-asa para sa mas mabilis na pagpapautang ang sunod-sunod na pagbawas sa interest rate, isang bagong kasunduan sa paghahati ng gastos sa pamahalaan, at paglilipat ng malalaking pondo ng estado sa mga bangko. Nagdulot din ang mga ito ng pangamba tungkol sa paglabo ng hangganan ng patakarang pananalapi at piskal, sa pananaw para sa rupiah, at sa kredibilidad na ilang dekada nang binubuo.

Pagsapit ng Agosto 2025, lumago nang 7.56 porsiyento ang pautang ng mga bangko kumpara sa nakaraang taon, mas mababa sa karaniwang 10 hanggang 12 porsiyentong bilis bago ang pandemya. Matatag ang mga reserbang kapital at mababa ang iniulat na mga pautang na hindi nababayaran. Gayunman, malaking bahagi ng likididad na ipinasok ng BI ang nakatengga sa balanse ng mga bangko o nakapuhunan sa mga seguridad ng pamahalaan, sa halip na mapunta sa mga bagong pabrika, kagamitan, o maliliit na negosyo. Upang pasiglahin ang pagpapautang, naglagak ang pamahalaan ng humigit-kumulang 200 trilyong rupiah na pondo ng estado sa malalaking tagapagpautang na pag-aari ng estado noong Setyembre, para mapalawak ang mga pautang sa pabahay, kooperatiba, at maliliit na negosyo.

Anim na beses nang ibinaba ng BI ang pangunahing pitong-araw na reverse repurchase rate nito mula huling bahagi ng 2024, hanggang sa maging 4.75 porsiyento. Pagkatapos nito, pinanatili muna ng BI ang antas na iyon sa pulong noong Oktubre 2025 upang tasahin ang epekto ng mga hakbang at protektahan ang katatagan ng rupiah. Ibinaba rin ng bangko ang mga rate para sa pasilidad ng pagpapautang at pagdedeposito, at pinalaki ang likididad sa pamamagitan ng mga operasyon sa bukas na merkado at pagbili ng mga government bond sa sekundaryong merkado. Ayon sa mga opisyal, nananatili sa loob ng target na saklaw ang implasyon, mas mababa sa potensiyal ang paglago, at may puwang sa patakaran para suportahan ang demand nang hindi isinasapanganib ang katatagan.

Saan napupunta ang lahat ng likididad

Kapansin-pansin ang agwat sa pagitan ng saganang likididad sa sistema at katamtamang paglago ng produktibong pautang. Iniulat ng mga bangko na malaki ang halaga ng mga pautang na naaprubahan ngunit hindi pa kinukuha, na umabot sa mahigit 2,372 trilyong rupiah pagsapit ng huling bahagi ng ikatlong quarter. Samantala, nananatili ang malaking bahagi ng pondo sa mga de-kalidad na seguridad o instrumento ng sentral na bangko. Kaunti lamang ang ibinaba ng mga rate ng pautang sa mga komersiyal na bangko kumpara sa mga pagbawas ng BI sa mga rate ng patakaran nito, at nananatiling mahigpit ang mga pamantayan sa pagpapautang sa mga sektor na bumabangon pa mula sa dagok ng pandemya.

Sa mga kamakailang press briefing, ipinaliwanag ni Gobernador Perry Warjiyo ang paninindigan ng bangko: kailangang suportahan ang demand habang pinananatili ang katatagan ng merkado.

Nasa ibaba pa rin ng pambansang kapasidad ang paglago ng ekonomiya, kaya kailangang pasiglahin ang demand," aniya. Dagdag niya, "ginagawa ng BI ang lahat ng makakaya para suportahan ang paglago habang pinananatili ang katatagan ng mga pamilihang pinansiyal.

Tumugon din ang gobernador sa mga puna na napakahigpit ng likididad sa mga bangko. Itinuro niya ang agwat sa pagitan ng mga pautang na naaprubahan at aktuwal na kinuha, at hinimok ang mga tagapagpautang na ipasa sa mga kliyente ang mas mababang rate ng patakaran.

Sagana ang likididad pero mahina ang demand para sa pautang dahil naghihintay muna ang mga negosyo at nagmamasid," sabi ni Warjiyo. "Dapat tularan ng mga komersiyal na bangko ang hakbang ng BI at ibaba ang mga rate ng pautang.

Bakit mahina ang demand para sa pautang

Lumamig ang kagustuhan ng mga sambahayan at korporasyon na umutang. Bumaba nitong mga nakaraang buwan ang benta ng sasakyan, humina ang kumpiyansa ng mga mamimili, at bumagal ang paglago ng eksport, palatandaan ng pag-iingat ng mga negosyo at sambahayan. Marami pa ring kompanya ang may sobrang kapasidad, habang nahaharap naman sa kakulangan ng kolateral o kawalang-katiyakan sa benta ang ilang maliliit at katamtamang laki ng negosyo. Nag-aatubili ang mga bangkong maingat na humawak sa nakaraang siklo ng pautang na luwagan ang mga pamantayan hangga't hindi nila nakikita ang mas matatag na demand at mas angkop na presyo para sa panganib.

Paghahati ng pasanin at paglabo ng mga hangganan

Layunin ng bagong kasunduan sa paghahati ng pasanin sa pagitan ng sentral na bangko at ministeryo ng pananalapi ng Indonesia na pababain ang gastos sa pagpopondo ng mga prayoridad na programa. Kabilang sa kasunduan ang mas mataas na bayad ng BI sa mga deposito ng pamahalaang hawak nito, paghahati sa gastos sa interes para sa mga programa sa pampublikong pabahay at kooperatiba, at patuloy na pagbili ng mga bond sa sekundaryong merkado kung kinakailangan para mapanatiling maayos ang mga merkado. Ayon sa mga tagasuporta, katamtaman at may takdang panahon ang mga hakbang, at idinisenyo ang mga ito para mapabilis ang pagdaloy ng mga epekto sa tunay na ekonomiya.

Nagbabala ang mga ekonomista na maaaring lumabo ang hangganan sa pagitan ng malayang patakarang pananalapi at mga operasyong piskal kapag tumutulong ang isang sentral na bangko na pondohan ang mga programa ng pamahalaan o nagbabayad ng mas mataas sa presyo ng merkado para sa mga deposito ng bayan. Ayon sa kanila, kahit kontrolado ang implasyon sa ngayon, maaaring tumibay ang paniniwalang maglilingkod ang bangko sa mga pampulitikang layunin sa maikling panahon kung paulit-ulit itong gagawa ng mga hakbang na halos piskal ang katangian.

Nagpahayag ng pagkabahala si Wijayanto Samirin, isang ekonomistang Indones at mula sa Paramadina University, na lumalampas sa larangan ng patakarang pananalapi ang mga gumagawa ng patakaran.

"Kakaiba ang ilang ginagawa ng BI. Masyado silang nakikialam nang malalim at detalyado sa mga usaping piskal, at ginugulo nito ang ekosistema ng ating patakarang pananalapi," aniya.

Nagtanong din ang mga tagamasid ng mga pandaigdigang merkado tungkol sa bago at di-karaniwang hakbang na pagbibigay ng bayad sa mga deposito. Ayon kay Rain Yin, isang analyst para sa mga soberanong entidad sa S and P Global Ratings, tila di-pangkaraniwan ang kasunduan.

"Dahil sa mga hamon sa kita, nakikita namin ang pinakahuling hakbang bilang pagsisikap na makalikom ng pondo upang mapanatiling malapit sa target ng pamahalaan ang depisitong piskal," sabi ni Yin.

Binanggit ni Jahen Rezki ng University of Indonesia ang panganib na maaaring palawakin ng mga ambisyong pampulitika ang programa.

"Nagbubukas ang kasunduan ng mga pagkakataon para maging mas agresibo ang pamahalaan sa pagpapakilala ng mga patakarang popularista," aniya. Nagbabala siya na maaaring magdulot ng labis na pagtaas ng implasyon sa pangmatagalan ang tuluy-tuloy na pagtutulak sa ganitong mga hakbang.

Iginiit ng mga opisyal sa Jakarta na iginagalang ng pagtutulungan ang mga hangganan ng patakarang pananalapi at disiplina ng merkado. Sa magkasanib na pahayag, nangako ang ministeryo ng pananalapi at ang sentral na bangko na panatilihing malinaw at may pananagutan ang kasunduan, at pangalagaan ang maingat na balangkas ng patakaran.

Nakatulong ang pangakong ito na pakalmahin ang ilang bahagi ng merkado. Gayunman, nananatili ang mga tanong tungkol sa eksaktong mga rate ng interes, laki ng programa, at tagal nito. Mahahalagang detalye ang mga ito na ginagamit ng mga mamumuhunan sa pagtaya ng panganib.

Nakataya ang kalayaan, batas at pangangasiwa

Muling itinayo ng Indonesia ang kalayaan ng sentral na bangko noong unang bahagi ng dekada 2000 matapos ang mahihirap na aral mula sa Krisis Pinansiyal sa Asya. Pinatatag ang legal na saligan nito sa pamamagitan ng Batas sa Bank Indonesia at, kalaunan, ng Batas sa Pagpapaunlad at Pagpapalakas ng Sektor ng Pananalapi ng 2023, na kilala sa bansa bilang Batas P2SK. Pinalawak ng batas na iyon ang mandato ng BI upang isama ang pagsuporta sa paglago ng ekonomiya, kasabay ng katatagan ng presyo, sistema ng pagbabayad, at katatagang pinansiyal. Nakaugat ang kalayaan nito sa Artikulo 23D ng Konstitusyon ng 1945, at pinangangalagaan ng mga panuntunang gaya ng mga takdang termino para sa Lupon ng mga Gobernador at pagbabawal sa panlabas na pakikialam sa mga desisyon sa patakarang pananalapi.

Isinasaalang-alang ngayon ng parlamento ang mga susog na magpapalawak sa pangangasiwa at mag-aayos sa mga layunin ng BI. Kabilang sa mga probisyon sa panukalang batas na tinatalakay ng mga mambabatas ang pagbibigay sa Kapulungan ng mga Kinatawan ng mas malawak na kapangyarihang regular na suriin ang pagganap ng BI, pagdaragdag ng paglago at paglikha ng trabaho bilang tahasang mga layunin ng patakaran, at maging ang pagpapahintulot sa lehislatura na magsimula ng proseso para tanggalin ang mga miyembro ng Lupon ng mga Gobernador sa ilang partikular na kalagayan. Ayon sa mga kritiko sa Indonesia, maaaring ilihis ng mga hakbang na ito ang balanse palayo sa praktikal na kalayaan at palakihin ang panganib na maimpluwensiyahan ng pampulitikang presyur sa maikling panahon ang mga hakbang sa patakarang pananalapi.

Anong mga panimbang at pagpigil ang mahalaga

Mahalaga sa mga pananggalang ang kalinawan at mga hangganan kapag pinalalawak ang mga mandato. Makakatulong sa pagpapanatili ng kredibilidad ang malinaw na paghihiwalay ng mga instrumento ng patakarang pananalapi sa mga operasyong piskal, pagsisiwalat sa publiko ng laki at gastos ng anumang pambihirang suporta, tahasang limitasyon at petsa ng pagtatapos para sa mga pansamantalang programa, at matibay na muling pagpapatibay na nananatiling pangunahing saligan ang katatagan ng presyo at ng rupiah. Maaaring isabay ang regular na pag-uulat sa lehislatura sa proteksiyon laban sa pang-araw-araw na tagubilin ng mga pulitiko kung malinaw na itinakda sa batas ang mga tungkulin.

Binabantayan ng mga merkado ang rupiah at mga bond

Agad na tumutugon ang mga pamilihang pinansiyal sa kombinasyon ng mas maluwag na patakaran sa salapi at mas malalim na pakikilahok ng estado. Nahirapan ang rupiah ngayong taon laban sa dolyar kahit humina paminsan-minsan ang dolyar sa buong mundo. Kamakailan ay nagbabala ang isang nangungunang tagahula na maaaring subukin ng halaga ng salapi ang 17,000 kada dolyar, malapit sa pinakamababang antas na naitala, kung patuloy na pagdududahan ng mga mamumuhunan ang direksiyon ng patakaran. Nakatulong ang mas mababang mga rate sa mga lokal na sapi, ngunit nagbenta ang mga dayuhang mamumuhunan ng halos 1.9 bilyong dolyar na government bond mula kalagitnaan ng Setyembre hanggang kalagitnaan ng Oktubre, palatandaan ng pag-aalala tungkol sa kalinawan ng patakaran at mga institusyonal na panimbang.

Inilarawan ng ilang pandaigdigang mamumuhunan ang usapin bilang tanong ng tibay ng mga institusyon. Prangkahang nagpahayag si Raza Agha, na namumuno sa estratehiya para sa mga soberanong entidad ng umuusbong na mga merkado sa isang malaking tagapamahala ng asset.

"Mahalagang haligi sa pagpapanatili ng katatagang makroekonomiko at kumpiyansa ng mga mamumuhunan ang matitibay na pampublikong institusyon, kabilang ang isang malayang sentral na bangko," aniya.

Kaayon ng pahayag na iyon ang kilos ng maraming pandaigdigang pondo: ginagantimpalaan nila ng mas mababang gastos sa pangungutang ang mga bansang may malinaw na mga tuntunin at kapani-paniwalang kalayaan ng institusyon. Magiging mahalaga ang kalinawan ng patakaran para maibalik ang tuluy-tuloy na pagpasok ng pondo.

Implasyon, paglago at takbo ng mga rate

Nasa halos 2.65 porsiyento ang pangkalahatang implasyon noong ikatlong quarter, na kumportableng pasok sa target na saklaw ng BI na 1.5 hanggang 3.5 porsiyento. Nanatili sa humigit-kumulang 5 porsiyento ang paglago kumpara sa nakaraang taon. Bumilis ito noong ikalawang quarter, ngunit nagpakita ng mga palatandaan ng paghina sa ikatlong quarter batay sa mga panandang inilalabas nang madalas. Matapos ibaba ang rate ng patakaran sa 4.75 porsiyento pagsapit ng Setyembre, ikinagulat ng BI ang mga merkado nang panatilihin nitong hindi nagbabago ang rate sa pulong noong Oktubre. Nais nitong makita ang epekto ng naunang pagluluwag ng patakaran at patatagin ang rupiah. Ipinahiwatig ng bangko na patuloy nitong susuriin kung may puwang para sa higit pang pagbabawas, batay sa implasyon at katatagan ng salapi.

Hindi magkakasundo ang mga ekonomista sa pribadong sektor kung gaano pa kalaki ang puwang para sa pagluluwag nang hindi nasisira ang kredibilidad. Inaasahan ng ilan na bababa sa 4.5 porsiyento ang rate ng patakaran pagsapit ng katapusan ng taon, at lalapit sa 4.0 porsiyento sa unang bahagi ng 2026 kung hihina ang dolyar at lalakas ang rupiah. Nagbabala naman ang iba na maaaring magdulot ng pagtaas sa dagdag-singil sa panganib para sa mga asset ng Indonesia ang agresibong hakbang kung isipin ng mga mamumuhunan na nakabatay ang patakaran sa mga target ng paglago sa maikling panahon. Itinuturo rin ng marami ang mahinang pagsasalin ng mga pagbabago sa rate. Halos hindi nagbago ang mga rate ng pautang sa mga komersiyal na bangko kumpara sa pagbawas sa mga pangunahing rate ng BI dahil pinangangalagaan ng mga bangko ang kanilang mga tubo at tinataya ang panganib sa mga nanghihiram. Isa ang pagkaantalang ito sa mga dahilan kung bakit inilipat ng ministeryo ng pananalapi ang mga pampublikong pondo sa mga bangkong pag-aari ng estado upang pilitin ang mas mabilis na pagdami ng pautang.

Ano ang dominasyong piskal

Ginagamit ng mga analyst ang terminong dominasyong piskal kapag pangunahing hinuhubog ng pangangailangan ng pamahalaan sa pagpopondo ang mga pasya ng sentral na bangko, sa halip na implasyon at katatagan ng salapi. Di-pangkaraniwan sa pandaigdigang pamantayan ang pagtataas sa bayad sa mga pampublikong depositong hawak ng sentral na bangko upang makatulong sa pagpopondo ng mga prayoridad na programa. Sa maraming bansa, nagbabayad ng dibidendo ang mga sentral na bangko sa kabang-yaman mula sa kanilang mga kita. Kapag tuluy-tuloy na dumadaloy sa kabilang direksiyon ang pondo, lumilitaw ang mga tanong tungkol sa mga insentibo. Habang tumatagal ang gayong mga programa sa lumalagong ekonomiya, lalong tumataas ang panganib na magbunga ng mas mataas na implasyon ang paglikha ng salapi upang suportahan ang mga badyet, kahit mukhang banayad ang panandaliang epekto habang negatibo pa ang agwat sa pagitan ng aktuwal at potensiyal na produksiyon.

Mga aral mula sa Turkey at Argentina

Nagbibigay ng babala ang kasaysayan. Sa Turkey, pinalabo ng matinding impluwensiyang pampulitika sa mga pasya tungkol sa interest rate ang pagkontrol sa implasyon. Sumikad ang pagtaas ng presyo habang bumagsak ang halaga ng salapi. Ang matagal nang pagpopondo ng Argentina sa mga pangangailangan ng badyet sa pamamagitan ng sentral na bangko nito ay nagbunsod ng paulit-ulit na bugso ng implasyon at kawalang-katatagan ng palitan ng salapi. Mas matitibay ang mga pundamental na kalagayan at institusyon ng Indonesia, at malayong-malayo ito sa gayong mga sukdulan. Gayunman, paalala ang paghahambing na maaaring pahinain ng tuluy-tuloy na presyur na panatilihing mura ang salapi para sa paglago o mga popular na programa ang mga pananggalang na nagpapanatiling matatag sa mga inaasahan sa implasyon. Kapag nagbago na ang mga inaasahang ito, kadalasang kailangan ng mahabang panahon ng mataas na tunay na interest rate at mabagal na aktibidad pang-ekonomiya upang maibalik ang mga ito.

Mga kalakasang makapagpapatibay sa kredibilidad

Sinusuong ng Indonesia ang debateng ito mula sa relatibong balanseng posisyon. Ayon sa mga pandaigdigang pagtatasa, mababa ang mga kahinaang makrofinansiyal. Mas mataas nang malaki sa mga minimum na rekisito ang kapital at likididad na hawak ng pinakamalalaking bangko, at malawak na naaayon sa pandaigdigang praktika ang mga kasangkapan sa superbisyon at pangangalap ng datos. Mukhang nagpapaluwag ang kasalukuyang tindig ng patakarang makroprudensiyal nang hindi nagdudulot ng panganib sa katatagan sa maikling panahon. Maaari pang paghusayin ng mga awtoridad ang mga kasangkapan sa pamamagitan ng pagtatakda ng mas malinaw na layunin para sa mga programang naglalayong magpalawak ng akses sa pondo, at paghihiwalay sa mga programang ito mula sa mga instrumento ng patakarang makroprudensiyal upang manatiling magkahiwalay at nasusukat ang mga layunin sa katatagang pinansiyal.

Gumaling din ang kakayahan ng BI na pamahalaan ang mga panlabas na dagok. Binago ng sentral na bangko ang balangkas nito sa pamamahala ng reserbang panlabas na salapi upang mas mabilis na makatugon sa mga pagbabago sa merkado. Nakatulong ito sa mga gumagawa ng patakaran na harapin ang pabagu-bagong mga interest rate ng Estados Unidos at mapanatili ang kakayahang makialam upang pakinisin ang pabagu-bagong halaga ng rupiah. Sinusuportahan din ng parehong balangkas ang mga operasyon sa patakarang pananalapi at pagpapaunlad ng sistema ng pagbabayad.

Praktikal na gabay sa pagtatakda ng mga hangganan

Maaaring patuloy na suportahan ng Indonesia ang paglago habang pinangangalagaan ang kalayaan ng sentral na bangko sa pamamagitan ng pagtatakda ng matitibay na hangganan at malinaw na pagpapaliwanag sa mga ito. Kabilang sa mga hakbang na makatutulong ang:

• Ilathala ang laki, mga rate ng interes, at takdang panahon ng anumang programa sa paghahati ng pasanin o pagbibigay ng bayad sa mga deposito, at magtakda ng mga petsa ng pagtatapos batay sa obhetibong mga kondisyon.
• Muling pagtibayin sa batas at mga pahayag tungkol sa patakaran na pangunahing layunin ng patakarang pananalapi ang katatagan ng presyo at ng rupiah. Dapat pangalawang layunin ang pagsuporta sa paglago, at hindi ito dapat sumalungat sa mga pangunahing saligan.
• Ituon ang anumang pagbili ng bond sa pagpapanatili ng maayos na paggana ng sekundaryong merkado, gamit ang malinaw na pamantayan at pag-uulat.
• Iwasan ang direktang pagpopondo ng mga partikular na programa ng pamahalaan sa pamamagitan ng sentral na bangko. Ipatupad ang mga pautang para sa kaunlaran sa pamamagitan ng mga bangko at badyet, na may pangangasiwa ng parlamento.
• Palakasin ang pagsasalin ng mga pagbabago sa rate ng patakaran sa pamamagitan ng paglalathala ng gabay kung paano ipinapasa sa mga rate ng pautang ang mga pagbabago, at ligtas na pagsasaayos sa mga patakarang makroprudensiyal upang luwagan ang mga limitasyon sa kolateral at kapital.
• Regular na makipag-ugnayan sa ministeryo ng pananalapi tungkol sa pananaw sa makroekonomiya, habang pinananatili ang malinaw na hangganan sa pagitan ng mga pasya sa patakarang pananalapi at pagdidisenyo ng mga programang piskal.
• Linawin ang mga legal na hangganan sa anumang susog sa Batas P2SK upang hindi mauwi sa pagbibigay ng tagubilin sa mga operasyon o pakikialam sa mga tauhan ang mga pagsusuri ng lehislatura.
• Panatilihin ang mga reserba sa pamamagitan ng pagtiyak na sapat ang antas ng mga reserbang panlabas na salapi at mga instrumento sa likididad na maaaring gamitin kapag humigpit ang mga pandaigdigang kondisyon.

Mahahalagang Punto

• Bumaling ang BI sa pagsuporta sa paglago sa pamamagitan ng ilang pagbawas sa rate hanggang 4.75 porsiyento, pagpapanatili nito sa Oktubre, at kasunduan sa paghahati ng pasanin sa pamahalaan.
• Umabot sa 7.56 porsiyento ang paglago ng pautang kumpara sa nakaraang taon pagsapit ng Agosto, mas mababa pa rin sa mga antas bago ang pandemya. Malaki ang mga pautang na hindi pa kinukuha at mabagal ang pagsasalin ng mga pagbabago sa rate.
• Naglagak ang ministeryo ng pananalapi ng humigit-kumulang 200 trilyong rupiah sa mga bangkong pag-aari ng estado upang pasiglahin ang pagpapautang, habang nagbabayad ang BI ng mas mataas na interes sa mga deposito ng pamahalaan upang tumulong sa pagpopondo ng mga programa para sa pabahay at kooperatiba.
• Nagbabala ang mga ekonomista at mamumuhunan na nanganganib na pahinain ng paulit-ulit na mga hakbang na halos piskal ang katangian ang kalayaan ng BI, itaas ang dagdag-singil sa panganib, at magdiin sa rupiah.
• Pinagtatalunan ng mga mambabatas ang mga susog na magpapalawak sa pangangasiwa ng lehislatura at magdaragdag ng paglago at trabaho bilang mga layunin, na nagbubunsod ng pangamba tungkol sa awtonomiya ng sentral na bangko.
• Nasa loob ng target ang implasyon at malapit sa 5 porsiyento ang paglago, ngunit nagdulot ng pag-aalala sa merkado ang paglabas ng pondo mula sa mga bond at paghina ng salapi.
• Ayon sa mga pandaigdigang pagsusuri, mababa ang mga kahinaan at matibay ang mga reserba ng mga bangko. Pinahusay din ng BI ang pamamahala nito sa mga reserba upang harapin ang mga panlabas na dagok.
• Makakatulong ang malinaw na mga limitasyon, pagiging bukas, at muling pagpapatibay sa pangako sa katatagan ng presyo at salapi upang mapanatili ang kredibilidad habang sinusuportahan ang paglago.