Nangalap ang Tencent ng $5.7 Bilyon sa mga Bono Habang Pinipiga ng Gastos sa AI ang Daloy ng Salapi

Malakas na demand sa bono kasabay ng magastos na pagpapalawak sa AI

Nangalap ang Tencent ng humigit-kumulang $5.7 bilyon sa pamamagitan ng mga bono sa dolyar at offshore yuan noong Oktubre 13, 2026, at nakahikayat ng mahigit $23 bilyon na mga order habang pinalalawak nito ang paggasta sa imprastraktura at mga produkto ng artificial intelligence. Ito ang pinakamalaking offshore bond offering ng kumpanya mula noong 2020 at kasunod ng isa pang bentahang nagkakahalaga ng humigit-kumulang $4.66 bilyon apat na buwan lamang ang nakalipas.

Binubuo ang pangangalap ng pondo ng $1.8 bilyon na mga bono sa dolyar at 26 bilyong yuan na mga offshore yuan note, na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $3.88 bilyon. Lumampas nang mahigit apat na beses sa huling laki ng alok ang demand, kaya nabawasan ng Tencent ang mga spread sa pangungutang at mga coupon rate ng yuan mula sa paunang gabay sa presyo.

Kabaligtaran ng malakas na demand na ito ang presyur sa mga bahagi ng Tencent at ang pangangailangan sa salapi ng pagpapalawak nito sa AI. Ayon sa opisyal na resulta nito sa ikalawang quarter, umabot sa 52.8 bilyong yuan ang capital expenditure, tumaas nang 176% kumpara sa nakaraang taon, at naging negatibo ng 13.8 bilyong yuan ang free cash flow. Malaking paunang bayad para sa kapasidad sa computing ang pangunahing dahilan ng paglabas ng salaping ito.

Nakasaad na pangkalahatang layunin ng korporasyon ang paggagamitan ng nalikom sa mga bono, sa halip na eksklusibong ilaan ito sa AI. Gayunman, iniulat na tinukoy ng pamunuan sa mga pribadong talakayan sa mga mamumuhunan ang capital expenditure para sa AI bilang pangunahing paggagamitan, at inaasahang chips ang bubuo sa malaking bahagi ng kaugnay na paggasta.

Kailangan ding bigyang-pansin ang isang pagkakaiba sa mga bilang: ayon sa mga ulat na bumabanggit sa mga dokumento ng alok, umabot sa 96.3 bilyong yuan ang capital expenditure sa unang kalahati ng 2026, samantalang 84.72 bilyong yuan ang kabuuan ng mga quarterly figure sa opisyal na ulat ng kita ng Tencent. Hindi maituturing na magkapareho ang mga kabuuang ito nang walang pagsasaayos at paliwanag.

Pinahaba ng apat na serye ng bono ang pangungutang hanggang 30 taon

Hinati ng Tencent ang transaksyon sa dalawang currency at apat na maturity. Ang mga offshore yuan bond, na madalas tawaging dim sum bond, ay denominated sa salaping Tsino ngunit ibinebenta sa labas ng mainland China.

• Mga bono sa dolyar: $1.3 bilyon na may 10 taong maturity at $500 milyon na may 20 taong maturity.
• Mga offshore yuan bond: 20 bilyong yuan na may 10 taong maturity at 6 bilyong yuan na may 30 taong maturity.

Itinakda ang presyo ng 10-taong dollar note nang 90 basis point na mas mataas kaysa sa katumbas na mga bono ng US Treasury, habang 115 basis point naman ang diperensiya para sa 20-taong note. Isang daan ng isang porsiyentong punto ang isang basis point, kaya katumbas ang mga spread na ito ng mga premium na 0.90 at 1.15 porsiyentong punto.

Bumaba nang 25 basis point ang parehong spread ng bono sa dolyar mula sa paunang gabay na humigit-kumulang 115 at 140 basis point. Mga premium ito kumpara sa yield ng Treasury, hindi ang kabuuang interest rate ng mga bono. Hindi tinukoy sa mga detalye ng transaksyong iniulat dito ang huling coupon ng mga bono sa dolyar.

May coupon na 2.40% ang 10-taong serye ng mga yuan note at 3.00% naman ang 30-taong serye. Mas mababa nang 50 basis point ang mga rate na ito kaysa sa paunang gabay sa yield na humigit-kumulang 2.90% at 3.50%. Makalilinlang kung direktang ihahambing ang mga ito sa mga spread ng dolyar dahil magkaiba ang currency at mga batayang rate.

Pinangasiwaan ng JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC at Morgan Stanley ang alok ng mga bono sa dolyar. Ang mga tagapangasiwa ng offshore yuan ay ICBC (Asia), Agricultural Bank of China, Bank of China, Bank of Communications, China Construction Bank, CITIC Securities, HSBC at JPMorgan.

Lumaki ang mga order habang binubuo ang transaksyon

Mahigit $7.4 bilyon ang huling mga order para sa mga bono sa dolyar, laban sa inilabas na $1.8 bilyon, habang lumampas sa 105 bilyong yuan ang mga order para sa offshore yuan, laban sa 26 bilyong yuan na naibenta. Mahigit apat na beses sa laki ng bawat bahagi ang demand para rito.

Kabilang sa mga nag-order ang mga bangkong namahala sa bentahan. May $1.576 bilyong interes mula sa mga joint lead manager sa huling kabuuan ng mga order sa dolyar. Sa mga naunang update sa bentahan, lampas $2 bilyon ang mga order sa dolyar, kabilang ang $525 milyon mula sa mga joint lead manager, at lampas 35 bilyong yuan ang mga order sa yuan, kabilang ang 20.25 bilyong yuan mula sa mga joint lead manager at karagdagang 60 milyong yuan na sariling interes.

Magkakaibang yugto ng bentahan ang inilalarawan ng mga nauna at huling bilang na ito. Mga pahiwatig lamang ng demand ang mga order; hindi ito karagdagang perang nalikom o kumpletong talaan ng huling alokasyon sa mga mamumuhunan.

Humigit-kumulang $1.2 bilyon, o 27%, na mas mataas ang huling nalikom kaysa sa paunang iniulat na minimum na $4.5 bilyon. Lumampas din ito sa humigit-kumulang $5 bilyong kasunduang tinatalakay habang isinasapamilihan ang mga bono. Inaasahang makakakuha ang mga bono ng A1 rating mula sa Moody's at A+ mula sa S&P, na katumbas ng mga corporate rating ng Tencent mula sa mga ahensiyang ito. May A corporate rating din ang Tencent mula sa Fitch; hindi ito nangangahulugang may Fitch rating ang mga partikular na note na ito.

Mula sa panukala noong Oktubre hanggang sa nakumpletong bentahan

Sumasalamin ang nagbabagong mga tantiya sa isang transaksyong nabuo sa loob ng ilang araw, hindi sa magkakasalungat na paglalarawan sa isang kasunduang nakapirmi na. Ipinapaliwanag din ng pagkakasunod-sunod kung bakit hindi tiyak ang nalikom at posibleng bentahan ang inilalarawan sa mga naunang ulat, samantalang mga pinal na halaga naman ang ibinigay sa mga sumunod na ulat.

• Hunyo 2026: Nangalap ang Tencent ng humigit-kumulang $4.66 bilyon sa pamamagitan ng mga bono sa dolyar at offshore yuan, na iniulat din sa bilugang halagang $4.7 bilyon.
• Oktubre 8: Iniulat na pinag-iisipan ng Tencent ang offshore offering na hanggang $5 bilyon, posibleng sa loob ng buwan. Hindi pa natitiyak ang partikular na layunin nito.
• Oktubre 12: Inanunsyo ng Tencent ang panukalang international offering sa ilalim ng pandaigdigang programa nito sa utang. Wala pang nagagawang may-bisang kasunduan sa puntong iyon. Iniulat na tinalakay sa mga pribadong usapan sa mga mamumuhunan ang paggasta sa AI at pagbili ng chips.
• Oktubre 13: Umabot sa humigit-kumulang $5.7 bilyon ang transaksyon, mas mababa sa paunang gabay ang huling presyo at lumampas sa $23 bilyon ang pinagsamang mga order.

Binubuo ang transaksyon noong Hunyo ng $2.45 bilyon na mga dollar note at 15 bilyong yuan na mga offshore yuan note. Gamit ang iniulat na katumbas na halaga sa dolyar, humigit-kumulang $10.34 bilyon ang nalikom sa dalawang bentahan, bagaman magkaiba ang ginamit na palitan ng currency.

Bago ang pinakahuling bentahan, iniulat na may humigit-kumulang $22 bilyong offshore note ang Tencent na hindi pa nababayaran, walang pampublikong inilabas na bono na magmamature sa 2026 at may $2.5 bilyong dollar bond na dapat bayaran sa 2028. Hindi ipinahihiwatig ng iskedyul na ito na agarang pagbabayad ng pampublikong bono lamang ang dahilan ng pangungutang noong Oktubre.

Hindi nagtutugma ang mga bilang ng capital expenditure

Ang mga resulta ng Tencent sa ikalawang quarter, na inilathala noong Agosto 12, ang pinakamalinaw na inilabas na paghahati-hati ayon sa quarter. Nasa talahanayang pampinansyal ang capital expenditure na 31.936 bilyong yuan sa unang quarter at 52.784 bilyong yuan sa ikalawang quarter ng 2026.

Kapag pinagsama ang mga bilang na ito, 84.72 bilyong yuan ang kabuuan para sa unang kalahati ng taon. Ang 52.8 bilyong yuan ay bilugang halaga ng paggasta sa ikalawang quarter, hindi kabuuan para sa unang anim na buwan.

Sa halip, 96.3 bilyong yuan ang ibinibigay ng mga ulat na bumabanggit sa mga dokumento ng alok para sa paggasta sa unang kalahati ng taon, kumpara sa 45.9 bilyong yuan noong nakaraang taon, o pagtaas na humigit-kumulang 110%. Mas mataas nang 11.58 bilyong yuan ang iniulat na kabuuan para sa 2026 kaysa sa suma ng mga opisyal na quarterly figure. Walang paliwanag kung ang pagkakaiba ay dahil sa saklaw, pagtrato sa accounting o iba pang dahilan.

Nagbabago ang isa pang paghahambing dahil sa pagkakaibang ito. Ayon sa isang ulat, lumampas ang 96.3 bilyong yuan na paggasta sa unang kalahati ng taon sa iniulat na taunang kabuuan na 88.3 bilyong yuan noong 2025. Totoo ito batay sa bilang mula sa dokumento ng alok, ngunit hindi kung gagamitin ang 84.72 bilyong yuan na kinalkula mula sa ulat ng kita.

Walang kalabuan ang paghahambing ng opisyal na mga quarterly figure: umakyat ang paggasta sa ikalawang quarter mula 19.107 bilyong yuan noong 2025 tungong 52.784 bilyong yuan noong 2026, o humigit-kumulang 176%. Malawak ang depinisyon ng Tencent sa capital expenditure at kabilang dito ang kagamitan sa computing, mga component, software, data center, karapatan sa paggamit ng lupa, mga gusaling pang-opisina at intellectual property maliban sa nilalaman sa media. Kaya hindi dapat ituring na para lamang sa AI ang buong kabuuan.

Ipinapaliwanag ng mga paunang bayad ang presyur sa daloy ng salapi

Magkahiwalay na inilalahad sa opisyal na ulat ng Tencent ang paggasta sa pamumuhunan at mga bayad na nakaapekto sa free cash flow nito. Sa ikalawang quarter, nakalikha ang mga operasyon ng 52.7 bilyong yuan na netong salapi, samantalang umabot sa 59.3 bilyong yuan ang bayad sa capital expenditure. Dahil sa 5.0 bilyong yuan na bayad para sa nilalaman sa media at 2.2 bilyong yuan na bayad sa obligasyon sa pag-upa, naging negatibo ng 13.8 bilyong yuan ang free cash flow.

Sinabi ng kumpanya na kabilang sa daloy ng salapi mula sa operasyon ang malalaking paunang bayad para sa pagkuha ng computing na may kaugnayan sa AI. Kung hindi isasama ang mga paunang bayad na ito, magiging positibo ng 37.6 bilyong yuan ang free cash flow. 51.4 bilyong yuan ang diperensiya sa pagitan ng iniulat at inayos na mga bilang.

Nakatutulong ang inayos na sukat na ito upang ipaliwanag ang presyur sa takdang panahon, ngunit hindi nito inaalis ang salaping inilaan sa pagkuha. Ipinakikita nito kung paano maaaring sumipsip ng salapi ang mga paunang pagbili bago kumita ang kapasidad na makukuha mula rito.

Noong Hunyo 30, may kabuuang salaping 511.2 bilyong yuan at net cash position na 58.2 bilyong yuan ang Tencent. Tumaas nang 9% ang kabuuang salapi kumpara sa nakaraang taon, samantalang bumaba nang 22% ang netong salapi. Ipinakikita rin ng talahanayang pampinansyal na bumaba ang netong salapi mula 146.86 bilyong yuan sa katapusan ng Marso.

Iniulat na sinabi ng Tencent kaugnay ng panukalang alok na sapat ang pinansiyal na mapagkukunan at daloy ng salapi nito mula sa operasyon para sa inaasahang pangangailangan sa operasyon at pamumuhunan sa susunod na 12 buwan. Kaya isinasabay ang pangungutang sa malaking likididad, bagaman higit na humihingi ng salapi ang tumataas na pamumuhunan.

Sinusuportahan ng mga pagbili ng kapasidad sa computing ang ilang negosyo ng AI

Tinukoy ng Tencent ang ilang paggagamitan ng mga paunang bayad para sa computing: ang mga modelong Hy nito, software sa opisina na WorkBuddy, mga tool sa coding na CodeBuddy, mga inisyatiba sa AI ng Weixin, mga kakayahan sa AI sa mga kasalukuyang serbisyo at lumalaking panlabas na demand para sa mga cloud service. Mas malawak na programa ito sa paggasta kaysa sa pagsasanay sa iisang modelo.

Ganito inilarawan ni Ma Huateng, chairman at chief executive ng Tencent, ang pagpapalawak ng imprastraktura sa anunsyo ng mga resulta noong Agosto:

Sa antas ng imprastraktura, malaki ang itinaas namin sa pagkuha ng kapasidad sa computing, na magbibigay-daan para kumita kami sa hinaharap mula sa paggamit ng aming mga application at modelo.

Inilabas ng kumpanya ang kumpletong production version ng Hy3 noong Hulyo at sinabi nitong palagi itong kabilang sa nangungunang tatlong modelo sa buong mundo batay sa paggamit ng token sa OpenRouter mula nang ilunsad ito. Mga yunit ng tekstong pinoproseso ng isang modelo ang mga token; hindi sukatan ng kita ang paggamit batay sa token.

Iniulat din ng Tencent ang mabilis na paglago ng mga gumagamit ng WorkBuddy at ang kahandaang magbayad sa pamamagitan ng subscription at pagbili ng token. Nagsimula na rin ito ng limitadong prototype test ng Xiaowei, isang AI agent sa loob ng Weixin na pinatatakbo ng naka-customize na modelong WeLM na idinisenyo para sa privacy, paggamit sa Weixin at episyensiya sa computing.

Kailangan ng mga application na ito ang inference, o ang pagpoproseso sa computing kapag tumutugon ang isang sinanay na modelo sa isang kahilingan. Maaaring lumikha ng mas maraming pagkakataong kumita ang pagdami ng paggamit, ngunit nangangailangan din ito ng kapasidad at may kaakibat na gastos.

Ipinahihiwatig ng mga ulat tungkol sa pribadong talakayan sa mga mamumuhunan na maaaring manatiling mataas ang paggasta hanggang sa natitirang bahagi ng 2026 at sa 2027. Kapag minultiply sa apat ang 52.8 bilyong yuan na paggasta sa ikalawang quarter, katumbas ito ng taunang takbong humigit-kumulang 211.2 bilyong yuan. Tantiya lamang ito, hindi inihayag na taunang badyet. Binabanggit din sa mga ulat ang posibleng modelong Hy4 sa huling bahagi ng 2026, ngunit walang tiyak na petsa ng paglulunsad.

Pinopondohan ng mga dati nang negosyo ang pamumuhunan

Tumaas nang 11% sa 204.8 bilyong yuan ang kita ng Tencent sa ikalawang quarter. Umakyat nang 22% sa 43.6 bilyong yuan ang kita mula sa mga serbisyong pangmarketing; binanggit ng kumpanya ang mga pag-unlad sa AI para sa mga rekomendasyon sa advertising, awtomatikong pamamahala ng kampanya at marketing sa loob ng Weixin.

Tumaas nang 9% sa 60.3 bilyong yuan ang kita mula sa FinTech at mga serbisyong pangnegosyo. Iniugnay ng Tencent ang paglago ng cloud sa bahagi nito sa demand para sa mga serbisyong AI, pagpapalawak sa ibang bansa at mas paborableng pagpepresyo. Lumago nang 17% sa 47.3 bilyong yuan ang kita mula sa mga larong pambansa. Nagbibigay ng kita ang mga negosyong ito habang sumisipsip ng pamumuhunan ang mga bagong produkto ng AI.

Makikita ang gastos sa inayos na kakayahang kumita. Iniulat ng Tencent ang operating profit na 75.6 bilyong yuan batay sa non-IFRS measure nito, na hindi kasama ang ilang piniling item, kumpara sa 86.1 bilyong yuan kapag hindi isinama ang New AI Products. Ipinakikita ng diperensiyang 10.5 bilyong yuan ang epekto ng mga ito sa nasabing sukat, ngunit hindi ito kabuuan ng capital expenditure para sa AI. Bumaba mula 38% tungong 37% ang inayos na operating margin; kapag hindi isinama ang New AI Products, umakyat ito mula 39% tungong 42%.

Sa ilalim ng International Financial Reporting Standards, umabot sa 67.3 bilyong yuan ang operating profit, tumaas nang 12%, habang nanatili sa 33% ang margin. Nagbabala ang kumpanya na pandagdag lamang sa karaniwang resulta ng accounting ang mga inayos na sukat nito, at hindi pamalit sa mga ito.

Iniulat din na umabot sa 18 bilyong yuan ang mga gastos at expense para sa mga bagong produkto ng AI noong 2025 at may mga planong higit sa doblehin ang pamumuhunang iyon sa 2026. Hiwalay na kategorya ang mga gastusing ito sa capital expenditure at hindi dapat basta idagdag sa paggasta para sa hardware nang hindi sinusuri kung may magkakapatong na bilang.

Magkaibang senyas ang ipinadadala ng mga namumuhunan sa utang at shareholder

Bumaba nang 0.1% ang pagsasara ng presyo ng mga bahagi ng Tencent noong Oktubre 13, kumpara sa 0.3% na pagtaas ng Hang Seng Index at halos 0.8% na pagbaba ng Hang Seng Tech Index. Bumaba nang humigit-kumulang 29% ang Tencent sa buong taon. Sa naunang update sa kalakalan, 1.3% ang iniulat na pagbaba nito sa araw na iyon at halos 30% naman ang taunang pagbaba, batay sa ibang sandali ng pagkuha ng datos sa merkado.

Ipinakikita ng pagkakaiba nito sa demand para sa bono ang magkakaibang prayoridad. Nakatuon ang mga namumuhunan sa bono sa pagbabayad ng utang at katatagan ng kredito; pasan din ng mga shareholder ang kawalang-katiyakan kung gaano kalaking kita ang ibubunga ng malalaking bagong pamumuhunan. Hindi nangangahulugan ang malakas na demand sa utang na sapat ang kikitain sa bawat proyekto ng AI.

Sinabi ni Gary Tan, portfolio manager sa Allspring Global Investments, na ipinahihiwatig ng mabilis na muling pangungutang ng Tencent na nananatiling abot-kaya ang puhunan para sa mga kumpanyang may malakas na daloy ng salapi, matatag na balance sheet at kapani-paniwalang plano para kumita. Inilarawan niya ang mas malawak na pangamba sa pagpopondo:

Nakikita namin ang mas malinaw na pagbabago ng pananaw tungkol sa bilis ng paggasta sa AI, habang higit na nakikita ng mga mamumuhunan ang pagkakaroon ng pondo at halaga ng kapital bilang mga posibleng sagabal sa higit pang pagpapabilis ng pamumuhunan sa AI.

Hindi lamang sa Tencent lumalawak ang pangangalap ng pondo. Kabilang sa mga kamakailang iniulat na transaksyon ang $11.1 bilyong nalikom ng SoftBank, $10.2 bilyon sa pamamagitan ng alok ng mga bahagi ng Alibaba at $9.6 bilyong nalikom ng Z.AI sa pamamagitan ng paunang pampublikong alok ng mga bahagi, mga placement at convertible bond. Ayon sa iniulat na pagtataya ng Goldman Sachs sa estratehiya sa kredito, lumampas sa $575 bilyon ang pandaigdigang paglalabas ng mga bono kaugnay ng AI noong 2026, bagaman hindi detalyado ang depinisyon sa kategoryang ito.

Iniulat na sinabi ng Tencent sa mga mamumuhunan na wala itong kasalukuyang planong maglabas ng mga bahagi o convertible bond. Naiiwasan ng mga karaniwang bono ang agarang pagbabanto ng pagmamay-ari ng mga shareholder, ngunit nagdaragdag ang mga ito ng bayad sa interes at obligasyon sa pagbabayad. Kabilang sa mga hindi pa nalulutas na usapin ang pagkakaiba sa mga bilang ng capital expenditure, ang eksaktong paglalaan ng nalikom at ang kita mula sa mga bagong produkto ng AI. Walang tinukoy na tiyak na petsa para sa susunod na paglalabas ng resulta ng kita o detalyadong iskedyul ng paggasta sa mga ulat tungkol sa transaksyon.

Mahahalagang Punto

• Nangalap ang Tencent ng humigit-kumulang $5.7 bilyon noong Oktubre 13 sa pamamagitan ng mga bono sa dolyar at offshore yuan, at nakatanggap ng mahigit $23 bilyon na mga order.
• May 10, 20 at 30 taong maturity ang apat na serye, at ibinaba ang presyo mula sa paunang gabay.
• Itinalaga ang nalikom para sa pangkalahatang layunin ng korporasyon; iniulat na tinukoy sa mga pribadong talakayan sa mga mamumuhunan ang paggasta sa AI at chips bilang mga pangunahing paggagamitan.
• Umabot sa 52.8 bilyong yuan ang opisyal na capital expenditure sa ikalawang quarter, tumaas nang 176%, habang nag-ambag ang mga paunang bayad para sa computing sa negatibong free cash flow.
• Umaabot sa 84.72 bilyong yuan ang opisyal na quarterly expenditure sa unang kalahati ng taon, mas mababa sa 96.3 bilyong yuan na binanggit sa mga ulat tungkol sa mga dokumento ng alok.
• Kasunod ng pangungutang noong Hunyo na humigit-kumulang $4.66 bilyon ang bentahan. Kabaligtaran ng malakas na demand sa utang ang humigit-kumulang 29% na pagbaba ng mga bahagi ng Tencent noong 2026.