Matinding Binawasan ng mga Bangko Sentral ang Hawak na U.S. Treasury Habang Itinutulak ng Labanan sa Gitnang Silangan ang Depensa sa mga Salapi

Binawasan ang mga Reserbang Panlabas upang Patatagin ang mga Pamilihan ng Palitan

Noong Marso, nagsagawa ang mga dayuhang bangko sentral ng isa sa pinakamalalaking sama-samang pagbawas sa hawak na utang ng gobyerno ng U.S. nitong mga nakaraang taon. Ibinenta nila ang mga reserba sa dolyar upang ipagtanggol ang mga lokal na salapi laban sa pagkabigla sa suplay ng enerhiya na nagpabagsak sa mga halaga ng palitan sa buong Asya. Bumaba sa $9.25 trilyon ang kabuuang hawak ng mga dayuhan na Treasury securities, mula $9.49 trilyon noong Pebrero. Sumasalamin ito kapwa sa aktuwal na pagbebenta at sa matitinding pagkalugi sa halaga habang bumabagsak ang presyo ng mga bono.

Pinakamalaki ang ibinaba ng China sa hanay ng mga pangunahing kapangyarihan: binawasan nito nang humigit-kumulang 6 porsiyento ang direktang hawak nito, sa $652.3 bilyon, ang pinakamababang antas mula Setyembre 2008. Nagbawas naman ng humigit-kumulang $47 bilyon ang Japan, ang pinakamalaking dayuhang pinagkakautangan ng Estados Unidos, kaya bumaba sa $1.191 trilyon ang hawak nitong mga bono. Pito sa sampung pinakamalalaking dayuhang may hawak ang nagbawas ng kanilang exposure sa loob ng buwan, na nagpapakita ng lawak ng pag-alis.

Naganap ang pagbebenta nang sumiklab ang digmaan sa pagitan ng Estados Unidos at Iran, na nagpasirit sa presyo ng krudo at nagpahirap sa mga ekonomiyang umaasa sa inaangkat na enerhiya sa buong mundo. Pinakamalaki sa loob ng ilang dekada ang pagkabigla sa suplay ng enerhiya para sa mga ekonomiya sa rehiyon na umaasa sa langis mula sa Gulf, kabilang ang Japan. Dahil dito, napilitan ang mga tagapagpatupad ng patakaran na magbenta ng bahagi ng kanilang mga asset na denominated sa dolyar upang pondohan ang interbensiyon sa merkado ng salapi at patatagin ang marurupok na pamilihan ng palitan.

Sinabi ni Frederic Neumann, punong ekonomista para sa Asya sa HSBC, na inaasahan ang pag-atras sa Treasury dahil sa kaguluhan sa merkado.

Dahil sa tumaas na pabagu-bagong kalagayang pinansiyal mula nang magsimula ang digmaan sa Gulf at sa kasunod na presyur sa mga halaga ng palitan, lalo na sa Asya, hindi nakapagtataka na bumaba ang hawak na U.S. Treasury ng mga bangko sentral. Malamang na nagbenta ng bahagi ng kanilang U.S. Treasury holdings ang ilang bangko sentral upang mamagitan sa pamilihan ng palitan at suportahan ang mga lokal na salapi.

Idinagdag ni Neumann na karaniwan ding muling inaayos ng mga tagapagpatupad ng patakaran ang kanilang mga portfolio sa panahon ng matinding tensiyon sa merkado. Ang ilan sa pagbebenta ay maaaring taktikal na tugon sa tumataas na implasyon at bumababang halaga ng mga bono, o paglipat sa mga asset na madaling gawing salapi upang matiyak ang likididad sakaling lumaki ang pangangailangan sa interbensiyon.

Dahil sa Pagkabigla sa Suplay ng Enerhiya, Inuna ng mga Tagapagpatupad ng Patakaran ang mga Lokal na Salapi

Udyok ng agarang pangangailangang suportahan ang mga salaping nanghihina sa bigat ng sumisirit na bayarin sa inaangkat na enerhiya ang pasyang magbenta ng mga Treasury. Iniulat noong huling bahagi ng Marso at unang bahagi ng Abril na namagitan ang Bank of Japan sa mga pamilihan ng salapi matapos humina ang yen at lumampas sa sensitibong antas na 160 laban sa dolyar. Nagdulot ang antas na ito ng pangamba sa mas malawak na siklo ng patuloy na paghina.

Malaki ang naging paglala ng balanse sa kalakalan ng Japan. Pinalaki ng sumisirit na gastos sa pag-aangkat ng langis ang depisit sa kasalukuyang account at pinatindi ang pangambang patuloy na hihina ang yen, magpapasiklab ng implasyon sa bansa at magpapababa sa kakayahang bumili. Para sa bansang halos lahat ng enerhiya ay inaangkat, nagbanta sa katatagang makroekonomiko ang pagtaas ng presyo ng krudo.

Hinarap din ng iba pang ekonomiya sa Asya ang kaparehong mga presyur. Bumagsak ang mga salapi sa buong rehiyon habang isinasaalang-alang ng mga mamumuhunan ang mas mataas na gastos sa langis at posibilidad ng matagal na implasyon. Bilang tugon, gumamit ng bahagi ng kanilang mga reserba ang mga bangko sentral: nagbenta sila ng mga Treasury upang makakuha ng dolyar, na ginamit nila sa mga pamilihan ng palitan para pabagalin ang paghina ng mga salapi.

Direktang nagpababa sa halaga ng mga portfolio ang interbensiyon. Nagtala ang mga dayuhang mamumuhunan ng $142.1 bilyong pagkalugi sa halaga ng kanilang pangmatagalang Treasury holdings noong Marso lamang, habang pinabagsak ng tumataas na yield ang presyo ng mga bono. Para sa mga namamahala ng reserba, halos wala silang nagawa kundi magtipon ng salapi dahil sa dobleng dagok ng bumababang halaga ng mga asset at humihinang mga salapi.

Naiulat na Hawak ng Beijing, Bumagsak sa Pinakamababa sa Loob ng 16 na Taon

Pinakahuling yugto ang pagbawas ng China noong Marso sa pangmatagalang paghina ng direktang exposure nito sa Treasury. Bumaba ang hawak nito mula sa pinakamataas na humigit-kumulang $1.3 trilyon noong 2013 tungo sa kasalukuyang $652.3 bilyon, halos kalahati ng dating halaga sa loob lamang ng mahigit isang dekada. Namukod-tangi ang bilis ng pagbawas noong Marso dahil kasabay ito ng matinding tensiyon sa merkado, sa halip na unti-unting pagbaba gaya ng mga nagdaang taon.

Gayunman, matagal nang sinasabi ng mga analista na hindi naisasama sa opisyal na mga bilang ang buong presensiya ng Beijing sa mga pamilihan ng utang ng U.S. Karaniwang itinuturing na daluyan ng yaman ng estado ng China at mga pondong kaugnay ng estado ang mga sentro ng kustodiya gaya ng Belgium at Luxembourg. May hawak ang Belgium na $454.0 bilyong utang ng gobyerno ng U.S. noong Marso, halos kapareho ng Pebrero, samantalang nanatili sa humigit-kumulang $439.4 bilyon ang hawak ng Luxembourg nitong nakaraang taon.

Sinabi ni Becky Liu, managing director ng pandaigdigang pananaliksik sa Fidelity International, na bunga ng kaguluhan sa merkado ang mga pagbabago sa malapit na panahon, hindi ng malaking estratehikong pag-atras. Aniya, nananatiling halos hindi nagbabago ang kabuuang posisyon ng China sa Treasury, at ang pabagu-bagong galaw sa panandaliang panahon ang nagtulak sa pinakahuling buwanang pagbaba.

Mahalaga ang pagkakaibang ito dahil madalas ituring ng mga tagapagpatupad ng patakaran sa Washington at mga mamumuhunan sa buong mundo na eksaktong sukatan ng mga layuning geopolitikal ang buwanang ulat ng Treasury International Capital. Sa katunayan, bahagi lamang ng yaman ng estado na dumaraan sa mga tagapag-ingat ng asset sa Amerika ang nasasaklaw ng datos, kaya nananatiling hindi nakikita ng publiko ang malaking bahagi ng mga hawak.

Pagsubaybay sa mga Nakatagong Daloy ng Kapital ng China

Upang matantiya ang buong exposure ng China, kailangang tingnan ang lampas sa bansang nakatala sa datos ng Treasury International Capital. Sinusubaybayan ni Brad Setser, senior fellow sa Council on Foreign Relations, kung paano nag-iba-iba ang mga awtoridad ng China hindi lamang sa mga uri ng asset kundi pati sa mga hurisdiksiyon ng kustodiya upang ikubli ang tunay na laki ng kanilang mga hawak na dolyar.

Matapos magpasya ang G7 noong unang bahagi ng 2022 na hindi magamit ang mga reserba ng Russia, tila binawasan ng mga tagapamahala ng reserba ng China ang paggamit sa Euroclear, ang tagapag-ingat ng asset na nakabase sa Belgium na dating tumanggap ng malaking bahagi ng mga pagbili ng Treasury ng Beijing. Mula noon, sabay-sabay na tumaas ang mga Treasury na hawak sa United Kingdom, France at Luxembourg, na nagpapahiwatig ng mas malawak na pagpapakalat ng mga account na kaugnay ng estado sa mga sentrong pinansiyal sa Europa.

Ang mahirap ay tantiyahin kung gaano karaming bono ang hawak ng China sa pamamagitan ng iba't ibang sentro ng kustodiya at pinansiyal sa buong mundo.

Ipinahihiwatig ng pagsusuri ni Setser na matapos isaalang-alang ang mga hawak na dumaraan sa Belgium, Luxembourg, UK, France at maging Canada, malamang na nasa 50 hanggang 55 porsiyento pa rin ng portfolio ng reserba ng China ang kabuuang hawak nitong pinansiyal sa U.S. Karamihan dito ay hawak na ngayon sa mga agency bond at panandaliang bill sa halip na pangmatagalang Treasury. Binabawasan ng pagbabagong ito ang pagiging lantad ng mga hawak nang hindi tuluyang umaalis sa sistemang nakabatay sa dolyar.

Ipinahihiwatig nito na bagaman bumaba sa pinakamababang antas sa loob ng 16 na taon ang iniulat na Treasury holdings ng China, maaaring mas matatag ang kabuuang posisyon nito sa mga asset na denominated sa dolyar kaysa sa ipinahihiwatig ng pangunahing bilang. Lalo pang nagiging malabo ang larawan dahil sa mga komersiyal na bangko ng estado at mga sasakyan ng yaman ng estado na kumikilos sa labas ng direktang pag-uulat ng bangko sentral.

Nahaharap ang Tokyo sa Presyur na Ipagtanggol ang Yen Nang Hindi Nag-uudyok ng Pagsalungat

Dahil pinakamalaking dayuhang may hawak ang Japan ng utang ng gobyerno ng U.S., nasa maselang posisyon ang Tokyo. Magdudulot ng epekto sa mga pandaigdigang pamilihan ang tuluy-tuloy na pagbebenta ng Treasury upang pondohan ang interbensiyon para sa yen at maaari nitong pataasin ang gastos sa pangungutang ng gobyerno ng U.S. Mahigpit na sinusubaybayan sa Washington nitong mga nakaraang linggo ang tanong kung magpapatuloy sa pagbebenta ang Japan.

Sinabi ni Vikas Pershad, portfolio manager sa M&G Investments, na malinaw ang mensahe ng mga opisyal ng Amerika.

Malinaw ang senyas ng mga tagapagpatupad ng patakaran sa U.S.: umaasa silang hindi pagbebenta ng Treasury ang pipiliing patakaran ng Japan.

Sa halip na magbenta ng Treasury, pinag-aaralan ng Washington at Tokyo ang mga alternatibong makapagpapababa sa presyur sa mga reserbang panlabas ng Japan. Maaaring pabutihin ng pinalawak na kooperasyon sa kalakalan sa mahahalagang mineral, makabagong teknolohiya at pagbili ng mga kagamitang pandepensa ang kasalukuyang account ng Japan at mabawasan ang pangangailangang tahasang magbenta ng mga asset.

May mga puwersa rin sa loob ng bansa na nagtutulak na ibalik sa Japan ang kapital nito. Umakyat sa pinakamataas na antas mula dekada 1990 ang yield ng mga bono ng gobyerno matapos higpitan ng Bank of Japan ang patakaran, kaya naging mas kaakit-akit ang utang sa loob ng bansa matapos ang ilang dekadang halos walang kinita. Nagtala noong Marso ng pinakamalaking buwanang pagpasok ng puhunan sa mga pondo ng soberanong bono ng Japan, na nagpapahiwatig na nagsisimula na ring ibalik sa bansa ang kapital ng mga pribadong mamumuhunan.

Inihula ni Matt Smith, fund manager sa Ruffer, na titindi ang presyur sa mga institusyon na ibalik sa bansa ang kapital habang tumataas ang mga lokal na yield. Nagbabala siya na maaaring dahan-dahang lumakas ang yen sa simula, saka biglang bumilis ang pag-angat nito.

Sumasama sa Pag-atras ang BRICS at mga Umuusbong na Pamilihan

Lumawak lampas sa Silangang Asya ang pagbebenta noong Marso. Binawasan ng India nang 21 porsiyento ang hawak nitong Treasury sa buong 2025, ang unang pagbaba sa loob ng apat na taon, kaya bumaba ito mula $241.4 bilyon tungo sa $190.7 bilyon. Binawasan din ng Brazil ang posisyon nito, na sumasalamin sa mas malawak na muling pagtaya ng mga tagapamahala ng reserba sa mga umuusbong na pamilihan sa konsentrasyon ng kanilang mga asset sa dolyar.

Sinabi ni Dipanwita Mazumdar, ekonomista sa Bank of Baroda, na estratehikong pagbabago ang ipinakikita ng pagbawas, hindi simpleng pagkalkula lamang ng yield. Aniya, pinag-iiba-iba ng India ang pamamahala nito sa mga reserba at unti-unting binabawasan ang pag-asa sa salapi ng Amerika sa gitna ng pananaw na hihina ang dolyar at ng tumitinding panganib na geopolitikal.

Kaayon ng pagbabagong ito ang kapansin-pansing pagbabago sa estruktura ng komposisyon ng mga pandaigdigang reserba. Sa unang pagkakataon mula 1996, mas marami nang ginto kaysa U.S. Treasury ang sama-samang hawak ng mga dayuhang bangko sentral, ayon sa datos ng International Monetary Fund. Umakyat sa humigit-kumulang 18 porsiyento noong 2024 ang bahagi ng ginto sa pandaigdigang reserba, bunsod ng rekord na pagbili ng China, Russia at Turkey.

Mas nahihikayat ang mga tagapamahala ng reserba sa mga hard asset na walang panganib mula sa katapat na partido at hindi abot ng mga rehimeng nagpapataw ng parusa. Habang lumalalim ang pagkakawatak-watak sa geopolitika at lumalaki ang pangamba sa paggamit ng imprastrakturang pinansiyal bilang sandata, malamang na magpatuloy ang paglipat sa ginto at mga instrumentong hindi nakabatay sa dolyar, anuman ang buwanang pagbabago sa hawak na Treasury.

Naghahanap ng mga Mamimili ang Pamilihan ng U.S. Treasury Habang Humihina ang Opisyal na Demand

Dumarating ang pag-atras ng mga opisyal na institusyong dayuhan sa alanganing panahon para sa pamilihan ng bono ng U.S. Sumirit ang yield ng Treasury habang pinasidhi ng sigalot sa Gitnang Silangan ang pangamba sa implasyon at nag-udyok sa mga mamumuhunan na humingi ng mas mataas na kabayaran sa paghawak ng utang ng Amerika. Sa mga kamakailang subasta, humina ang demand para sa pangmatagalang securities. Nagbenta ang Kagawaran ng Treasury ng mga 30-taong bono na may yield na lampas 5 porsiyento sa unang pagkakataon mula 2007.

Hindi naman lahat ng dayuhang kapital ay umaalis. Nagdagdag ang United Kingdom ng humigit-kumulang $29.6 bilyon sa mga hawak nito noong Marso, kaya umabot sa $926.9 bilyon ang kabuuan. Patuloy namang naglagak ng pera ang mga pribadong dayuhang mamumuhunan sa mga corporate bond at sapi ng U.S. Batay sa mga transaksiyon, nagtala pa rin ng $13.5 bilyong pagpasok ng puhunan ang Treasury noong Marso, na nagpapahiwatig na bahagyang natatakpan ng mga pondong sensitibo sa presyo at mga hedge fund ang pagbebenta ng mga bangko sentral.

Gayunman, nagbabago ang komposisyon ng demand sa paraang maaaring magpalala sa pabagu-bagong galaw ng merkado. Tradisyonal nang nagbigay ang mga dayuhang bangko sentral ng matatag at mahuhulaang saligan ng demand para sa mga securities ng gobyerno. Mas marupok ang mga kondisyon ng likididad kapag napalitan sila ng mga hedge fund na nagsasagawa ng relative value trade, kabilang ang mga basis trade na sinasamantala ang agwat sa pagitan ng mga cash bond at futures.

Habang lumalaki ang depisit ng pederal na pamahalaan ng U.S. at umaabot na sa halos $1 trilyon kada taon ang gastos sa interes, maaaring kailanganin ng Kagawaran ng Treasury na maglabas ng patuloy na lumalaking dami ng utang sa pamilihang unti-unting iniiwan ng mga mamimiling pinakamaaasahan sa usaping pampolitika. Ipapakita sa datos para sa Abril, na ilalabas sa susunod na buwan, kung pansamantalang taktikal na pag-atras lamang ang nangyari noong Marso o simula ito ng mas pangmatagalang pagbabago ng direksiyon.

Mga Dapat Malaman

• Bumaba sa $9.25 trilyon noong Marso ang hawak ng mga dayuhan na U.S. Treasury habang nagbenta ng mga asset na denominated sa dolyar ang mga bangko sentral upang ipagtanggol ang mga salapi.
• Bumaba nang 6 porsiyento, sa $652.3 bilyon, ang direktang hawak ng China, ang pinakamababang antas mula Setyembre 2008.
• Binawasan ng Japan nang humigit-kumulang $47 bilyon ang hawak nitong Treasury, kaya bumaba ito sa $1.191 trilyon, habang namagitan ito upang suportahan ang yen.
• Babala ng mga analista, kulang ang ipinakikita ng opisyal na datos sa tunay na exposure ng China dahil may mga nakatagong hawak na dumaraan sa mga sentro ng kustodiya sa Europa at iba pang lugar.
• Binawasan din ng mga umuusbong na pamilihan, kabilang ang India at Brazil, ang exposure nila sa Treasury. Sa buong mundo, mas marami na ngayong ginto kaysa utang ng gobyerno ng U.S. ang hawak ng mga bangko sentral, sa unang pagkakataon sa halos tatlong dekada.
• Nakaharap ang pamilihan ng U.S. Treasury sa tumataas na yield at humihinang demand sa mga subasta habang umaatras ang mga opisyal na mamimiling dayuhan at mas malaking bahagi ng pagpopondo ang inaako ng mga pribadong mamumuhunan.