Pinabibilis ng China ang Paglayo sa Dolyar

Bakit nakikita ng China ang pagkakataon ngayon

Nagbukas ng pagkakataon ang matinding pagbagsak ng dolyar at panibagong ligalig sa mga patakaran ng Estados Unidos para itulak ng China ang yuan sa mas malalim na bahagi ng pandaigdigang pananalapi. Naranasan ng greenback ang pinakamahina nitong simula ng taon mula noong 1973 batay sa mahahalagang indeks, habang bahagyang lumakas ang yuan na ipinagpapalit sa labas ng mainland China. Unti-unting bumabalik ang pagpasok ng dayuhang puhunan sa mga asset ng China, at mas maraming pamahalaan ang sumusubok ng mga alternatibo sa dolyar para sa ilang partikular na kalakalan. Kumilos ang Beijing upang samantalahin ang pagkakataon.

Inilalarawan ng mga opisyal ang estratehiya bilang usapin ng pamamahala sa panganib. Layunin nitong bawasan ang pagdepende sa iisang pambansang salapi, paliitin ang pagkakalantad sa mga parusa, at bigyan ang mga kompanyang Tsino at mga katuwang ng mga kasangkapang higit na makatutulong sa pagtatakda ng presyo, pag-iingat laban sa panganib, at pagbabayad ng mga kasunduan sa yuan. Nakasandig ang mga patakaran sa ilang taong unti-unting pagsisikap, mula sa imprastraktura sa pagbabayad hanggang sa pagpasok sa mga pamilihan ng kalakal, at pinabibilis ang mga ito habang nayayanig ang tiwala sa pamamahala ng Estados Unidos sa pananalapi ng pamahalaan at patakarang pananalapi.

Ipinakikita ng mga kamakailang datos kapwa ang laki ng hamon at ang puwang para sa pagbabago. Nananatiling sandigan ng sistema ang dolyar. Sa tatlong-taunang sarbey ng Bank for International Settlements (BIS) para sa 2022, kabilang ang dolyar sa isa sa bawat panig ng 88 porsiyento ng mga transaksiyon sa foreign exchange, samantalang nasa halos 7 porsiyento ang yuan. Noong Mayo, ipinakita ng datos ng SWIFT na nasa humigit-kumulang 3 porsiyento ng pandaigdigang bayad batay sa halaga ang yuan, na pang-anim sa ranggo; halos kalahati naman ang dolyar at halos sangkapat ang euro. Gayunman, pinag-iba-iba ng mga sentral na bangko ang kanilang mga reserba. Nasa pinakamababang antas sa loob ng dalawang dekada ang bahagi ng dolyar, habang tumaas ang bahagi ng ginto, lalo na sa mga umuusbong na merkado na naghahanap ng panangga laban sa mga biglaang pagbabago sa patakaran at panganib ng mga parusa.

Mga hakbang ng Beijing, sa detalye

Naglahad ng payak na mensahe ang People’s Bank of China. Lumilikha ng mga kahinaan ang labis na pagdepende sa iisang nangingibabaw na salapi, kaya palalawakin ng China ang mga praktikal na paraan ng paggamit at pag-iingat laban sa panganib ng yuan. Nagpaplano ang sentral na bangko ng isang sentro sa Shanghai upang suportahan ang internasyonal na paggamit ng digital yuan. Hinikayat din nito ang paglulunsad ng mga futures sa foreign exchange na nakabatay sa yuan at mga kaugnay na produkto na nagbibigay sa mga mamumuhunan ng higit pang paraan upang pamahalaan ang panganib sa salapi gamit ang yuan.

Lumalawak kasabay ng pagsisikap na ito ang pagpasok sa mga pamilihan. Nagbukas ang tatlong pangunahing palitan sa mainland ng China ng 16 na karagdagang kontrata sa futures at options para sa mga kuwalipikadong dayuhang institusyonal na mamumuhunan. Kabilang sa mga saklaw nito ang mga materyales gaya ng natural rubber, lead at tin, kasunod ng mga naunang hakbang na nagpalawak sa pagpasok ng mga dayuhan. Nagmungkahi ang Shanghai Futures Exchange na payagan ang paggamit ng kolateral na nasa dayuhang salapi para sa mga transaksiyong binabayaran sa yuan, isang teknikal na pagbabago na maaaring makahikayat ng mga pandaigdigang negosyanteng nag-iingat laban sa panganib nang hindi sila pinipilit na magpondo muna sa yuan. Inaprubahan din ng mga awtoridad ang paglahok ng mga kuwalipikadong dayuhang mamumuhunan sa mga opsiyon sa palitan para sa mga exchange-traded fund at inalis ang bayad sa pagbubukas ng mga lokal na account na nagbibigay sa mga internasyonal na institusyong pampinansiya ng daan sa pamilihan ng bono.

Pinalalawak naman ng mga pandaigdigang bangko ang mga serbisyong nag-uugnay sa kanilang mga kliyente sa ibang bansa sa mga paraang ito, mula sa brokerage sa kalakal hanggang sa paglilipat ng yuan. Sa labas ng mainland, bumuo ang China ng network ng mga bangkong naglilipat ng yuan at patuloy na pinalawak ang cross-border Interbank Payment System (CIPS), na nagpoproseso ng mga internasyonal na bayad sa yuan at umuugnay sa lokal na sistema ng pagbabayad.

Digital yuan at mga bagong sistema

Aktibo na ang digital yuan, na madalas tawaging e CNY, para sa tinging paggamit sa loob ng China, at inihahanda na ngayon para sa mga pilotong transaksiyong tumatawid ng hangganan na mahigpit na kokontrolin. Sinusubukan ng proyektong mBridge, na pinagtutulungan ng ilang sentral na bangko at binuo kasama ng BIS Innovation Hub at ilang awtoridad sa pananalapi kabilang ang Hong Kong at United Arab Emirates, ang halos agarang pagbabayad ng maramihang paglilipat gamit ang mga digital na salapi ng sentral na bangko. Kasama ng CIPS, lumilikha ito ng mga sistema ng pagbabayad na hindi kailangang dumaan sa mga sistemang nakabatay sa dolyar. Layunin nitong maglaan ng mga alternatibong ruta, magpababa ng gastos at magpabilis ng pagbabayad para sa kalakalan at pananalaping may kinalaman sa mga katapat na Tsino.

Higit pa sa pagpapakilala ng tatak ang mga hakbang na ito. Sa mas malawak na hanay ng mga kasangkapan para umiwas sa panganib sa yuan, mas malinaw na sistema para sa internasyonal na pagbabayad, at mas madaling pagpasok sa mga lokal na pamilihan, nagiging praktikal ang pagtatakda ng presyo ng mga kalakal, pangungutang at pagbabayad sa yuan. Sinusuportahan nito ang mas malaking papel ng salapi sa kalakalan sa mga umuusbong na ekonomiya at sa mga pamilihan ng kalakal, kahit na nananatiling limitado ang bilis dahil sa mga kontrol sa kapital at paghihigpit sa pagpapalit ng salapi.

Pagbabago sa kalakalan at pananalapi sa Asya

Sa buong Asya, mas maraming kalakalan ang binabayaran sa mga lokal na salapi, kabilang ang yuan. Sa Timog-Silangang Asya, isinusulong ng mga awtoridad ang mga transaksiyong gumagamit ng lokal na salapi at bumubuo ng mga ugnayan sa pagbabayad na nagpapahintulot sa mga pagbiling tumatawid ng hangganan gamit ang QR code nang hindi dumaraan sa dolyar. May kasunduan sa pagpapalitan ng salapi sa People’s Bank of China ang ilang bansa, at direktang konektado sa CIPS ang mga pangunahing bangko sa Thailand, Indonesia, Singapore at Malaysia. Ayon sa mga opisyal, tumaas mula wala pang 10 porsiyento noong 2019 tungo sa mahigit sangkapat ang bahagi ng kalakalang intra-ASEAN na binabayaran sa mga lokal na salapi. Gayundin ang direksiyon ng kalakalang bilateral sa China. Lumampas sa 2 trilyong yuan noong 2023 ang mga resibo at bayad sa yuan para sa mga produktong ipinagpalit sa pagitan ng ASEAN at China, o mahigit 30 porsiyento ng kabuuang kalakalang bilateral.

Sumasalamin din sa pagbabagong ito ang mga pamilihang pampinansiya. Iniulat ng mga dealer na dumarami ang pangangailangan para sa mga panangga sa panganib sa salapi na hindi dumaraan sa dolyar. Sa halip na presyuhan ang bawat panangga sa pamamagitan ng dolyar, itinatambal ng mga kompanya ang yuan sa Hong Kong dollar, dirham, yen at euro. Nagtatatag ang mga bangko sa Timog-Silangang Asya ng mga yunit na nakatuon sa salapi ng China, at tumataas ang pangangailangan para sa mga pautang sa yuan para sa mga proyektong may mga tagapagtustos at mamimiling kaugnay ng China.

Sa labas ng Asya, may ilang importer sa India at Bangladesh na nagbayad sa yuan para sa mga produktong Ruso. Mas maraming kargamento ng enerhiya mula Russia ang binabayaran sa mga salaping hindi dolyar. Nagkakaiba ang mga dahilan, mula sa pagtitipid sa gastos hanggang sa panganib ng mga parusa, ngunit magkahawig ang epekto. Mas kaunting transaksiyon ang kailangang dumaan sa New York, at maaaring magpanatili ng mas maliit na reserbang dolyar para sa pang-araw-araw na operasyon ang mga kompanyang nagbebenta o bumibili sa China.

Mga bilang sa likod ng pangingibabaw ng dolyar at mga limitasyon ng yuan

Nananatiling sandigan ng sistema ang dolyar dahil nag-aalok ito ng walang kapantay na likididad, malalalim na pamilihan para sa panandaliang pagpopondo, at balangkas ng batas na pinagkakatiwalaan ng mga pandaigdigang mamumuhunan. Nangibabaw ito sa kabuuang kalakalan sa foreign exchange sa sarbey ng BIS na binanggit sa itaas. Dolyar pa rin ang bumubuo sa karamihan ng pag-isyu ng pandaigdigang utang ng mga nangungutang na hindi mula sa Estados Unidos. Kadalasang dolyar ang batayan ng presyo ng mga benchmark sa kalakal, at karamihan sa mga pananagutang tumatawid ng hangganan sa mga bangko ay nakadolyar.

Unti-unti lamang itinutulak ng mga tagapamahala ng reserba ang pagbabago sa sistema, sa halip na tuluyang baguhin ito. Pinakamalaking bahagi pa rin ng opisyal na reserba ang dolyar. Bumaba na ang bahagi nito sa pinakamababang antas sa loob ng dalawang dekada, habang tumaas ang bahagi ng ginto, isang kalakarang pinakamatindi sa mga umuusbong na merkado. Nakatulong ang pagkiling na ito sa ginto upang itulak paitaas ang mga presyo at nag-aalok ito ng panangga laban sa pagbabago-bago ng halaga ng salapi at mga parusa.

Unti-unti ring nagbabago ang mga pribadong portfolio. Mas maliit na bahagi na ng pamilihan ng Treasury ang pag-aari ng mga dayuhang mamumuhunan kumpara sa pinakamataas na antas noong kasagsagan ng globalisasyon: bumaba ito sa humigit-kumulang 30 porsiyento mula sa mahigit kalahati noong pandaigdigang krisis sa pananalapi. Maaaring itulak paitaas nang kaunti ang mga yield ng mas mababang pangangailangan mula sa mga dayuhan. Sa maraming umuusbong na ekonomiya, mas gusto pa rin ng mga sambahayan at kompanya na maghawak ng mga deposito sa bangko na nasa dolyar. Kakaiba ang China. Bumaba ang bahagi ng mga deposito sa dolyar mula noong 2017 habang isinusulong ng mga regulator ang yuan sa mga transaksiyong tumatawid ng hangganan at sa lokal na pananalapi, at habang lumalakas ang kumpiyansa ng mga residente na magagamit nila ang mga kasangkapang nakabatay sa yuan upang pamahalaan ang panganib.

Mga nagbago mula nang huling isulong ng China ang pandaigdigang yuan

Sumasalamin ang kasalukuyang pamamaraan sa mga aral mula sa isang mahirap na yugto. Pagkaraan ng krisis noong 2008, pinanatili ng China ang maluwag na pagkakatali ng yuan sa dolyar upang suportahan ang pagluluwas, nag-ipon ng reserbang foreign exchange na halos 4 trilyong dolyar pagsapit ng 2014, at nagtagumpay na maisama ang yuan sa basket ng Special Drawing Rights ng International Monetary Fund. Inasahang magpapalawak sa pandaigdigang paggamit ng salapi ang Belt and Road Initiative at malakihang pagpapautang sa ibang bansa ng mga bangkong pampatakaran.

Pagkatapos ay lumitaw ang tatluhang suliranin sa patakaran. Hindi kayang panatilihin ng isang bansa nang sabay-sabay ang nakapirming halaga ng palitan, malayang daloy ng kapital at nagsasariling patakarang pananalapi. Nang itaas ng Federal Reserve ang mga interest rate noong 2015 at humina ang pananaw sa ekonomiya ng China, nagmukhang labis ang halaga ng yuan. Sumirit ang paglabas ng kapital noong 2016 habang inililipat ng mga sambahayan sa ibang bansa ang kanilang ipon at bumibili ng mga asset sa ibang bansa ang mga kumpanyang pag-aari ng estado. Tumugon ang sentral na bangko sa pamamagitan ng pagpapahina sa salapi, paghihigpit sa mga kontrol sa kapital at paggabay sa halaga ng palitan tungo sa pinamamahalaang malayang pagbabago na umaayon sa siklo ng negosyo.

Mula noon, pinanatili ng China ang reserba nito sa halos 3 trilyong dolyar, nilimitahan nang ilang taon ang mga merger at acquisition sa ibang bansa, at pinahintulutan ang mas malawak na paggalaw ng halaga ng salapi sa magkabilang direksiyon. Pinalitan ng praktikal na pokus ang ambisyong magtatag ng pandaigdigang pamantayang yuan: bayaran sa yuan ang mas malaking bahagi ng kalakalan at buuin ang legal at teknikal na imprastrakturang magbibigay-daan sa mga katuwang na gamitin ang salapi nang hindi lubusang binubuksan ang capital account.

Enerhiya at mga kalakal, kung saan higit na nakikita ang pagbabago

Madalas unang nakikita sa kalakalan ng kalakal ang pagbabago sa salaping ginagamit. Mas marami na ngayong produktong pang-enerhiya ang ibinebenta ng Russia sa mga lokal na salapi sa mga mamimiling kaalyado nito. May ilang kargamentong binabayaran sa yuan, at ang iba naman sa dirham o ruble. Kasangkot ang China, India at Turkey sa mga kasunduang hindi dumaraan sa dolyar. Para sa mga mamimili at nagbebenta, nababawasan nito ang pangangailangang maghawak ng reserbang dolyar para sa puhunan sa operasyon at nagiging mas madali ang pag-iingat laban sa panganib gamit ang salaping ginagamit din sa mismong kalakalan.

Binabantayan ng mga prodyuser sa Gulf ang mga pagbabagong ito at naghahanda ng mga opsiyon. Nananatiling batayan ng pagpresyo ng langis at pamamahala sa mga reserba ang sistema ng petrodollar, ngunit nagsasaliksik ang ilang estado ng mas malalim na ugnayan sa mga sistema ng pagbabayad ng China at sa mga pilotong digital na salapi. Nag-aalok ang digital yuan at mBridge ng paraan para sa mas mabilis na pagbabayad ng malalaking transaksiyong tumatawid ng hangganan. Malamang na unti-unting pagbabago ang mangyayari: dahan-dahang lalawak ang pagbabayad sa yuan para sa bahagi ng kalakalan ng langis habang mananatiling batayan sa pagpresyo ang mga benchmark na dolyar.

Inihahanda rin ng China ang imprastraktura ng pamilihan para dito. Sa pamamagitan ng pagpapalawak sa pagpasok sa mga futures sa kalakal, pagpapahintulot sa kolateral na nasa dayuhang salapi para sa mga transaksiyong binabayaran sa yuan at pagpapalawak ng kapasidad sa paglilipat ng bayad, hinihikayat ng mga tagapagpatupad ng patakaran ang mga pandaigdigang kompanya na pamahalaan sa yuan ang panganib sa presyo ng kalakal. Lumilikha ito ng batayan para mas maraming kontrata sa kalakal ang presyuhan at isailalim sa pag-iingat laban sa panganib gamit ang yuan sa paglipas ng panahon.

BRICS at Global South, ambisyon at realidad

Nais ng mga pamahalaan ng BRICS at maraming bansa sa Global South ng higit na kalayaan sa pananalapi. Nangako silang mas madalas gumamit ng mga lokal na salapi sa kalakalan, pinalawak ang mga linya ng pagpapalitan ng salapi, at pinalalim ang imprastraktura ng yuan sa pamamagitan ng mga bangkong naglilipat ng salapi at mga ugnayan sa pagbabayad. Pinakamaunlad sa mga opsiyong ito ang renminbi, lalo na sa kalakalang bilateral na kaugnay ng mga supply chain at pagpapautang ng China.

May mga limitasyon ang pag-usad. Hindi malayang napapalitan ang yuan, at pinananatili ng China ang mga kontrol sa kapital. Nahaharap ang euro sa mga limitasyong nagpapababa sa pagiging kaakit-akit nito bilang ligtas na kanlungan sa labas ng Europa. Pabagu-bago ang ibang salapi ng BRICS o wala silang likidong pamilihan para sa pag-iingat laban sa panganib. Malayong posibilidad ang pagkakaroon ng iisang salapi para sa isang grupong napakakaiba-iba. Ang pamamaraang nagkakaroon ng suporta ay ang mas malawak na pagbabayad gamit ang mga lokal na salapi at pagtutulungan sa mga digital na salapi ng sentral na bangko na maaaring mag-ugnayan sa mga hangganan.

Dahan-dahan ngunit nagpapatuloy ang pag-iiba-iba ng mga reserba. Ipinakikita ng mga sarbey sa mga sentral na bangko ang lumalaking pag-aalala sa pulitika at pagpapanatili ng pananalapi ng Estados Unidos, gayundin ang pagkiling sa mas maraming ginto at ilang dagdag na euro. Samantala, nagpapatuloy ang gawain sa mga alternatibo sa SWIFT at sa mga kahalintulad na sistemang nagpapababa sa panganib ng pagdepende sa iisang sistema. Nag-aalok pa rin ang dolyar ng pinakamalalim na imbakan ng mga ligtas na asset at pinakamalawak na proteksiyong legal. Tungo sa mas sari-saring sistema ang direksiyon ng pagbabago.

Kahulugan nito para sa mga pamilihan

Para sa Estados Unidos, ang panganib ay unti-unting paghina sa mga gilid sa halip na biglaang pagkawala ng katayuan. Kung mas maraming kalakalan ang itatakda ang presyo at babayaran sa ibang salapi, bahagyang bababa ang pangangailangan sa dolyar. Kung mas maliit na bahagi ng mga Treasury ang bibilhin ng mga dayuhan, tataas ang mga yield. Maaaring makinabang ang mga tagapagluwas sa mas mahinang dolyar, ngunit pinahihirap nito ang pagpopondo sa malalaking kakulangan sa badyet at pagpapanatili ng mga inaasahan sa implasyon. Mananatiling pinakamahahalagang sandigan ng pangangailangan sa dolyar ang tiwala sa mga institusyon ng Estados Unidos at ang pagiging matatag ng mga patakaran nito.

Para sa mga umuusbong na merkado, nakatutulong ang mas mahinang dolyar at mas madaling pagpasok sa pagpopondo at pag-iingat laban sa panganib na hindi gumagamit ng dolyar. Nagiging mas kaakit-akit ang mga bono sa lokal na salapi sa ilang bansa kapag bumababa ang mga interest rate sa Estados Unidos. Maaaring mangutang at mag-ingat laban sa panganib sa yuan ang mga korporasyong may mga supply chain na kaugnay ng China nang hindi nagkakaroon ng dagdag na panganib sa batayan dahil sa paggamit ng dolyar. Nagkakaroon ang mga prodyuser ng kalakal na nagbebenta sa China ng mga opsiyon sa pagpepresyo at pagbabayad na akma sa kanilang mga mamimili.

Para sa China, estratehiko ang pagkakataon. Nangangailangan ang pagbuo ng isang kapani-paniwalang pandaigdigang salapi ng mga tuntuning mahuhulaan, bukas at malalalim na pamilihan, at katiyakan sa batas. Ang pag-usad sa pagpasok sa pamilihan, transparency at paghahari ng batas ang magtatakda kung gaano kabilis ililipat ng mga mamumuhunan ang kanilang mga puhunan. Nakakatulong ang mga bagong produkto sa kalakalan. Kasinghalaga rin nito ang matatag na patakaran at malinaw na komunikasyon.

Mga susunod na dapat bantayan

May ilang palatandaang magpapakita kung magpapatuloy ang momentum. Subaybayan ang bahagi ng yuan sa tracker ng mga bayad ng SWIFT, paglahok sa CIPS, at dami ng kalakalan sa futures at options na yuan ang gamit. Pansinin kung gaano kadalas binabayaran sa yuan ang mga kargamento ng enerhiya at kung tatanggap ang mga prodyuser sa Gulf ng mas maraming yuan para sa langis. Bantayan ang paglago ng mga linya ng pagpapalitan ng salapi sa People’s Bank of China at ang paglulunsad ng e CNY para sa mga pilotong transaksiyong tumatawid ng hangganan. Pansinin ang paggamit ng mga pautang sa yuan sa mga umuusbong na ekonomiya at ang bahagi ng mga invoice sa kalakalan sa Asya na hindi gumagamit ng dolyar.

Aaapekto sa kabilang panig ng usapin ang mga pasya sa patakaran ng Estados Unidos. Nakaaapekto sa pandaigdigang gana sa dolyar ang landas ng pananalapi ng pamahalaan, paggamit at saklaw ng mga parusang pampinansiya, at katatagan ng patakarang pananalapi. Makapagpapalakas sa kasalukuyang katayuan ng dolyar ang mga pagpapahusay sa imprastraktura ng pagbabayad na nakabatay rito at malinaw na mga tuntunin para sa mga instrumentong dolyar sa digital na anyo, kabilang ang mga tokenized deposit at stablecoin. Nabubuo na ang isang mas watak-watak na mundo ng mga pagbabayad, at nagmamadali ang China upang matiyak na magiging bahagi rito ang yuan.

Sa isang sulyap

• Naranasan ng dolyar ang pinakamahina nitong simula ng taon mula noong 1973, habang bahagyang lumakas ang yuan at nakahikayat ng panibagong pagpasok ng puhunan.
• Binubuksan ng China ang mas maraming futures at options para sa mga dayuhang mamumuhunan, isinusulong ang mga kasangkapan para umiwas sa panganib sa yuan, at nagpaplano ng sentro para sa digital yuan sa Shanghai.
• Patuloy na lumalawak ang paglahok sa CIPS at ang mga network ng paglilipat ng yuan sa labas ng mainland, na nagbibigay sa mga katapat ng mas maraming paraan upang magbayad sa yuan.
• Tumaas na sa mahigit sangkapat ng kalakalang intra-rehiyon ang pagbabayad gamit ang lokal na salapi sa Timog-Silangang Asya, kasabay ng lumalawak na paggamit ng mga bayad na tumatawid ng hangganan gamit ang QR code.
• Ipinakikita ng datos ng BIS at SWIFT na nangingibabaw pa rin ang dolyar sa pandaigdigang pananalapi, habang maliit pa rin ang bahagi ng yuan ngunit patuloy itong lumalago.
• Matapos ang paglabas ng kapital noong 2016, hinigpitan ng China ang mga kontrol sa kapital at gumamit ng pinamamahalaang malayang pagbabago ng halaga ng palitan, at lumipat mula sa pagsusulong ng pandaigdigang yuan tungo sa pagbabayad ng kalakalan sa yuan.
• Pinakamalinaw ang mga pagbabago sa kalakalan ng kalakal: mas maraming enerhiya mula Russia ang ibinebenta sa mga salaping hindi dolyar, at lumalawak ang pagpasok sa mga pamilihan ng kalakal na gumagamit ng yuan.
• Pinalalawak ng mga bansa ng BRICS ang paggamit ng lokal na salapi at sinusuri ang mga digital na salapi ng sentral na bangko, habang pinag-iiba-iba ng mga sentral na bangko ang kanilang mga reserba pabor sa ginto at euro.
• Kabilang sa mahahalagang palatandaan ang bahagi ng yuan sa mga bayad, paglahok sa CIPS, dami ng mga derivative na yuan ang gamit, at mga pasya ng mga prodyuser sa Gulf tungkol sa pagbabayad sa langis.