Krisis sa Utang ng Vingroup: Ang Mapanganib na Pagsusugal sa Likod ng Pinakamalaking Konglomerado ng Vietnam at ng Pandaigdigang Ambisyon Nito sa mga EV

Papalaki nang Papalaking Utang ng Vingroup: Nakatagong Krisis sa Likod ng Higanteng Korporasyon ng Vietnam

Ang Vingroup, ang pinakamalaking konglomerado ng Vietnam at sagisag ng mga adhikain ng bansa sa ekonomiya, ay nahaharap sa krisis sa utang na hindi pa nararanasan sa ganitong kalawak na antas. Nagtayo ang kompanya, na pinamumunuan ng pinakamayamang tao sa Vietnam na si Pham Nhat Vuong, ng imperyong sumasaklaw sa real estate, retail, pangangalagang pangkalusugan at, higit sa lahat, mga de-kuryenteng sasakyan (EV) sa pamamagitan ng subsidiary nitong VinFast. Ngunit sa likod ng mabilis na pagpapalawak at magagarbong balita ay nakatago ang pinansiyal na realidad na nagbabanta hindi lamang sa kinabukasan ng Vingroup kundi maging sa katatagan ng kalakaran ng mga korporasyon sa Vietnam.

Mga Nilalaman

1. Papalaki nang Papalaking Utang ng Vingroup: Nakatagong Krisis sa Likod ng Higanteng Korporasyon ng Vietnam
2. Paano Nabaon ang Vingroup sa Napakalaking Utang?
3. VinFast: Ang Ambisyosong Pagsusugal na Nagbago sa Lahat
4. Mga Bilang ng Benta: Mas Masusing Pagtingin sa mga Numero
5. Mga Iregularidad sa Accounting at Pag-asa sa Yaman ng Tagapagtatag
6. Panganib sa Palitan ng Salapi at Pagkakalantad sa Pandaigdigang Merkado
7. Pagsusuri ng mga Tagapagpatupad ng Batas at Pagkasumpungin ng Merkado
8. Pagbabago sa Estratehiya: Pag-atras sa Kanluran, Pagtuon sa mga Umuusbong na Merkado
9. Mas Malawak na Epekto: Napakalaki ba Nito para Pabagsakin?
10. Makatotohanan ba ang Pagtatamo ng Tumbasan sa Gastos Pagsapit ng 2026?
11. Buod

Pagsapit ng ikalawang quarter ng 2025, pumalo sa $31 bilyon ang kabuuang pananagutan ng Vingroup, katumbas ng napakalaking 86% ng kabuuang asset nito. Dahil sa bigat ng utang na ito, kailangan nitong magbayad ng $3.2 milyon na interes araw-araw. Dahil dito, napilitang pumasok ang konglomerado sa walang tigil na siklo ng pagbebenta ng asset, pangangalap ng kapital at masalimuot na pamamahala sa pananalapi. Ipinakikita ng sariling mga ulat pinansiyal ng kompanya at ng mga independiyenteng pagsusuri na lalo itong umaasa sa panandaliang pangungutang, malabong paraan ng accounting at personal na yaman ng tagapagtatag nito upang manatiling nakalutang.

Paano Nabaon ang Vingroup sa Napakalaking Utang?

Matutunton ang ugat ng krisis sa utang ng Vingroup sa agresibo nitong estratehiya sa pagpapalawak, lalo na sa pagpasok nito sa pandaigdigang merkado ng mga de-kuryenteng sasakyan. Mula nang ilunsad ang VinFast noong 2017, nagbuhos ang Vingroup ng bilyun-bilyong dolyar sa pagpapaunlad ng mga EV, pagtatayo ng mga pabrika at pagtatangkang magtatag ng pandaigdigang tatak. Layunin ng estratehiyang ito na mataas ang panganib ngunit malaki rin ang posibleng pakinabang na maitanghal ang Vietnam sa entablado ng mundo bilang kalahok sa hinaharap ng transportasyon. Sa halip, inilantad nito ang kompanya sa papalaking pagkalugi at tumitinding panganib sa pananalapi.

Sa unang kalahati pa lamang ng 2025, nadagdagan ng $4.7 bilyon ang utang ng Vingroup. Mahigit $19.5 bilyon na ngayon ang panandaliang pananagutan nito—mga utang na kailangang bayaran sa loob ng isang taon—o 63% ng kabuuan. Palapit na nang palapit sa takdang petsa ng pagbabayad ang mga obligasyong ito, kaya matindi ang presyur sa kompanya na humanap ng bagong mapagkukunan ng salapi. Tumugon ang Vingroup sa pamamagitan ng pagbebenta ng mga bahagi nito sa mga subsidiary, kabilang ang pagbebenta ng mga sapi sa Vincom Retail sa halagang $1.6 bilyon, at pagkuha ng mga bagong pautang mula sa mga internasyonal na bangko, kabilang ang Deutsche Bank at Asian Development Bank.

Gayunman, panahon lamang ang naibigay ng mga hakbang na ito. Nahaharap ang kompanya sa malalaking takdang pagbabayad sa 2026, kabilang ang $860 milyon na mga pautang sa kredito at $1.14 bilyon na interes sa bono. Mahigit $3 bilyon lamang ang hawak nitong salapi, kaya malayong matiyak kung matutupad ng Vingroup ang mga obligasyong ito.

VinFast: Ang Ambisyosong Pagsusugal na Nagbago sa Lahat

Nasa puso ng mga suliraning pinansiyal ng Vingroup ang VinFast, ang tagagawa ng de-kuryenteng sasakyan na dapat sana'y magiging pangunahing yaman ng grupo. Sa halip, naging malaking tagalabas ito ng salapi. Mula nang itatag, hindi pa kumikita ang kompanya. Sa unang kalahati pa lamang ng 2025, mahigit 37 trilyong dong (humigit-kumulang $1.5 bilyon) ang nawala sa negosyo ng sasakyan ng VinFast. Umabot na sa $5.7 bilyon ang pinagsama-samang pagkalugi nito sa nakalipas na tatlong taon, kabilang ang netong pagkaluging $2.4 bilyon noong 2023 at halos $3.2 bilyon noong 2024.

Napatunayang magastos at puno ng mga hadlang ang pandaigdigang ambisyon ng VinFast. Maingay na sinimulan ng kompanya ang pagtatangkang pumasok sa merkado ng U.S., sa pagpapadala ng 999 VF8 at mga planong magtayo ng pabrikang nagkakahalaga ng $2 bilyon sa North Carolina. Ngunit mabilis na pumait ang pangarap nitong makapasok sa Amerika. Ibinalik ang unang padala dahil hindi nito naabot ang mga pamantayan sa kaligtasan, isinara ang mga showroom, at ipinagpaliban hanggang 2028 o mas huli pa ang proyekto ng pabrika. Samantala, bumagsak nang mahigit 90% sa loob ng dalawang buwan ang sapi ng VinFast, na panandaliang nagkaroon ng $23 bilyong halaga sa merkado matapos itong magsimulang ikalakal sa Nasdaq noong Agosto 2023. Pagsapit ng Agosto 2025, $8.35 bilyon na lamang ang halaga nito sa merkado.

Mga Bilang ng Benta: Mas Masusing Pagtingin sa mga Numero

Sa kabila ng mga pahayag tungkol sa “malalakas na benta ng EV,” hirap akitin ng VinFast ang mga indibidwal na mamimili, lalo na sa labas ng Vietnam. Noong 2023, nakapagbenta ang kompanya ng 35,000 EV—mas mababa sa target nitong 50,000 at maliit na bahagi lamang ng kapasidad nitong gumawa ng 300,000 sasakyan. Karamihan sa mga ito ay hindi ipinagbili sa karaniwang mamimili kundi sa mga kaugnay na kompanyang pag-aari ni Vuong, gaya ng serbisyong pampasaherong Xanh SM (Green SM), na bumili ng 82% ng mga sasakyan ng VinFast noong taong iyon. Dahil sa siklong ito ng bentahan sa loob ng grupo, na sinusuportahan ng malalaking diskuwento at magkakaugnay na promosyon kasama ng iba pang negosyo ng Vingroup, kinuwestiyon ang tunay na pangangailangan sa merkado para sa mga produkto ng VinFast.

Halimbawa, gumastos ang Xanh SM, na nagpapaupa ng mga de-kuryenteng taxi at scooter, ng $839 milyon sa mga sasakyan ng VinFast noong 2023 at pumirma ng kasunduang nagkakahalaga ng $419 milyon para sa karagdagang mga EV. Ipinagbili rin ang iba pang sasakyan sa Vinhomes at VinBus, na kapwa bahagi ng ekosistema ng Vingroup. Ayon sa mga analista, hindi napapanatili ang estratehiyang ito dahil itinatago nito ang mahinang demand mula sa mga indibidwal na mamimili at patuloy na nagdudulot ng pagkalugi sa produksyon.

Mga Iregularidad sa Accounting at Pag-asa sa Yaman ng Tagapagtatag

Sinusuri nang mabuti ang mga pahayag pinansiyal ng Vingroup dahil sa mga iregularidad at matinding pag-asa nito sa mga tala ng “iba pang kita,” na madalas iugnay sa “mga pondong pang-iskolarsip” o tuwirang pagpasok ng salapi mula mismo kay Vuong. Sa ikalawang quarter ng 2025, nag-ulat ang kompanya ng 2.265 trilyong dong ($85.5 milyon) na tubo pagkatapos ng buwis, ngunit ganap itong nagmula sa hindi maipaliwanag na tala na 18.516 trilyong dong na “iba pang kita.” Kung wala ito, mahigit 13.9 trilyong dong sana ang naging pagkalugi ng pangunahing negosyo ng Vingroup.

Hindi bago ang ganitong kalakaran. Noong 2024, nagbigay si Vuong ng personal na salaping nagkakahalaga ng humigit-kumulang 10 trilyong dong, na nagbigay-daan sa Vingroup na mag-ulat ng tubo. Paulit-ulit na sinalo ni Vuong ang pinansiya ng kompanya sa paglipas ng mga taon, at mahigit $13.5 bilyon na ang kabuuang inambag niyang kapital mula noong 2017. Noong 2024, nangako ang Vingroup at si Vuong ng karagdagang $3.4 bilyon na pondo para sa VinFast. Inaasahang magmumula rito ang $1.97 bilyon kay Vuong mismo at hanggang $1.38 bilyon sa Vingroup sa pamamagitan ng mga pautang, dibidendo at pagbebenta ng asset.

Lubhang di-pangkaraniwan para sa isang kompanyang kasinlaki ng Vingroup ang ganitong pag-asa sa yaman ng tagapagtatag nito, at nagbubunsod ito ng mga tanong tungkol sa pagpapanatili ng modelo ng negosyo. Itinuring ng mga analista sa pananalapi na mataas ang panganib ng kompanya. Ayon sa mga platapormang tulad ng Alpha Spread, 40% lamang ng gastos nito sa interes ang kayang tumbasan ng tubo mula sa negosyo ng Vingroup. Tumugon ang malalaking dayuhang mamumuhunan sa pamamagitan ng pagbebenta ng kanilang mga sapi sa Vingroup, na lalo pang nagpahina sa tiwala ng merkado.

Panganib sa Palitan ng Salapi at Pagkakalantad sa Pandaigdigang Merkado

Pinalalala ng malaking panganib sa palitan ng salapi ang krisis sa utang ng Vingroup. Nasa dolyar ng U.S. ang humigit-kumulang 41% ng interes sa kabuuang utang nito, samantalang mula sa lokal na merkado ng Vietnam nagmumula ang 92% ng kita ng VinFast. Sa merkadong iyon, patuloy na bumababa ang halaga ng dong. Dahil sa hindi pagtutugmang ito, lalo pang nabibigatan sa pananalapi ang kompanya: kailangan nitong bayaran ang utang na nasa dolyar gamit ang kinikita nito sa lokal na salaping humihina ang halaga.

Upang makakuha ng malalaking pautang, isinangla ni Vuong ang malawak na hanay ng mga asset, kabilang ang mga linya ng produksyon sa Haiphong, ang pabrika ng bateryang VinES sa Ha Tinh, at maging ang itinatayong planta ng EV sa North Carolina. Tumatayong tagapanagot din ang Vingroup sa utang ng VinFast na $2.54 bilyon, kung saan mahigit $1.6 bilyon ang kailangang bayaran sa 2025.

Pagsusuri ng mga Tagapagpatupad ng Batas at Pagkasumpungin ng Merkado

Lalong sinusuri ng mga tagapagpatupad ng batas at mamumuhunan ang Vingroup at VinFast. Noong Hulyo 2024, sinita ng U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ang VinFast dahil pinalaki nito ang iniulat na kita sa isang dokumentong isinumite sa ahensiya. Dahil dito, napilitan ang kompanya na aminin ang mga “pagkakamali sa accounting” na nagpalabis sa iniulat na benta nang $33.9 milyon. Lalong napinsala ng insidenteng ito, kasama ng kasong panggrupo na isinampa ng mga shareholder dahil sa umano'y pagmamalabis sa mga inaasahang posibilidad ng kompanya, ang kredibilidad nito sa mga pandaigdigang merkado.

Lubhang sensitibo ang pananaw ng merkado sa katatagan ng Vingroup. Noong Hulyo 2025, nagdulot ng pagbagsak sa merkado ng sapi ang mga bali-balitang pinagbawalan si Vuong na umalis sa Vietnam, at nabura ang $490 milyon sa kaniyang netong yaman sa loob lamang ng anim na oras. Nagbabala ang pamahalaan ng Vietnam laban sa pagpapakalat ng maling impormasyon, na nagbigay-diin sa mahalagang papel ng konglomerado sa ekonomiya ng bansa. Mahigit 40,000 katao ang nagtatrabaho sa Vingroup, at humigit-kumulang 2% ng GDP ng Vietnam ang ambag nito, kaya usaping pambansa ang kalagayang pinansiyal nito.

Pagbabago sa Estratehiya: Pag-atras sa Kanluran, Pagtuon sa mga Umuusbong na Merkado

Matapos mabigo sa magastos na pagtatangkang makapasok sa mga merkado ng U.S. at Europa, binabago na ngayon ng VinFast ang estratehiya nito. Inihayag ng kompanya ang mga planong magtuon sa Timog-Silangang Asya at iba pang umuusbong na merkado, kung saan lumalaki ang pangangailangan sa abot-kayang mga EV at hindi kasing tindi ang kompetisyon mula sa mga itinatag nang automaker. Dinisenyo ang bagong VF3 mini EV ng VinFast, na nagkakahalaga ng $9,200, upang maging kaakit-akit sa malawak na mamimili sa mga merkadong ito, lalo na sa mga lumilipat mula motorsiklo patungo sa kotse.

Ipinakikita ng pagbabagong ito na kinikilala ng kompanya na napaaga ang mga nauna nitong ambisyon. Gaya ng sinabi ni Pham Nhat Vuong sa isang kamakailang pulong ng mga shareholder,

Malaki ang pagkalugi. Kaya hindi kailangang magmadali.

Umaasa ang VinFast na sa pagtatatag ng mas matibay na pundasyon sa mga umuusbong na merkado ay maaari nitong muling ituloy balang araw ang mga pandaigdigang ambisyon. Nangangako ang mga unang palatandaan: mahigit 27,000 katao ang nag-apply na bumili ng VF3 sa unang tatlong araw matapos buksan ang pagtanggap ng mga order. Gayunman, nahaharap pa rin ang kompanya sa matinding kompetisyon mula sa mga gumagawa ng EV sa China, gaya ng BYD, at kailangan nitong tugunan ang mga hamon sa lokal na pagmamanupaktura, imprastraktura para sa pagsingil at tiwala ng mga mamimili.

Mas Malawak na Epekto: Napakalaki ba Nito para Pabagsakin?

Malawak ang maaaring maging epekto ng krisis sa utang ng Vingroup sa ekonomiya at pamamahala ng mga korporasyon sa Vietnam. Dahil nangingibabaw ang konglomerado sa mahahalagang sektor at malapit ang ugnayan nito sa pamahalaan, inilalarawan ito ng ilang tagamasid bilang “napakalaki para pabagsakin.” May pangamba sa moral hazard—ang panganib na mapilitan ang pamahalaan na sagipin ang Vingroup kung magbabanta sa mas malawak na ekonomiya ang mga suliranin nito sa pananalapi.

Nagbabala ang mga eksperto sa industriya na hindi napapanatili ang pag-asa ng Vingroup sa utang, malabong accounting at personal na yaman ng tagapagtatag nito. Tradisyonal na naging pangunahing pinagkukunan ng tubo ng kompanya ang dibisyon nito sa real estate na Vinhomes, ngunit nasa krisis ngayon ang sektor ng ari-arian sa Vietnam dahil sa paghihigpit ng mga regulasyon, mataas na utang at sobrang suplay. Tumugon ang Vingroup sa pamamagitan ng pakikipagnegosasyon para magbenta ng mga asset, kabilang ang mga shopping mall at ari-arian, sa mga dayuhang mamumuhunan. Gayunman, maaaring hindi sapat ang mga hakbang na ito upang tumbasan ang patuloy na pagkalugi ng VinFast at ang mga hamon ng pagpapalawak sa ibang bansa.

Sinabi ng isang analista sa Reuters,

Umasa ang mabilis na paglago ng VinFast sa mga benta sa mga kaugnay na kompanya, at inaasahang magpapatuloy ang kalakarang ito habang nahihirapan ang kompanya na makahikayat ng mga indibidwal na mamimili sa gitna ng paghina ng pandaigdigang pangangailangan sa mga EV.

Dahil umaasa ito sa mga benta sa loob ng grupo at sa suportang pinansiyal ng Vingroup at ni Vuong, nagkakaroon ng mga tanong tungkol sa tunay na kakayahang mabuhay ng negosyo.

Makatotohanan ba ang Pagtatamo ng Tumbasan sa Gastos Pagsapit ng 2026?

Sa kabila ng dumaraming hamon, hayagan pa ring naninindigan si Pham Nhat Vuong sa tagumpay ng VinFast. Nangako siyang “hindi kailanman susuko sa VinFast” at balak niyang mapatumbas sa kita ang gastos ng kompanya pagsapit ng katapusan ng 2026. Upang makamit ito, kailangang mabawi ang pinagsama-samang puhunan na mahigit $20 bilyon at mabayaran ang mahigit $10 bilyong utang—isang napakahirap na gawain batay sa kasalukuyang direksiyon ng kompanya.

Nakasalalay sa ilang salik ang landas ng VinFast tungo sa kakayahang kumita:

• Matagumpay na palakihin ang benta ng mga abot-kayang modelo gaya ng VF3 sa mga umuusbong na merkado
• Bawasan ang pag-asa sa mga bentahan sa loob ng grupo at mga diskuwento
• Makakuha ng independiyenteng kapital at mga estratehikong mamumuhunan
• Pagandahin ang kalidad ng produkto at pagkakakilala sa tatak
• Harapin ang mga panganib sa palitan ng salapi at pagkasumpungin ng pandaigdigang merkado

Bagama't may ilang pag-unlad ang kompanya sa pagpapalawak ng imprastraktura para sa pagsingil at pag-angkop ng mga produkto sa mga lokal na merkado, napakalaki pa rin ng hamon sa pananalapi. Pagsapit ng kalagitnaan ng 2025, patuloy na lumalaki ang iniulat na pagkalugi ng VinFast, at halos nabawasan sa kalahati ang netong tubo ng Vingroup mula nang mailista sa U.S. ang VinFast.

Buod

• Ang Vingroup, pinakamalaking konglomerado ng Vietnam, ay nahaharap sa krisis sa utang na may kabuuang pananagutang $31 bilyon—86% ng mga asset nito—at bayad sa interes na $3.2 milyon araw-araw.
• Nagdulot ng malaking pagkalugi ang agresibong pagpapalawak ng kompanya sa mga de-kuryenteng sasakyan sa pamamagitan ng VinFast. Hindi pa kumikita ang subsidiary at mahigit $3 bilyon ang nawala rito noong 2024 lamang.
• Nabigo ang pandaigdigang ambisyon ng VinFast, lalo na sa U.S. at Europa, kaya binago nito ang estratehiya at nakatuon na sa mga umuusbong na merkado sa Asya at sa abot-kayang mga modelo ng EV.
• Ipinakikita ng mga pahayag pinansiyal ng Vingroup ang mga iregularidad at matinding pag-asa sa personal na yaman ng tagapagtatag na si Pham Nhat Vuong upang sagutin ang pagkalugi at bayaran ang utang.
• Lalong pinabibigat ng mga panganib sa palitan ng salapi, pagsusuri ng mga tagapagpatupad ng batas at pagkasumpungin ng merkado ang pananaw sa kompanya, at nagbubunsod ng mga pangamba tungkol sa pagpapanatili nito at sa mahalagang papel nito sa ekonomiya ng Vietnam.
• Sa kabila ng patuloy na mga hamon, naninindigan si Vuong sa VinFast at layuning mapatumbas sa kita ang gastos nito pagsapit ng 2026—isang hangaring itinuturing ng maraming analista na lubhang ambisyoso batay sa kasalukuyang kalagayang pinansiyal.