Pagkalusaw ng $60 Bilyon
Naranasan ng BYD, pinakamalaking tagagawa ng electric vehicle sa mundo, ang napakalaking pagkalugi ng yaman ng mga mamumuhunan matapos bumagsak nang humigit-kumulang 7 porsiyento ngayong linggo ang mga share nito na nakalista sa Hong Kong. Pinalawig ng pagbaba ang matinding pagbebentahan na nagbura na ng mahigit $60 bilyon sa market capitalization mula noong Mayo, at nagpadala ng mga dagok sa sektor ng electric vehicle ng China. Hinila pababa ng pagbagsak ng tagagawa ng sasakyan na nakabase sa Shenzhen ang mga kakompetensiya nito: bumagsak nang 9.5 porsiyento ang Geely Auto, bumaba nang 3 hanggang 8 porsiyento ang Nio, at halos 6 porsiyento naman ang ibinagsak ng XPeng habang hinarap ng mga trader ang isang hindi komportableng realidad.
Mga Nilalaman
Ipinakikita ng kaguluhan sa merkado ang matinding pangamba sa pagpapanatili ng kita sa pinaka-kompetitibong merkado ng electric vehicle sa mundo. Sinamantala ng mga short seller ang kaguluhan: matindi ang pag-akyat mula Nobyembre ng mga posisyong tumataya sa pagbaba ng halaga ng EV stocks sa Hang Seng Tech Index, na malaki ang inilayo sa mas malawak na benchmark ayon sa datos ng S3 Partners.
Lubhang negatibo ang sentimyento ng mga mamumuhunan," sabi ni Xiao Feng, co-head ng pananaliksik sa industriya ng China sa CLSA sa Hong Kong. "Ang mas malalim na pangamba ay baka makakita tayo ngayong taon ng malawakang pagbababa sa mga pagtataya sa kita, na magpapataas sa mga pagdududa tungkol sa pangmatagalang kakayahan ng mga gumagawa ng EV na kumita sa lokal na merkado ng China.
Maging ang mga analyst na nananatiling optimistiko sa pangmatagalang pananaw ay umatras muna. Inilarawan ni Gareth Pan, senior investment manager sa Pictet Asset Management, ang kasalukuyang sitwasyon bilang "masyado pang maaga para pumasok sa merkado" dahil sa maingat na pananaw para sa buong taon.
Matindi ang muling pagpresyo sa mga share. Nagte-trade na ngayon ang mga share ng BYD sa humigit-kumulang 15 ulit ng inaasahang kita, mas mababa sa tatlong-taong average nitong 18, ngunit nananatiling maingat ang mga mamumuhunan. Ipinakikita ng datos ng Bloomberg na umabot na sa pinakamapupusok na antas mula noong 2022 ang mga rating na nagrerekomenda ng pagbebenta ng stock. Nangyari ang pagbagsak sa kabila ng katayuan ng BYD bilang nangungunang EV vendor sa mundo batay sa dami ng naibenta. Nakuha nito ang posisyong iyon nang mapatalsik nito ang Tesla noong 2024, kasunod ng 150.7 porsiyentong pag-angat ng benta sa ibang bansa. Hindi sapat ang tagumpay na iyon para mapawi ang lumalaking pangamba sa estratehiya ng kumpanya sa lokal na merkado, kung saan nagdulot ng krisis sa margin ang agresibong pagbibigay ng diskuwento at nagbabantang lamunin ang buong sektor.
Nauubos ang Lokal na Demand
Naging malinaw ang tindi ng paghina ng EV sa China noong Enero, nang iulat ng BYD ang ikalimang sunod-sunod na buwan ng pagbaba ng benta. Naka-deliver ang kumpanya ng 210,051 sasakyan sa buong mundo, 30.1 porsiyentong mas kaunti kaysa noong nakaraang taon. Lalo pang mahina ang lokal na delivery: bumagsak ito nang kalahati sa 109,569 na unit kumpara sa mga bilang noong Enero 2024. Nangyari ang pagbagsak kaagad matapos hayaang mag-expire ng Beijing ang isang dekadang tax exemption para sa mga electric vehicle. Ibinalik nito noong Enero 1 ang 5 porsiyentong buwis sa pagbili, na epektibong nagtaas sa presyo para sa mga mamimiling nag-aatubili nang gumastos dahil sa kawalang-katiyakan sa ekonomiya.
Malaking pagbabago sa suporta ng gobyerno ang pagbabagong ito sa patakaran. Sa loob ng maraming taon, pinalago ng mga awtoridad ng China ang industriya ng EV sa pamamagitan ng malalaking subsidiya at tax break, na tumulong sa mga lokal na tagagawa na manguna sa buong mundo. Ngayong tumatanda na ang merkado at lumalaki ang kakulangan sa badyet, inalis na ng mga opisyal ang mga suportang ito. Ayon sa mga analyst ng Morgan Stanley, inaasahan ng karamihan sa mga lokal na automaker na bababa nang 30 hanggang 40 porsiyento ang dami ng benta sa unang quarter kumpara sa quarter ng Disyembre. Ipinahihiwatig nito na hindi pambihirang pangyayari ang paghina noong Enero kundi simula ng matagalang pagliit ng lokal na demand. Dagdag pa sa pagiging komplikado ng datos ang pagdiriwang ng Lunar New Year, na laging nagdudulot ng mga pana-panahong pagbabago, ngunit malinaw na ipinakikita ng paghahambing sa nakaraang taon ang paghina.
Iniulat ng XPeng, isa pang kilalang Chinese EV maker, na bumaba nang mahigit 30 porsiyento ang kabuuang delivery nito. Samantala, 74,861 na unit lamang ang pinagsamang benta ng Nio, Li Auto at XPeng noong Enero. Bagaman 1 porsiyento itong mas mataas kaysa noong nakaraang taon, ito ang pinakamabagal na paglago ng tatlong kumpanya mula noong Enero 2023. Naka-deliver ang Li Auto ng 27,668 sasakyan, halos 8 porsiyentong mas mababa, habang 20,011 unit lamang ang naihatid ng XPeng, malayong kulang sa buwanang average nitong 35,000 sasakyan noong 2025. Maging ang Geely, na kamakailan ay nakahabol sa BYD sa mahigit 270,000 benta noong Enero, ay nakitang bumagsak ang halaga ng mga share nito nang mapagtanto ng mga mamumuhunan na walang tagagawa ang ligtas sa lumalaganap na paghina ng sektor. Umabot sa pinakamababang antas sa loob ng dalawang taon ang benta ng battery electric model ng BYD, na may 83,249 na unit. Samantala, bumaba nang 28.5 porsiyento ang plug-in hybrid, na bumubuo sa mahigit kalahati ng benta ng BYD.
Umiigting ang Digmaan sa Presyo
Direktang nagmula sa agresibong estratehiya sa pagpepresyo ang pinakahuling kaguluhan sa merkado ng BYD. Layunin nitong maibenta ang lumolobong imbentaryo at mapanatili ang bahagi sa merkado laban sa muling pag-igting ng mga kakompetensiya. Noong huling bahagi ng Mayo, inanunsyo ng automaker ang malawakang diskuwento na hanggang 34 porsiyento sa 22 modelo ng electric at plug-in hybrid vehicle, kabilang ang mga seryeng Ocean at Dynasty. Dahil sa mga bawas-presyo, bumaba sa 55,800 yuan (humigit-kumulang $7,765) ang panimulang presyo ng Seagull hatchback, 20 porsiyentong bawas sa pinakamurang modelo na ng kumpanya. Pinakamalaki ang diskuwento sa modelong Seal 07 DM-i: 53,000 yuan, o 34 porsiyentong bawas sa presyo.
Kailangan munang ipagpalit ng mga customer ang dati nilang sasakyan para makuha ang mga insentibong ito. Lalo nitong pinahirapan ang mga dealership network na nahihirapan na dahil sa rekord na dami ng imbentaryo. Isiniwalat ng datos ng China Passenger Car Association na umabot sa 3.5 milyong sasakyan ang stock sa mga dealership noong Abril, katumbas ng 57 araw na imbentaryo at pinakamataas mula noong Disyembre 2023. Tinataya ng mga analyst ng Citi na nagbunsod ng 30 hanggang 40 porsiyentong pagdami ng bisita sa mga dealership ang mga anunsiyo ng BYD tungkol sa diskuwento noong katapusan ng linggo. Ipinahihiwatig nitong maaaring matagumpay na maibenta ng estratehiya sa pagpepresyo ang mga sasakyan, kahit matindi ang pinsalang idinudulot nito sa mga margin ng kita. Pumasok na ang industriya ng sasakyan sa tinatawag ng mga analyst na karera pababa: nagbabawas ng presyo ang mga tagagawa at nag-aalok nang libre ng mga premium feature gaya ng mga smart assisted driving system para mahikayat ang mga nag-aalinlangang mamimili.
Naging malinaw ang pinsala sa pananalapi nang iulat ng BYD na bumagsak nang 30 porsiyento ang kita nito sa quarter ng Hunyo. Ito ang unang pagbaba kumpara sa nakaraang taon sa loob ng mahigit tatlong taon. Dahil gumagastos nang malaki ang kumpanya sa mga promo habang namumuhunan din nang malaki sa pagpapalawak sa ibang bansa, nagiging maingat na ang mga mamumuhunan sa pagpapanatili ng estratehiyang inuuna ang market share anuman ang kapalit. Bagaman matatag pa rin sa humigit-kumulang 20 porsiyento ang gross profit margin ng kumpanya noong unang quarter, lalo itong napipisil dahil sa pagbibigay ng diskuwento at pagtaas ng gastos sa mga input. Ibinaba ng BYD ang target nitong delivery para sa 2025 mula 5.5 milyon tungo sa 4.6 milyong sasakyan. Nangangahulugan ito na kailangan nitong magbenta ng 1.7 milyong unit sa huling apat na buwan ng taon para maabot kahit ang binawasang target na ito.
Pangamba sa Katatagan ng Pananalapi
Nagdulot ang krisis ng matitinding babala mula sa mga beterano ng industriya na nakakakita ng pagkakatulad sa pagitan ng kasalukuyang sektor ng EV sa China at ng bumagsak na merkado ng real estate. Naglabas si Wei Jianjun, chairman ng Great Wall Motor, ng mapanghamong pahayag na naghambing sa industriya ng sasakyan sa developer na Evergrande na lubog sa utang at naging sagisag ng krisis sa pagkatubig sa sektor ng real estate ng China.
"May Evergrande na sa industriya ng sasakyan, bagaman hindi pa ito sumasabog," pahayag ni Wei sa panayam sa Sina Finance noong Mayo.
Inakusahan niya ang mga hindi pinangalanang tagagawa ng labis na pag-asa sa pagpopondo mula sa capital market para palakihin ang produksyon habang isinasantabi ang kakayahang kumita. Nagbabala siya na masisira ang daloy ng pondo kapag nagbago ang kalagayan ng merkado.
Itinampok ng babala ni Wei ang mahihirap na realidad sa pananalapi. Bagaman sinasabi ng BYD na kaya pang pamahalaan ang debt-to-asset ratio nitong humigit-kumulang 70 hanggang 74 porsiyento at mas mababa ito kaysa 84 porsiyento ng Ford at 76 porsiyento ng General Motors, iminungkahi ng accounting firm na GMT Research noong Enero na maaaring nasa 323 bilyong yuan talaga ang netong utang ng BYD, sa halip na 27.7 bilyong yuan na opisyal na iniulat. Itinuro ng kompanya ng pagkonsulta ang platform ng pagpopondo sa supply chain na Dilink ng kumpanya bilang posibleng pinagmumulan ng mga obligasyong wala sa balanse, na sa esensiya ay mga ipinagpalibang bayad sa mga supplier na artipisyal na nagpapalaki sa nakikitang pagkatubig. Para sa 2024, tumaas nang 10.3 porsiyento sa 584 bilyong yuan ang kabuuang utang ng BYD, habang lumaki nang 15.3 porsiyento sa 783 bilyong yuan ang kabuuang asset nito.
Lubha na ang pagipit sa mga supplier kaya kinailangan nang makialam ang mga regulator. Nagkabisa noong Hunyo 1 ang mga bagong regulasyon ng State Council na nag-aatas sa malalaking negosyo na bayaran ang mga small at medium na supplier sa loob ng 60 araw. Inanunsyo ng BYD noong Hunyo 11 na isasapamantayan nito ang panahon ng pagbabayad upang sumunod sa tuntunin. Gayunman, ayon sa mga tagamasid sa industriya, maaaring mag-ulat ang mga automaker ng mas mataas na debt ratio sa mga darating na quarter habang isinasama sa mga balanse ang mga obligasyong ito. Inakusahan ni Wei ang mga hindi pinangalanang tagagawa ng pagtitipid sa kaligtasan at pagiging maaasahan para mapanatili ang hindi napapanatiling mga bawas-presyo. Tinanong niya kung anong produktong industriyal ang posibleng makapagpanatili ng kalidad matapos ibaba ang presyo mula 220,000 tungo sa 120,000 yuan. Ipinagtanggol ni Li Yunfei, general manager ng brand at public relations ng BYD, ang kumpanya sa Weibo. Aniya, mas mababa kaysa sa maraming kakompetensiya ang mga utang na may interes at mga account payable ng BYD, at "katawa-tawa" ang mga paghahambing dito sa Evergrande.
Pagtaas ng Gastos sa mga Input
Lalo pang pinatitindi ng presyur sa pagpepresyo ang matinding pagtaas ng gastos na kinakaharap ng mga tagagawa ng EV. Nagbabanta itong magdagdag ng humigit-kumulang $1,000 o higit pa sa gastos sa produksyon ng mga premium na modelo. Mahigit doble na ang presyo ng lithium para sa mga baterya ng EV sa nakalipas na tatlong buwan, habang malaki rin ang itinaas ng presyo ng tanso at aluminyo. Dahil sa kakulangan ng memory chip, mas naging mahal ang mga piyesa ng smart vehicle, na direktang nakaaapekto sa mga advanced driver-assistance system na sinimulan nang gawing standard feature ng mga tagagawa sa China para maiba ang kanilang produkto. Ayon sa mga pagtataya sa merkado, maaaring umabot sa humigit-kumulang $1,000 o higit pa ang dagdag-gastos kada sasakyan para sa ilang premium na modelo.
Ayon sa pananaliksik ng Bernstein, partikular na bulnerable sa pagtaas ng gastos sa mga input ang mga brand para sa malawak na merkado na may mas manipis na margin, kabilang ang XPeng, Li Auto at Nio. Nasa 87.45 porsiyento ang debt ratio ng Nio, habang patuloy na umuubos ng pera ang mga mas bagong espesyalista sa EV para maitatag ang kanilang presensiya sa merkado. May bentahe ang BYD sa pagdepensa nito dahil pinamamahalaan nito ang magkakaugnay na bahagi ng supply chain, kabilang ang sariling paggawa ng mga baterya at maraming semiconductor. Dahil dito, protektado ito sa ilang pagkagambala sa suplay. Gayunman, hindi ganap na matatakasan ng sinumang tagagawa ang pagkipot ng margin dahil sa sabay na pagtaas ng gastos sa mga input at pagbaba ng presyo ng mga produkto.
Pangunahing panganib ang pagtaas ng gastos," sabi ni Joanne Cheng, investment manager para sa mga equities ng China sa Aberdeen Investments. "Tanong kung maipapasa ba ng mga auto OEM ang dagdag-gastos sa mga retail customer habang matindi pa rin ang kompetisyon.
Bumibilis ang Pagpapalawak sa Ibang Bansa
Sa gitna ng matinding pagbagsak sa lokal na merkado, bihirang magandang balita ang pagpapalawak ng BYD sa ibang bansa. Noong Abril, nakamit ng kumpanya ang makasaysayang tagumpay nang mahigitan nito sa Europa ang benta ng Tesla sa unang pagkakataon: nakapagtala ito ng 7,231 battery-electric vehicle kumpara sa humihinang resulta ng karibal nitong Amerikano sa rehiyon. Umakyat nang 169 porsiyento kumpara sa nakaraang taon ang benta sa Europa, at nakatulong ito sa ikalimang sunod-sunod na buwanang rekord ng mga kargamentong ipinadala sa ibang bansa. Noong Enero, nag-export ang BYD ng 100,482 new energy vehicle. Bagaman mas mababa ito sa 133,172 noong Disyembre, nagbibigay pa rin ito ng estratehikong panangga habang bumabagsak ang lokal na benta. Target ng kumpanya na magpadala ng 1.3 milyong sasakyan sa ibang bansa sa 2026. Katumbas ito ng 24 porsiyentong paglago, ngunit mas mababa sa naunang target na 1.6 milyong sasakyan.
Nangako ang kumpanya na maglalaan ng hanggang $20 bilyon sa pagpapalawak ng operasyon nito sa Europa sa mga susunod na taon. Tinukoy ni Stella Li, executive vice president ng kumpanya, ang Germany, United Kingdom at Italy bilang mga prayoridad na merkado.
"Kapag nagpasiya kaming gumawa ng isang bagay, inilalaan namin dito ang lahat ng aming mapagkukunan," sabi ni Li sa Bloomberg tungkol sa pangako ng kumpanya sa serbisyong after-sales sa Europa.
Inaasahang magsisimulang mag-operate ngayong taon ang mga pasilidad sa pagmamanupaktura sa Hungary, na dadagdag sa mga umiiral nang planta sa Brazil at Thailand at sa mga planong operasyon ng assembly sa Indonesia at Turkey. Nakakatulong ang estratehiyang ito ng lokalisasyon para malampasan ang mga taripa na 17 hanggang 35.3 porsiyento na ipinataw ng European Union noong Oktubre 2024. Gayunman, nagpapatuloy ang negosasyon ng Beijing at Brussels tungkol sa posibleng mga kasunduan sa pinakamababang presyo bilang alternatibo sa mga hadlang sa kalakalan.
Namumuhunan din ang BYD sa mga makabagong teknolohiya para mapanatili ang kalamangan nito sa kompetisyon. Inaasahang makakatapat ng pag-aangkop ng kumpanya sa R1 AI model ng DeepSeek ang Full Self-Driving technology ng Tesla, posibleng sa mas mababang halaga. Gayunman, ipinagpaliban ng kumpanya ang ilang paglulunsad ng produkto sa lokal na merkado hanggang unang bahagi ng 2026. Umaasa itong muling mapupukaw ang interes ng mamimili sa pamamagitan ng mga binagong disenyo, pagpapahusay sa baterya at mas mahabang abot ng mga plug-in hybrid. Ayon sa mga analyst, hindi gaanong nagbago ang hanay ng produkto ng BYD mula nang mangibabaw ito noong 2018-2024, kaya nakakuha ng benta ang mga kakompetensiyang gaya ng Geely at Leapmotor sa pamamagitan ng mas bagong mga disenyo.
Pakikialam ng mga Regulator
Nagsimula nang magpahiwatig ang Beijing ng pagkabahala sa direksiyon ng sektor. Naglathala ang People's Daily, opisyal na pahayagan ng Communist Party, ng matinding editoryal na pinamagatang "Walang Patutunguhan at Kinabukasan ang 'Digmaan sa Presyo' sa Industriya ng Sasakyan." Nagbabala ito na pinipiga ng hindi maayos na kompetisyon ang kita sa buong supply chain at nagdudulot ng panganib na bumaba ang kita ng mga manggagawa. "Hindi napapanatili sa pangmatagalan ang kompetisyong ito na 'karera pababa'," babala ng pahayagan. Tahasan nitong iniugnay ang labis na pagbibigay ng diskuwento sa posibleng pagkasira ng kalidad at paghina ng serbisyong after-sales. Binanggit sa komentaryo na bumaba sa 4.3 porsiyento noong 2024 ang average net margin ng industriya, mula sa 5 porsiyento noong 2023.
Hinimok ng Ministry of Industry and Information Technology ang mga automaker na iwasan ang hindi maayos na digmaan sa presyo at panatilihin ang patas na kompetisyon. Nagbabala rin ang tagaplano ng estado laban sa labis na kompetisyon sa mahahalagang industriya, at sinabing may ilang kumpanyang nagbebenta nang mas mababa sa gastos sa produksyon. Naglabas ng di-tuwirang puna ang China Association of Automobile Manufacturers sa pamumuno ng BYD sa pagsisimula ng mga bawas-presyo: "Isang automaker ang nanguna sa malaking pagbabawas ng presyo at sinundan ito ng maraming kumpanya, na nagpasiklab ng panibagong bugso ng takot sa 'digmaan sa presyo'." Ibinasura ng BYD ang mga pangambang ito bilang labis na nakaaalarma at ipinagtanggol ang mga hakbang nito bilang patas na kompetisyon. Binanggit din nitong mas mababa kaysa sa maraming kakompetensiya ang mga utang nitong may interes. Nasa 30 milyon katao ang nagtatrabaho sa sektor ng sasakyan sa China, mahigit ikasampu ng mga trabaho sa lungsod, kaya malakas ang dahilan ng mga opisyal upang pigilan ang pagbagsak ng buong industriya.
Mahahalagang Punto
- Mahigit $60 bilyon na ang nawala sa market value ng BYD mula noong Mayo kasunod ng pagbagsak ng mga share nito sa Hong Kong. Lumawak ang pagkalugi sa sektor ng EV sa China, kabilang ang Geely, Nio at XPeng.
- Minarkahan ng Enero ang ikalimang sunod-sunod na buwan ng pagbaba ng benta ng BYD. Kalahati ang ibinaba ng lokal na delivery kumpara sa nakaraang taon, sa 109,569 na unit, matapos mag-expire ang isang dekadang tax exemption para sa EV at ibalik ang 5 porsiyentong buwis sa pagbili.
- Nagsimula ang kumpanya ng agresibong pagbabawas ng presyo na hanggang 34 porsiyento sa 22 modelo, kaya bumaba sa humigit-kumulang $7,765 ang presyo ng Seagull hatchback. Nagdulot ito ng pangamba sa hindi napapanatiling pagkipot ng margin habang bumabagsak nang 30 porsiyento ang kita sa isang quarter.
- Nagbabala si Wei Jianjun, chairman ng Great Wall Motor, tungkol sa krisis sa pananalapi na "maihahalintulad sa Evergrande" sa sektor ng sasakyan. Binanggit niya ang matataas na debt ratio, posibleng mga obligasyong wala sa balanse at pagkasira ng kalidad dahil sa matitinding diskuwento.
- Matindi ang pagtaas ng gastos sa hilaw na materyales: dumoble ang presyo ng lithium at nagdagdag umano ng tinatayang $1,000 o higit pa sa gastos sa produksyon ng ilang premium na modelo ang kakulangan sa memory chip.
- Sa kabila ng paghina sa lokal na merkado, nagtala ang BYD ng rekord na paglago ng export at nahigitan nito sa Europa ang benta ng Tesla sa unang pagkakataon noong Abril, na may 7,231 na rehistro o 169 porsiyentong pagtaas kumpara sa nakaraang taon.
- Mas pinaigting ng mga regulator sa China ang pagsusuri sa sektor. Ipinatupad nila ang rekisito na bayaran ang mga supplier sa loob ng 60 araw at nagbabala laban sa pagbebenta nang mas mababa sa gastos, na sumisira sa patas na kompetisyon at nagbabanta sa katatagan ng supply chain.
