Bumawi ang mga Saping-Puhunan sa Indonesia Matapos ang Makasaysayang Pagbagsak Habang Nagmamadaling Kumilos ang mga Regulator upang Maiwasan ang Pagbaba ng Klasipikasyon ng MSCI

Binura ng Makasaysayang Pagbagsak sa Merkado ang $80 Bilyong Halaga

Naranasan ng mga pamilihang pinansyal ng Indonesia ang pinakamalubhang krisis sa halos tatlong dekada nang bumagsak nang humigit-kumulang 16.7% ang pangunahing Jakarta Composite Index (IHSG) sa loob lamang ng dalawang sesyon ng kalakalan noong huling bahagi ng Enero. Katapat ng kaguluhan noong Asian Financial Crisis ng 1998 ang pagbebentahang ito, na nagbura ng humigit-kumulang $80 bilyon sa kapitalisasyon ng merkado at nagpasimula ng mga agarang pagpapatigil sa kalakalan upang maiwasan ang ganap na pagbagsak ng merkado. Noong Miyerkules, Enero 28, bumagsak nang 7.4% ang index bago lalo pang bumilis ang pagbaba kinabukasan ng umaga, na umabot sa 10% at lumampas sa 8% na antas na awtomatikong nagpatigil sa kalakalan sa loob ng 30 minuto. Nang magpatuloy ang kalakalan, nakatulong ang pagbili ng mga mamumuhunan sa mga murang sapi upang lumiit ang pagkalugi. Nagsara ang index nang 1.06% ang ibinaba sa 8,232.20 noong Huwebes, bagaman napinsala na ang tiwala ng mga mamumuhunan. Kasabay nito, humina ang rupiah sa rekord na mababang antas na halos 16,985 bawat dolyar ng US, na nagpalala sa pangamba sa katatagan ng pinakamalaking ekonomiya sa Timog-Silangang Asya. Pinabilis ng mga dayuhang mamumuhunan, na umiiwas na sa mga asset ng Indonesia sa buong 2025, ang kanilang pag-alis. Nagbenta ang mga pondo mula sa ibang bansa ng netong 6.2 trilyong rupiah ($371 milyon) na halaga ng sapi noong Miyerkules lamang, ang pinakamalaking paglabas ng pondo sa isang araw mula noong Abril. Inilantad ng krisis ang malalalim na kahinaan sa estruktura ng merkado at pangangasiwa ng regulasyon, kaya napilitang kumilos agad ang mga awtoridad na may taning hanggang Marso upang matugunan ang mga internasyonal na pamantayan o maharap sa higit pang pag-agos palabas ng kapital. Ipinakita ng datos sa kalakalan ang lawak ng pangamba: 521 sapi ang bumaba kumpara sa 214 lamang na tumaas, habang umabot sa 68.17 trilyong rupiah ang kabuuang halaga ng mga transaksiyon sa kabila ng matinding pabagu-bagong galaw. Inihambing ng mga beterano sa merkado ang bilis ng pagbagsak sa pinakamadilim na mga araw ng Asian Financial Crisis, nang kinailangan ng Indonesia ang mga bailout mula sa International Monetary Fund at dumaan sa radikal na pagbabagong pampulitika. Bagaman mas matatag ngayon ang mga salik na pang-ekonomiya kaysa noong 1998, nagdulot ng natatanging hamon sa mga tagapagpatakbo ng patakaran ang teknikal na katangian ng pagbebentahan, na pinasiklab ng mga pangamba sa pagiging madaling pasukin ng index sa halip na takot sa hindi pagbabayad ng utang ng bansa. Hindi sanay ang mga ito sa pagtugon sa mga pamantayan ng pandaigdigang benchmark.

Babala ng MSCI na Nagpasiklab sa Krisis

Nasa sentro ng kaguluhan ang babala ng MSCI Inc., isa sa mga pinakamaimpluwensiyang tagapagbigay ng index sa mundo, na gumagabay ang mga klasipikasyon nito sa mga desisyon sa pamumuhunan para sa trilyun-trilyong dolyar ng kapital sa buong mundo. Inihayag ng MSCI na ihihinto nito ang lahat ng bagong pagsasama ng mga sapi ng Indonesia sa mga index nito para sa mga umuusbong na merkado at hindi nito tataasan ang timbang ng mga kumpanyang naroon na, hangga't hindi tinutugunan ng mga regulator ang tinawag ng kompanya na "pangunahing mga suliranin sa pagiging madaling pag-ukulan ng pamumuhunan." Partikular na binanggit ng tagapagbuo ng index na nakabase sa New York ang mga pangamba sa transparency ng pagmamay-ari ng sapi, mga gawi sa kalakalan, at mga mekanismo sa pagtatakda ng presyo sa merkado ng Indonesia. Para sa mga pandaigdigang mamumuhunang hindi pamilyar sa mga index, pinananatili ng MSCI ang mga benchmark na naghahati sa mga bansa sa mga maunlad, umuusbong, o frontier na merkado. Tinutukoy ng mga klasipikasyong ito kung aling mga sapi ang isinasama sa mga passive investment fund at produktong ipinagpapalit sa palitan na awtomatikong sumusunod sa mga index na ito. Malubha ang magiging epekto kung mamarkahan ng MSCI ang isang merkado para sa posibleng pagbaba mula umuusbong tungo sa frontier. Maisasama ang Indonesia sa mga frontier market kasama ng Bangladesh, Pakistan, Sri Lanka, at Vietnam, na posibleng mag-udyok ng sapilitang pagbebenta ng mga institusyonal na mamumuhunang limitado ang mandato sa mga umuusbong na merkado. Sinundan ang hakbang ng MSCI matapos ang ilang buwang konsultasyon hinggil sa di-karaniwang mababang free float ng Indonesia, o bahagi ng mga sapi na talagang mabibili ng publiko sa halip na hawak ng mga kumokontrol na shareholder o estratehikong mamumuhunan. Dahil 7.5% lamang ang karaniwang free float ng Indonesia, pinakamababa sa mga pangunahing merkado sa Asia Pacific, lumakas ang pangamba na hindi ipinakikita ng representasyon nito sa index ang tunay na kakayahan ng mga dayuhang mamumuhunan na makapasok sa merkado. Sinabi ng kompanya na pinag-isipan nitong gamitin ang datos mula sa Indonesia Central Securities Depository ngunit nakakita ito ng malalaking alalahanin tungkol sa pagiging maaasahan ng metodolohiya, kaya pansamantala nitong itinigil ang mga pagbabago habang hinihintay ang mga reporma sa regulasyon. May kongkretong pinansiyal na epekto ang pagkakaiba ng pagiging umuusbong o frontier na merkado. Karaniwang nakaaakit ang mga umuusbong na merkado ng bilyun-bilyong dolyar na pasibong pamumuhunan sa pamamagitan ng mga instrumento gaya ng exchange traded funds na kailangang tumulad sa komposisyon ng mga index. Bagaman maaari pa ring pag-ukulan ng pamumuhunan ang mga frontier market, mas maliit na bahagi lamang ang inilalaan sa mga ito sa pandaigdigang portfolio at madalas silang nakararanas ng mas matinding pabagu-bagong galaw at mas mababang likididad. Ito ang dahilan kung bakit agad nagbenta ang mga mamumuhunan matapos ang babala ng MSCI, kahit walang nagbago sa kita ng mga kumpanya o bilis ng paglago ng ekonomiya.

Tugon ng mga Regulator at mga Pangako ng Reporma

Mabilis na nag-anunsiyo ng mga hakbang upang itama ang mga problema ang mga awtoridad ng Indonesia, na naharap sa posibilidad na maalis ang bansa sa mga pandaigdigang portfolio ng pamumuhunan. Inilahad ni Mahendra Siregar, noo'y pinuno ng Financial Services Authority (OJK), ang isang komprehensibong pakete ng mga reporma sa isang press conference noong Enero 29. Ipinahayag niyang positibo ang naging usapan sa MSCI. Kabilang sa pangunahing panukala ang pagdodoble sa minimum na free float na hinihingi sa mga kumpanyang nakalista sa palitan, mula 7.5% tungo sa 15%. Mas maihahanay nito ang pamantayan sa Thailand, bagaman mas mababa pa rin ito sa 25% na itinakda sa Hong Kong at India. Nangako rin ang mga regulator na hindi isasama sa pagkalkula ng free float ang mga korporasyon at estratehikong mamumuhunan, at ilalathala ang detalyadong datos ng pagmamay-ari ng sapi, kapwa sa mga bahaging lagpas at mas mababa sa 5% para sa bawat kategorya ng pagmamay-ari. Nangako rin ang mga awtoridad na magbibigay sa MSCI ng datos tungkol sa transparency ng Ultimate Beneficial Owner (UBO), na unang tutuon sa mga kumpanyang kabilang sa IDX100 index. Inanunsiyo rin ng pamahalaan ang planong gawing demutualized ang Indonesia Stock Exchange, o palitan ang pagmamay-aring nasa mga miyembro nito ng isang korporasyong naglalayong kumita. Inaasahang ilalabas ang mga burador ng regulasyon sa unang sangkapat ng 2026. Maingat na ginhawa ang naging tugon ng mga kalahok sa merkado sa mga anunsiyo. Sinabi ni Mohit Mirpuri, isang portfolio manager sa SGMC Capital sa Singapore, na ipinakita ng tugon ang kinakailangang pagkakahanay ng mga hakbang at layunin.

Karaniwang sumusunod ang kalinawan sa patakaran sa pabagu-bagong galaw ng merkado, hindi nauuna rito. Hindi namimili ang mga nagbenta sa nakalipas na dalawang araw, at ipinakikita ng kasaysayan na hindi kailangang hintaying maging perpekto ang lahat bago kumilos.

Gayunman, nananatili ang mga tanong tungkol sa iskedyul ng pagpapatupad, dahil nakatakda sa Mayo 2026 ang susunod na komprehensibong pagsusuri ng merkado ng MSCI. Sinabi rin ng OJK na makikipagtulungan ito sa Self Regulatory Organization upang baguhin ang mga panukala tungkol sa transparency ng free float alinsunod sa kahilingan ng MSCI. Ayon sa mga analyst, pansamantalang hakbang ang 15% na target tungo sa panghuling layuning 25%, ngunit wala pang itinakdang tiyak na iskedyul para maabot ang mas mataas na antas. Haharapin ng mga kumpanyang hindi makatutugon sa mga bagong kinakailangan ang patakarang pag-alis sa listahan, na maaaring humantong sa pagtanggal sa mga hindi sumusunod na nag-isyu.

Pagbabago sa Pamunuan Kasunod ng Pagbagsak ng Merkado

Nagkaroon ng mga unang matataas na opisyal na nasibak sa krisis sa merkado noong Biyernes, Enero 30, nang magbitiw ang nangungunang regulator sa pananalapi ng Indonesia at mga opisyal ng palitan sa gitna ng lumalakas na presyur na maibalik ang tiwala. Nagbitiw si Mahendra Siregar bilang chairman ng OJK at inilarawan ang pag-alis niya bilang "isang anyo ng moral na pananagutan upang suportahan ang mga kinakailangang hakbang sa pagbangon" at maiwasan ang pagbaba ng klasipikasyon at maibalik ang tiwala ng mga mamumuhunan. Nauna nang nagbitiw sina Inarno Djajadi, komisyoner na nangangasiwa sa mga pamilihan ng kapital, derivative, at carbon exchange, at ang deputy commissioner na si Aditya Jayaantara. Umabot din sa Indonesia Stock Exchange ang pagpapalit ng pamunuan, kung saan nagbitiw din ang punong ehekutibong opisyal nito. Ito ang pinakamahalagang mga hakbang para papanagutin ang mga opisyal na isinagawa ng mga awtoridad ng Indonesia matapos ang pagbagsak. Ipinakita nitong kinikilala nilang kailangan ng bagong pamumuno upang maisakatuparan ang mga repormang estruktural. Nagbitiw ang mga opisyal matapos ilarawan ng mga mapagkukunan sa mga brokerage ang mga babala ng MSCI bilang "sampal sa mukha" ng mga awtoridad sa merkado, na nagbigay-diin sa tindi ng pinsala sa reputasyon mula sa pampublikong puna ng tagapagbigay ng index. Itinuring ng mga analyst na kinakailangang kondisyon ang pagbabago sa pamunuan upang maibalik ang ugnayan sa mga pandaigdigang mamumuhunan, bagaman nagbabala ang ilan na hindi sapat ang pagpapalit ng mga tauhan upang malutas ang mga kakulangan sa transparency na nag-udyok sa hakbang ng MSCI. Manahin ng bagong pamunuan ang tungkuling ipatupad ang ipinangakong pagtaas sa free float at mga kinakailangan sa pagsisiwalat ng pagmamay-ari bago ang taning ng MSCI sa Marso para lutasin ang mga tinukoy na problema. Ipinahiwatig ng magkakaugnay na pagbibitiw na kinikilala ng mga pinunong pampulitika na kailangan ng krisis ng mga opisyal na magsasakripisyo upang ipakita ang pangako sa mga pandaigdigang pamantayan. Sinabi ng mga tagamasid ng merkado na mahalaga kadalasan ang ganitong pananagutan, bagaman masakit ito sa kredibilidad ng mga institusyon sa bansa, upang makumbinsi ang dayuhang kapital na seryoso ang mga awtoridad sa mga pagkukulang sa pamamahala. Kailangang pangasiwaan ng mga papasok na opisyal ang masalimuot na pakikipagnegosasyon sa MSCI habang hinaharap ang pampulitikang presyur sa loob ng bansa mula sa mga kumpanyang nakalista sa palitan na tutol sa pagbawas ng kontrol ng mga pangunahing shareholder sa pamamagitan ng mas mataas na kinakailangan sa free float.

Dagdag na Bigat sa Merkado mula sa mga Pangamba sa Pulitika at Pananalapi

Higit pa sa mga agarang teknikal na alalahaning binanggit ng MSCI, ipinakikita ng pagbagsak ng merkado ang mas malawak na pangamba sa direksiyon ng ekonomiya ng Indonesia sa ilalim ni Pangulong Prabowo Subianto, na nanungkulan noong Oktubre 2024. Lalong nabahala ang mga mamumuhunan sa pangangasiwa ng pananalapi ng administrasyon, lalo na matapos ang biglaang pagtanggal sa respetadong Finance Minister na si Sri Mulyani Indrawati noong 2025, isang hakbang na sumira sa tiwala sa pangako ng bansa sa maingat na pamamahala ng badyet. Lalong nagpalakas sa mga pangamba tungkol sa nepotismo at pakikialam sa pulitika sa patakaran sa pananalapi ang pagkakatalaga sa pamangkin ni Prabowo na si Thomas Djiwandono sa mataas na posisyon sa Bank Indonesia, ang bangko sentral ng bansa. Naganap ang mga pagbabago sa mga tauhan kasabay ng paglaki ng kakulangan sa piskal, kung saan papalapit na sa legal na hangganang 3% ng GDP ang paggasta ng pamahalaan. Bagaman popular sa pulitika, ikinabahala ng mga ekonomista ang posibleng hindi mapanatiling gastusin ng ambisyosong programang naglalaan ng tanghalian sa mga paaralan sa buong bansa. Sinabi ni Gary Tan, isang portfolio manager sa Allspring Global Investments na nakabase sa Singapore, na nagkataon ang babala ng MSCI sa panahong marupok na ang merkado.

Dumating sa di-angkop na panahon ang babala ng MSCI. Nagbunsod ito ng karaniwang reaksiyong magbenta muna at magtanong pagkatapos sa mga pasibong mamumuhunan at yaong nakabatay sa benchmark, kaya matindi ang naging pagwawasto sa malapit na panahon.

Lumikha ng perpektong bagyo ang pagtatagpo ng kawalang-katiyakan sa pulitika at mga kakulangan sa estruktura ng merkado, na nagpalala sa epekto ng babala ng MSCI kumpara sa posibleng nangyari kung mas matatag ang kapaligiran ng patakaran. Ipinakita ng paghina ng rupiah sa 16,770 bawat dolyar, na bahagya lamang mas mataas sa rekord na pinakamababang antas na 16,985, na kasinglaki ng kaguluhan sa merkado ng sapi ang epekto ng mga pangamba sa pananalapi ng pamahalaan. Sinimulan nang masusing suriin ng mga ahensiya ng credit rating ang landas ng kakulangan sa badyet. Nagbabala ang ilang analyst na maaaring magdulot ng pagbaba sa credit rating ng bansa ang paglampas sa konstitusyonal na limitasyong 3%, hiwalay sa mga usapin ng klasipikasyon ng sapi ng MSCI. Ipinagtanggol ng administrasyon ni Prabowo ang mga patakaran nito bilang kailangan para sa panlipunang pag-unlad at mas malawak na pakikilahok sa ekonomiya, bagaman nag-aalinlangan ang mga merkado sa pagsasabay ng mas malaking paggasta at nabawasang kalayaan ng institusyon sa bangko sentral.

Lalong Pinalala ng mga Pagbaba ng Rating sa Wall Street ang Presyur

Mabilis na ibinaba ng mga pangunahing pandaigdigang bangko sa pamumuhunan ang kanilang pagtatasa sa mga sapi ng Indonesia habang lumalala ang krisis. Ibinaba ng Goldman Sachs ang rating nito sa merkado sa "underweight" at nagbabala sa mga kliyente na maaaring magdulot ang aktuwal na pagbaba ng klasipikasyon ng MSCI ng paglabas ng kapital na $2.2 bilyon hanggang $7.8 bilyon habang muling binabalanse ng mga pasibong pondo ang kanilang mga portfolio. Bagaman itinuring ng mga estratehista ng Goldman na malabong mangyari ang pagbaba ng klasipikasyon, nagbabala sila sa mga mamumuhunan tungkol sa patuloy na mga panganib.

Inaasahan naming mananatiling nasa ilalim ng presyur ang merkado at hindi namin ito itinuturing na magandang pagkakataon para pumasok.

Ibinaba rin ng UBS ang rekomendasyon nito sa "neutral," na nagpapakita ng huminang tiwala sa agarang kita. Itinampok ng mga bangko ang mga hamon sa istruktura ng ekonomiya bukod sa mga pangamba sa MSCI, kabilang ang mahina-hinang pribadong konsumo, bumabagal na paglago ng pautang, at tumataas na kakulangan sa piskal na papalapit sa itinakdang limitasyon ng batas. Nakapaglabas na ng 13.96 trilyong rupiah ($834 milyon) mula sa mga sapi ng Indonesia ang mga dayuhang mamumuhunan sa buong 2025, ang pinakamalaking taunang paglabas ng pondo mula noong 2020, ayon sa datos ng LSEG. Pinabilis ng pagbebentahan noong Enero ang kalakarang ito, at walang pinipiling sektor ang pagbebenta ng mga mamumuhunan mula sa ibang bansa. Tanging mga sapi sa transportasyon at lohistika ang nakapagpakita ng katatagan sa pagbagsak, habang mahigit 3.6% ang ibinaba ng mga sektor ng di-pangunahing produkto para sa mamimili, pangangalagang pangkalusugan, at ari-arian. Ipinakita ng pagkakonsentra ng presyur sa pagbebenta na napilitang magbawas ng exposure ang mga mamumuhunang nakabatay sa benchmark, na kailangang tumugma sa timbang ng mga sapi sa index, anuman ang saligang kalagayan ng bawat kumpanya. Binigyang-diin ni Aldo Perkasa, pinuno ng pananaliksik sa PT Trimegah Sekuritas Indonesia, na hindi napapanatag ng mga opisyal na paliwanag ang mga mamumuhunan. Aniya, kailangan ng merkado ng mas malinaw na plano mula sa mga regulator tungkol sa mga hakbang na gagawin nila upang makabuo ng kasunduan sa MSCI.

Iskedyul ng Reporma at Katatagan ng Merkado

May makitid na palugit ngayon ang mga awtoridad ng Indonesia upang magpakita ng kongkretong pag-usad bago ang susunod na siklo ng pagsusuri ng MSCI. Sinabi ng tagapagbigay ng index na patuloy nitong susubaybayan ang mga pagbabago habang nakikipag-ugnayan sa OJK at Indonesia Stock Exchange, at ipaaalam ang iba pang hakbang kung kinakailangan. Itinakda ng mga regulator ang Marso bilang target para malutas ang agarang mga problema sa transparency, bagaman maaaring mas matagal ipatupad nang buo ang mas malawak na pagtaas sa kinakailangang free float. Haharapin ng mga kumpanyang hindi makatutugon sa bagong 15% na hangganan ang patakarang pag-alis sa listahan, bagaman ginagawa pa ang mga detalye tungkol sa proseso ng pagtanggal sa listahan. Para sa mga mamumuhunan, mangangailangan ng maingat na pagsubaybay sa mga detalye ng pagpapatupad ang mga susunod na buwan. Sinabi ni Josua Pardede, punong ekonomista sa PermataBank, na naiiba ang teknikal na katangian ng pagbagsak sa mga pangunahing indikador ng ekonomiya.

Hindi gaanong reaksiyon sa mga saligang kalagayan ang pagbebentahan sa loob ng dalawang araw; higit itong muling pagtatakda ng halaga ng panganib sa pagpasok sa merkado.

Hinulaan niyang mananatiling nakabatay sa mga balita ang mga galaw ng merkado hanggang lumitaw ang kongkretong katibayan ng pagbuti ng transparency at mas matatag na disiplina sa pananalapi. Magiging sukatan ng tiwala ang galaw ng rupiah. Kailangang manatili sa ibaba ng 17,000 bawat dolyar ang halaga nito upang maiwasan ang higit pang presyur sa implasyon. Nakasalalay sa kakayahan ng bagong pamunuan sa regulasyon na maipatupad ang ipinangakong mga reporma, habang ibinabalik ng bangko sentral at ministeryo ng pananalapi ang kredibilidad sa pamamahala ng ekonomiya, kung ganap na maibabalik ng mga merkado ng Indonesia ang katayuan nito bilang umuusbong na merkado. Kapag nagtagumpay, maiiwasan ng Indonesia ang pagsama sa kategoryang frontier market kasama ng Vietnam, Bangladesh, at Pakistan, at mapananatili ang access nito sa trilyun-trilyong dolyar na sumusunod sa mga index ng umuusbong na merkado.

Mahahalagang Punto

• Bumagsak nang humigit-kumulang 16.7% sa loob ng dalawang araw noong huling bahagi ng Enero ang Jakarta Composite Index, na nagbura ng $80 bilyon sa halaga ng merkado at nagdulot ng pagpapatigil sa kalakalan.
• Nagbabala ang MSCI Inc. sa posibleng pagbaba ng klasipikasyon ng Indonesia mula umuusbong tungo sa frontier market dahil sa mga pangamba sa transparency at mababang kinakailangan sa free float.
• Nangako ang mga regulator ng Indonesia na dodoblehin ang kinakailangang free float mula 7.5% tungo sa 15% at pagagandahin ang pagsisiwalat ng pagmamay-ari bago sumapit ang Marso.
• Nagbitiw matapos ang krisis ang matataas na opisyal sa pananalapi, kabilang ang chairman ng OJK na si Mahendra Siregar at ang pamunuan ng Indonesia Stock Exchange.
• Babala ng Goldman Sachs, maaaring magdulot ang pagbaba ng klasipikasyon ng $2.2 bilyon hanggang $7.8 bilyon na paglabas ng pondo; ibinaba ng bangko ang rating nito sa "underweight."
• Nagbenta ang mga dayuhang mamumuhunan ng $834 milyon na halaga ng mga sapi ng Indonesia noong 2025, habang bumagsak sa rekord na pinakamababang antas na halos 16,985 bawat dolyar ng US ang rupiah.
• Niyanig ang tiwala sa pananalapi ng pamahalaan ng mga pangamba sa pulitika, kabilang ang pagtanggal kay Finance Minister Sri Mulyani at pagkakatalaga sa pamangkin ng pangulo sa bangko sentral.