Paano Pinipigil ng mga Zombie Firm ang Paglago ng Korea at Ano ang Kailangan Upang Muling Pasiglahin ang Ekonomiya

Mas mabagal na Korea matapos ang sunod-sunod na krisis

Humina na ang makina ng pangmatagalang paglago ng South Korea mula pa noong dekada 1990. Itinuturo ng Bank of Korea ang isang pangunahing dahilan: ang matagal na pananatili ng mga kumpanyang nasa bingit ng pagbagsak sa kabila ng sunod-sunod na krisis. Nanatiling buhay ang mga kumpanyang karaniwang nagsasara na sana, kaya nabawasan ang sigla ng mga negosyo at nahadlangan ang mahusay na paglilipat ng kapital at lakas-paggawa. Bumagal ang paglago matapos ang krisis pinansyal sa Asya noong 1997, pandaigdigang krisis pinansyal noong 2008, at pandemya noong 2020. Kabaligtaran ito ng pagbangon matapos ang pagkabigla sa presyo ng langis noong dekada 1970, nang lumampas ang produksiyon sa dating takbo nito.

Nananatiling di-karaniwang mababa ang pagsasara ng mga kumpanya sa mga panahong iyon. Pinalawig ng mga emergency credit line, maluwag na pagpapatupad ng regulasyon, at mga pampublikong programa ang suporta sa mga kumpanyang gipit na halos wala nang tsansang makabangon. Layunin ng mga tagapagpatupad ng polisiya na maiwasan ang malawakang pagkabangkarote, pagkawala ng trabaho, at kawalang-katatagan sa pananalapi. Nabawasan ang dagok sa maikling panahon, ngunit humina ang kakayahan ng ekonomiya na baguhin at panibaguhin ang sarili.

Ipinakikita ng mga numero ang suliranin. Mula 2014 hanggang 2019, nasa 4 porsiyento ng mga kumpanyang Koreano ang kabilang sa kategoryang mataas ang panganib, ngunit 2 porsiyento lamang ang nagsara, halos kalahati ng inaasahang antas. Tinataya ng sentral na bangko na kung napalitan sana ang mahihinang kumpanya ng mas matatag na negosyo, tataas nang 3.3 porsiyento ang lokal na pamumuhunan at nang 0.5 percentage point ang GDP. Nagpatuloy ang ganitong padron matapos ang pandemya. Mula 2022 hanggang 2024, 3.8 porsiyento ng mga kumpanya ang mataas ang panganib, ngunit 0.4 porsiyento lamang ang nagsara. Kinalkula ng Bank of Korea na sana ay mas mataas nang 2.8 porsiyento ang pamumuhunan at nang 0.4 percentage point ang GDP kung normal na gumana ang pagsasara sa merkado. Binibigyang-diin nito ang kalagayan ng ekonomiya kung saan nakatali ang kapital at mga bihasang manggagawa sa mga gawaing mababa ang produktibidad habang nahihirapang lumago ang mga bagong negosyo.

Kapwa nakaranas ang Korea at United States ng pagbaba sa bilang ng mga bagong negosyo noong krisis ng 2008 at pagkabigla noong 2020. Tumaas ang pagsasara ng mga negosyo sa United States, kaya nagkaroon ng puwang para sa mga bagong kumpanya sa panahon ng pagbangon. Nanatiling mababa ang pagsasara sa Korea at bumaba pa noong pandemya.

Ano ang maituturing na zombie firm

Ang mga zombie firm ay mga kumpanyang nawalan na ng kakayahang mabuhay sa ekonomiya ngunit patuloy na nagpapatakbo dahil binibigyan sila ng tulong-pinansyal ng mga nagpapautang o ng estado. Karaniwang batayan ang interest coverage ratio na mas mababa sa isa sa loob ng tatlong magkakasunod na taon, na nangangahulugang hindi sapat ang kita mula sa operasyon para bayaran ang interes. Marami sa mga zombie firm ang baon sa utang, palaging nalulugi, o umaasa sa subsidized na pautang, garantiya, o bawas-buwis.

Dalawang mekanismo ang nagpapanatili sa kanila. Una, ipinagpapaliban ng mga bangkong mahihina ang balanse ang pagbabayad ng mga pautang upang maiwasang kilalanin ang mga pagkalugi; tinatawag itong forbearance. Ikalawa, pinadadali ng napakababang interest rate at dagsa ng pautang ang muling pagpopondo, kaya nagiging tuluy-tuloy ang mga proyektong dapat na sanang itinigil. Iniuugnay ng mga pag-aaral sa buong OECD ang pagsisiksikan ng mga zombie firm sa marurupok na bangko at mababagal na proseso ng insolvency. Natuklasan din ng isang kamakailang pandaigdigang dataset na mas mataas ang bahagi ng mga zombie firm sa mga lugar kung saan mahina ang mga tuntuning macroprudential, hindi epektibo ang mga sistema ng insolvency, at mura ang pautang.

Paano nito pinipinsala ang produktibidad

Kapag nananatili ang mga zombie firm, nababaluktot ang mga senyales ng merkado. Napupunta ang pautang, talento, at oras ng pamamahala sa mga dati nang kumpanya na mababa ang balik sa halip na sa mga bagong kakompetensiya. Bumagal ang paglaganap ng mga bagong pamamaraan dahil kumakapit sa bahagi ng merkado ang mahihinang kumpanya habang naghihintay ang mas malalakas na negosyo na magkaroon ng malayang kapasidad. Bumababa ang pamumuhunan ng malulusog na kumpanya at humihina ang paglikha ng trabaho. Sa paglipas ng panahon, bumababa ang potensiyal na paglago dahil nahahadlangan ang prosesong tinatawag ng mga ekonomista na malikhaing pagkawasak.

Ang datos sa likod ng pagbagal ng Korea

Sinuri ng Bank of Korea ang humigit-kumulang 2,200 kumpanyang saklaw ng panlabas na audit upang tantiyahin ang posibilidad ng pagsasara. Patuloy na namuhunan noong pandaigdigang krisis pinansyal ang malalaking korporasyong kabilang sa pinakamataas na 0.1 porsiyento, o humigit-kumulang dalawang dosenang kumpanya. Karamihan sa iba ay hindi lumago o nagbawas ng aktibidad. Napagpasiyahan ng sentral na bangko na mas maipapaliwanag ang paghina ng pamumuhunan ng mababang kakayahang kumita kaysa kakulangan sa pautang. Madalas na dinaragdagan ang likididad sa pamamagitan ng mga pampublikong programa at suporta ng mga nagpapautang.

Mas mahina ang kakayahang kumita at mga debt ratio ng grupong mataas ang panganib kumpara sa mga kumpanyang aktuwal na nagsara, ngunit mas mahusay ang kanilang likididad. Kaayon ito ng pagpapautang ng mga bangko para mapanatiling nakalutang ang mga nanghihiram, at ng malawakang mga polisiyang inuuna ang pagpapatuloy ng operasyon kaysa pagsasaayos ng negosyo. Ang kapalit nito ay mas mababang pamumuhunan at produktibidad sa buong sektor ng korporasyon.

Bumabagal ang pagpasok, nananatiling mababa ang pagsasara

Bumagal ang pagtatatag ng mga kumpanya sa Korea at United States noong pandaigdigang krisis at pandemya. Magkaiba naman ang naging takbo ng pagsasara. Maraming kumpanyang hindi na kayang mabuhay ang umalis sa merkado sa United States. Sa Korea, nanatiling mababa ang antas ng pagsasara at bumaba pa noong 2020. Mahalaga ang agwat na ito dahil pangunahing pinagmumulan ng inobasyon at paglago ng trabaho ang mga bagong kumpanya. Kapag bumabagal ang pagpasok ng mga negosyo at hindi naman napapalaya ng pagsasara ang kapasidad, kumakaunti ang mga bagong kakompetensiya.

Bakit nanatiling mababa ang pagsasara

Madalas na inuuna ng mga awtoridad sa Korea ang katatagan sa panahon ng krisis sa pamamagitan ng pagpapalawig ng mga pautang at garantiya, at pagbibigay ng proteksiyong regulasyon. Maaari itong maging makatuwirang hakbang sa gitna ng krisis. Maaaring magdulot ang libo-libong biglaang pagkabangkarote ng krisis sa pautang at malawakang tanggalan. Lumilitaw ang kapalit nito sa bandang huli. Patuloy na nag-oopera ang mga kumpanyang dapat nang nagsaayos o nagliquidate, at nakikipag-agawan sa mga mapagkukunan sa mas bata at mas produktibong karibal.

Pagpapaluwag ng mga bangko at murang pautang

Ipinakikita ng pandaigdigang ebidensiya kung paano hinuhubog ng mga polisiya ang pagdami ng mga zombie firm. Inilalarawan sa mga pag-aaral tungkol sa quantitative easing at matagal na mabababang interest rate kung paanong hinihikayat ng madaling muling pagpopondo ang maling paggamit ng kapital. Minsan ay muling pinopondohan ng mga bangko ang mahihinang nanghihiram upang maiwasang kilalanin ang mga pautang na hindi na mababayaran. Natuklasan sa pananaliksik tungkol sa China matapos ang stimulus noong 2008 na mas malamang maging zombie firm ang mga kumpanyang may ugnayang pampulitika kapag nakatanggap ng malaking suporta ang mga industriyang pinili para rito. Bagaman naiiba ang mga institusyon ng Korea, malinaw ang mekanismo. Maaaring panatilihing buhay ng malawak at hindi nakatuong tulong ang mahihinang kumpanya at pabagalin ang paglilipat ng mga mapagkukunan.

Nagdagdag pa ng panibagong salik ang pandemya. Napigilan ng emergency support sa buong mundo ang dagsa ng pagsasara ng mga negosyo. Sa mga lugar na mabagal ang mga sistema ng insolvency at marurupok ang balanse ng mga bangko, nagpatuloy ang pagligtas sa mga kumpanya kahit matagal nang natapos ang emergency. Ipinahihiwatig ng 0.4 porsiyentong antas ng pagsasara sa mga kumpanyang mataas ang panganib sa Korea matapos ang pandemya na hindi pa ganap na nagsisimula ang paglilinis ng merkado.

Mga aral mula sa Japan at pandaigdigang ebidensiya

Nagbabala ang Bank of Korea na nanganganib ang Korea na maulit ang ilang bahagi ng karanasan ng Japan matapos pumutok ang bula sa presyo ng mga asset nito. Umabot sa humigit-kumulang 207 porsiyento ng GDP noong 2023 ang utang ng pribadong sektor sa Korea, malapit sa pinakamataas na antas ng Japan noong unang bahagi ng dekada 1990. Mas mabilis tumatanda ang populasyon ng Korea, at kumikipot na ang populasyong nasa edad-paggawa mula pa noong 2017. Kapag mataas ang utang at hindi paborable ang demograpiya, maaaring matukso ang mga nagpapautang at tagapagpatupad ng polisiya na patuloy na magpautang upang mapanatili ang katatagan. Ganito ang ginawa ng mga bangko at regulator ng Japan noong dekada 1990, at nanatiling buhay hanggang dekada 2000 ang maraming kumpanyang hindi produktibo.

Nananawagan ang sentral na bangko ng mas mahigpit na pagkontrol sa pagkakautang sa pamamagitan ng mga tuntuning macroprudential, mas mabilis na pagsasaayos ng mga kumpanya, at mas matatag na balangkas ng insolvency. Sinusuportahan ng pandaigdigang pananaliksik ang paraang ito. Mas kaunti ang mga zombie firm at mas maliit ang pagsisiksik sa malulusog na kumpanya sa mga bansang mas matatag ang mga bangko at mas mabilis ang pagsasaayos ng mga negosyo.

Mahalaga rin ang usapin sa kultura at estratehiya. Hinimok ng sentral na bangko ang pagpapatupad ng polisiyang pang-industriya na nagpoprotekta sa buong ekosistema, hindi sa mga indibidwal na kumpanya. Binanggit nito ang ekonomistang Swedish na si Johan Norberg upang ilarawan ang pagpiling kinakaharap ng bansa.

Ang pag-angat o pagbagsak ng isang bansa ay hindi usapin ng tadhana, kundi ng pagpili.

Inobasyon, SME, at mas masalimuot na larawan

Hindi lahat ng kumpanyang tinaguriang zombie ay nabibigong mag-inobasyon. Natuklasan sa isang pag-aaral ng maliliit at katamtamang laki ng mga negosyong aktibo sa R at D sa Korea na mas malaki ang ginugol ng mga kumpanyang may katayuang zombie sa pananaliksik at mas malamang silang makakuha ng patent kaysa sa mga kapantay nila. Pinakamalakas ang epektong ito sa mga industriyang mas maliit ang bahagi ng mga zombie firm, isang padron na tinawag ng mga may-akda na pagsisiksikan ng mga zombie firm. Hindi nagpakita ang mga kumpanyang ito ng mas mahusay na antas ng komersiyalisasyon, ngunit tunay ang kanilang pagsisikap sa pananaliksik at mga teknikal na kinalabasan. Ipinakikita nito na maaaring mali ang pagkakaklasipika sa ilang innovator kung pananalapi lamang ang pagbabatayan.

Kasabay nito, tumitindi ang paghihirap ng mas maliliit na kumpanya. Umabot sa pinakamataas na antas mula noong 2010 ang delinquency rate ng mga pautang sa mga bangkong nakatuon sa SME. Tinamaan ang maraming maliliit na exporter ng mahinang demand, pagtaas ng gastos, at pagpapalawig ng mga taripa sa mga produktong may kinalaman sa bakal. Dumami ang pagkabangkarote, at mas mababa sa neutral ang ipinakikita ng mga sarbey tungkol sa kumpiyansa ng mga negosyo. Hindi pa nararamdaman ng maraming supplier ang pakinabang mula sa pag-angat ng sektor bunsod ng siklo ng semiconductor. Noong nakaraang taon, tinatayang 18 porsiyento ng mga SME ang inuri bilang zombie batay sa tuntunin ng interest coverage.

Saan dapat iguhit ang hangganan

Kailangan ng polisiya ng sistema ng pagtukoy ng prayoridad na naghihiwalay sa mga kumpanyang pansamantalang kulang sa likididad at sa mga kumpanyang walang makatotohanang landas pabalik sa kakayahang kumita. Makikinabang ang unang grupo sa pansamantalang pautang at nakatuong tulong na nakatali sa mga plano sa pagsasaayos ng negosyo. Dapat nang isara ang ikalawang grupo upang mailipat ang mga tao, makina, at pautang sa mga negosyong mas maganda ang pananaw. Bukod sa mga marka sa pananalapi, dapat ding tasahin ng mga programa sa inobasyon ang kalidad ng mga planong pananaliksik, lalo na para sa mga kumpanyang nasa unang yugto pa lamang.

Mga pagpili sa polisiya upang muling pasiglahin ang ekonomiya

Mahalaga ang mga repormang nagpapabilis sa pagsasara at pagsasaayos ng negosyo. Dapat mas mabilis lutasin ng mga proseso ng insolvency ang mga kaso, bawasan ang personal na kapalit ng pagkabigo sa negosyo, at suportahan ang paglilipat ng mga asset sa mas matatag na may-ari. Kapag bumagsak sa audit ang mga nakalistang kumpanya o paulit-ulit silang nalugi at lumabag sa mga tuntunin sa pamamahala, dapat maagap ang pagtanggal sa listahan at pagsasaayos. Sinimulan nang higpitan ng Korea Exchange ang mga tuntunin sa pagtanggal sa listahan, at nagpahiwatig ang Financial Supervisory Service ng mas mahigpit na pagsusuri sa accounting. Gayunman, nananatiling mataas ang bahagi ng mga nakalistang zombie firm, na nagpapahiwatig na dapat maging mas mabilis at mas pare-pareho ang pagpapatupad ng mga tuntunin.

Ang kalusugan ng mga bangko ang isa pang haligi. Maaaring itulak ng mga regulator ang mga bangko na kilalanin ang mga pagkalugi at alisin ang mga pautang na hindi na mababayaran, saka dagdagan ang kapital ng mga ito. Kung babawasan ang pagkiling ng sistema ng buwis sa pangungutang at palalawakin ang equity at venture funding, magkakaroon ng mas mahusay na alternatibo sa pautang sa bangko ang mga bagong kumpanya. Tinutulungan ng pagpopondong batay sa merkado ang mga bagong negosyo na lumago nang hindi naiipit sa mga daluyang pabor sa mga dati nang kumpanya.

Sa usapin ng paglago, maaaring magtuon ang estado sa mga pampublikong serbisyong kapaki-pakinabang sa lahat at sa pag-aalis ng mga sagabal, sa halip na protektahan ang mga partikular na kumpanya. Makakatulong ang pagpapagaan sa mga hadlang sa regulasyon upang lumitaw ang mga bagong industriya habang pinananatili ng Korea ang bentahe nito sa semiconductors at sasakyan. Mababawasan ng pamumuhunan sa digital infrastructure, portability ng datos, at mas mabilis na pagsusuri at sertipikasyon ang gastos sa inobasyon. Mas mapapadali ng polisiya sa kompetisyon na nagbubukas ng mga merkado sa mga bagong manlalaro ang pagkuha ng mga kakompetensiya ng bahagi ng merkado mula sa mga dati nang kumpanya.

Ano ang magbabago para sa mga manggagawa at mamumuhunan

Mas maraming pagbabago sa trabaho at negosyo ang kaakibat ng mas mabilis na proseso ng pagsasara. Totoo ang gastos sa lipunan kapag naiiwan ang mga manggagawa. Maaaring paikliin ng mga aktibong programa sa labor market, kabilang ang tulong sa paghahanap ng trabaho, muling pagsasanay na nakatuon sa mga kasanayang mataas ang demand, at tulong sa paglipat ng tirahan, ang panahong walang trabaho ang mga manggagawa. Mapoprotektahan ng wage insurance at mga benepisyong naipagpapatuloy sa iba’t ibang trabaho ang kita sa panahon ng pagbabago. Mahalaga ang mga kasangkapang ito kung nais ng ekonomiya na mas mabilis na mailipat ang kapital at lakas-paggawa.

Mahalaga rin ang asal ng mga mamumuhunan. Mas pinili ng mga indibidwal na mamumuhunan ang mga dayuhang sapi habang humihina ang tiwala nila sa mga lokal na kumpanyang nakalista sa stock market. Makakatulong sa muling pagbuo ng tiwala at pagpapaliit sa agwat ng halaga ng mga kumpanyang Koreano ang mapagkakatiwalaang paglilinis sa mga kumpanyang matagal nang mahina, mas malinaw na pagsisiwalat ng impormasyon, at pare-parehong pagpapatupad ng mga tuntunin. Sinabi ni Financial Supervisory Service Governor Lee Bok hyun sa isang bukas na talakayan tungkol sa pagpapasigla ng stock market na kailangan ding magbago ang kultura.

Kailangan ang mas malawak na kulturang kumikilala at nagsasagawa sa halaga ng pangmatagalang pamumuhunan.

Kaayon ng panawagang ito ang panawagan ng sentral na bangko para sa isang ekosistemang nagbibigay-gantimpala sa inobasyon at matiyagang kapital, sa halip na panatilihin ang mga dati nang kumpanya sa anumang kapalit.

Mahahalagang Punto

• Iniuugnay ng Bank of Korea ang mas mabagal na paglago ng Korea mula noong dekada 1990 sa matagal na pananatili ng mga kumpanyang nasa bingit ng pagbagsak matapos ang malalaking krisis.
• Mula 2014 hanggang 2019, nasa 4 porsiyento ng mga kumpanya ang mataas ang panganib, ngunit 2 porsiyento lamang ang nagsara. Matapos ang pandemya, 3.8 porsiyento ng mga kumpanya ang mataas ang panganib at 0.4 porsiyento lamang ang nagsara.
• Tinataya ng sentral na bangko na sana ay mas mataas nang 3.3 porsiyento ang pamumuhunan mula 2014 hanggang 2019 at nang 2.8 porsiyento mula 2022 hanggang 2024 kung normal na gumana ang pagsasara ng mga kumpanya.
• Sana ay mas mataas nang 0.5 percentage point ang GDP bago ang pandemya at nang 0.4 percentage point matapos ito kung napalitan sana ang mahihinang kumpanya.
• Kapwa nakakita ang Korea at United States ng pagbaba sa bilang ng mga bagong kumpanya noong krisis ng 2008 at noong 2020, ngunit tumaas ang pagsasara sa United States at nanatiling mababa ito sa Korea.
• Nananatili ang mga zombie firm kung mahina ang mga bangko, mura ang pautang, at mabagal ang mga sistema ng insolvency, kaya bumababa ang pamumuhunan at produktibidad sa malulusog na kumpanya.
• Nagbabala ang BOK tungkol sa mga panganib na kahawig ng naranasan ng Japan, at binigyang-diin ang mataas na utang ng pribadong sektor at mabilis na pagtanda ng populasyon bilang dagdag na presyur.
• Mas masalimuot ang ipinakikita ng ebidensiya tungkol sa mga SME na aktibo sa R at D: mas malaki ang ginagastos sa pananaliksik at mas maraming patent ang nakukuha ng ilang kumpanyang tinaguriang zombie sa mga industriyang hindi gaanong sinisiksikan ng mga zombie firm.
• Hinihigpitan ng mga regulator ang mga tuntunin sa pagtanggal sa listahan at mga audit, ngunit nananatiling mataas ang bahagi ng mga nakalistang zombie firm, na nagpapahiwatig na kailangang pabilisin ang pagsasaayos.
• Kabilang sa mga prayoridad sa polisiya ang mas matatag na sistema ng insolvency at paglilinis sa mga pautang ng bangko na hindi na mababayaran, nakatuong suporta sa mga kumpanyang may kakayahang mabuhay, pagpapagaan sa regulasyon upang pasiglahin ang mga bagong industriya, at matatag na mga programang tutulong sa mga manggagawa sa panahon ng pagbabago.